編者按：決策層近日再次強調(diào),，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，在此基調(diào)下,，財政政策和貨幣政策應(yīng)該怎樣調(diào)整,？穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系如何把握？近日,，證券時報通過圓桌論壇的形式邀請部分業(yè)內(nèi)專家,，就這些問題進(jìn)行了探討。
魯政委
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
祝寶良 國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任
沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
梅新育
商務(wù)部研究院研究員
經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象
證券時報記者：您如何看待下半年中國經(jīng)濟(jì)走勢,？是否存在“硬著陸”可能？
魯政委：下半年的經(jīng)濟(jì)形勢,，一句話可以概括：溫和回升,�,；诋�(dāng)前政策的持續(xù)放松，特別是財政投資刺激政策的再度啟動并持續(xù)加力,，從國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速來看,，第三季度開始應(yīng)該可以出現(xiàn)回升，第四季度將繼續(xù)延續(xù)這一趨勢,。既然如此,，也就意味著我們不認(rèn)同所謂“硬著陸”的觀點。
沈建光：下半年,，要扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢,，政策需要繼續(xù)加碼。從消費來看,，得益于當(dāng)前依然良好的就業(yè)形勢,，居民可支配收入會有所增加；同時,，中國消費率仍然較低。對比日本,、韓國相關(guān)階段的經(jīng)驗,，可以預(yù)見未來通信、醫(yī)療,、教育,、娛樂方面的消費有很大提升空間。而這一變化在一線城市,，如北京,、上海等地已經(jīng)有所體現(xiàn)。另外,，政府政策支持消費的力度也會繼續(xù)加大,。包括刺激節(jié)能產(chǎn)品消費、深化流通體制改革以及落實結(jié)構(gòu)性減稅政策等等,。
但也應(yīng)看到,，中國居民消費率較低與社會保障體系建設(shè)及居民消費習(xí)慣有關(guān)，短期內(nèi)很難有較大改變,。而且二季度消費對GDP的貢獻(xiàn)處于下降狀態(tài),，說明在經(jīng)濟(jì)下滑中，消費如能保持穩(wěn)定實屬不易,，期待消費短期內(nèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力有些不切實際,。
未來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長仍需要穩(wěn)定投資。但是,，當(dāng)前中長期貸款占總貸款比重僅在30%左右,，低于以往50%的平均值,，6月這一比例比5月也出現(xiàn)了下滑趨勢，反映信貸對投資支持的力度仍然不足,，有進(jìn)一步提升的空間,。而伴隨著相關(guān)投資項目審批加快，貸款的支持以及對地方融資平臺松綁,，預(yù)計投資會在三季度有所提升,。而海外經(jīng)濟(jì)不確定性仍然較強，下半年凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)仍將為負(fù),。
總之,，下半年更加積極的刺激政策將是中國經(jīng)濟(jì)的主題，也是確保中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸的關(guān)鍵,。
祝寶良：二季度已經(jīng)是“鉆石底”,，預(yù)計三季度GDP增長8.0%，四季度8.5%左右,。從經(jīng)濟(jì)總量,、增長速度、物價,、就業(yè)來看,，經(jīng)濟(jì)處于緩中趨穩(wěn)，雖然增長偏弱,，但仍處于合理區(qū)間,。
今年上半年的經(jīng)濟(jì)下滑，主要是出口和房地產(chǎn)投資疲弱以及企業(yè)削減庫存,，而出口和房地產(chǎn)投資尚無出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的跡象,。主要貿(mào)易伙伴面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，具有領(lǐng)先意義的加工貿(mào)易進(jìn)口增速和制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中的新出口訂單指數(shù)仍在下降,，出口不會顯著好轉(zhuǎn),。
但從經(jīng)濟(jì)運行看，二季度,，包括電力,、交通、水利,、環(huán)保,、市政建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速從一季度的1.8%躍升至8.2%，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)了企穩(wěn)現(xiàn)象,。
梅新育：我國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險,，個人認(rèn)為是低于50%的。從二季度的各方面數(shù)據(jù)來看,，我們的經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)是在筑底了,。首先,，從出口來看，5,、6月份的數(shù)據(jù)表明我國出口產(chǎn)品的競爭力超出了大部分人的預(yù)期,，出口規(guī)模也是在回暖；其次,，從投資和消費來看,，相信也不會出現(xiàn)大的問題，從政府近期出臺的政策來看,，投資和消費的增速在下半年應(yīng)該跟得上,，從而使得經(jīng)濟(jì)有所回升。
現(xiàn)在,，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險和壓力主要體現(xiàn)在,，一是外部沖擊不僅來自發(fā)達(dá)的歐美市場，也來自新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的下滑,。因為,，去年我國出口中，相當(dāng)一部分是來自新興市場國家,；而從今年上半年,，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)回落，明年有可能加速回落,，加上全球金融市場的傳染效應(yīng)間接沖擊更大。二是我國目前經(jīng)濟(jì)仍要加快投資增速,，從目前的情況來看,，穩(wěn)投資很有必要，資金上也沒有問題,，但輿論環(huán)境很不好,，有可能給未來經(jīng)濟(jì)增長帶來麻煩。
就業(yè)狀況好過2008年
證券時報記者：您如何看待當(dāng)前的就業(yè)形勢,？
沈建光：若當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與2008年金融危機(jī)時做對比,，可以發(fā)現(xiàn)，目前經(jīng)濟(jì)下滑趨勢,，特別是很多經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)已經(jīng)接近金融危機(jī)之時,，但就業(yè)狀況尚好于金融危機(jī)之時。當(dāng)時,，諸多城市,，特別是東南沿海出現(xiàn)了明顯的失業(yè)問題，而目前中國的就業(yè)市場仍然運行良好,，大部分企業(yè)用工規(guī)模穩(wěn)定增長,。
祝寶良：就業(yè)方面沒有問題,，上半年新增就業(yè)600萬，農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力400多萬,，從就業(yè)角度,，看目前的經(jīng)濟(jì)增長速度是合適的。雖然部分人擔(dān)心下半年的就業(yè)形勢,，但是即使再差也不會像2008年那樣一下子解雇2000萬人,。
魯政委：靜態(tài)來看，截至第二季度末公布的相關(guān)數(shù)據(jù)仍顯示,，就業(yè)狀況仍然基本正常,。首先，到第二季度末,，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率仍維持在4.1%這樣一個較低的水平上,，而在過去，如此之低的失業(yè)率一般都對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)較強的增長水平,，這種情況只要持續(xù)一段時間,，就可能會發(fā)生通脹；第二,，到第一季度末,，求人倍率仍在1.1左右，整體呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢,；第三,，從人力資源和社會保障部公布的就業(yè)人數(shù)來看，上半年全國新增就業(yè)694萬人,，已完成全年計劃目標(biāo)的77%,。
但是，必須提醒的是,，就業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長的滯后而非先導(dǎo)指標(biāo),，因此，一般要在經(jīng)濟(jì)疲弱一段時間之后,，才會出現(xiàn)失業(yè)率的上升,。尤其是在前幾年中國經(jīng)歷了“民工荒”、熟練工人一旦離開難以再回來的情況下,，工廠在遇到困難的初期一般不愿意立即解雇工人,，這樣就會使得就業(yè)相對經(jīng)濟(jì)變化的時滯更長。從目前的物價變化來看,，整個上半年GDP7.8%特別是第二季度7.6%的經(jīng)濟(jì)增速可能已低于潛在增速,，由此導(dǎo)致今年上半年全國工資平均漲幅較上年出現(xiàn)了下降，這已暗示目前就業(yè)形勢開始趨于疲軟,。如果當(dāng)前這種狀態(tài)持續(xù)或進(jìn)一步惡化,，未來失業(yè)狀況也將會不可避免地顯山露水,。
是否通縮取決于三因素
證券時報記者：隨著居民消費價格指數(shù)（CPI）的回落，越來越多的人擔(dān)憂中國會進(jìn)入通縮,，對此您有何看法,？
祝寶良：下半年CPI可能會穩(wěn)在2%左右，明年可能往上漲一漲,，但漲的幅度不會太大,，要看貨幣政策調(diào)控的力度。
至于擔(dān)心中國會進(jìn)入通縮,，可以說中國經(jīng)濟(jì)沒有到這種地步,，僅僅是庫存增加了一點就說陷入嚴(yán)重通縮是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模习肽甑慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是一個正面的印證,。
魯政委：未來我國是否會進(jìn)入通縮,，取決于三個因素：一是未來的中國經(jīng)濟(jì)增速，從目前的情況,，隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的向前推進(jìn),，未來經(jīng)濟(jì)增長可望見底微升，這是有利于避免通縮的因素,；二是人民幣有效匯率,，目前人民幣有效匯率明顯偏高，匯率高估往往對應(yīng)著國內(nèi)的通貨緊縮,，1998~2002年以及2009年都是如此,；三是國際食品價格沖擊，目前美國出現(xiàn)了25年來最嚴(yán)重的干旱,，由此可能導(dǎo)致玉米,、大豆減產(chǎn)，目前國內(nèi)食用油價格已因此而出現(xiàn)上漲,，未來應(yīng)關(guān)注其對國內(nèi)的進(jìn)一步影響�,？傮w上,，如果以CPI同比出現(xiàn)持續(xù)3~6個月的負(fù)增長為標(biāo)準(zhǔn)，我們并不認(rèn)為在明年上半年之前我國會出現(xiàn)通縮,。
沈建光：6月份CPI同比回落至2.2%,，為29個月以來的新低。預(yù)計7月通脹仍將延續(xù)下滑趨勢,，回落至2%以下,，為貨幣政策的放松創(chuàng)造空間。展望未來,，受到國內(nèi)外需求疲軟,、翹尾因素回落,、食品價格處于下行周期、廣義貨幣（M2）低于既定目標(biāo)等原因的影響,，通脹將繼續(xù)回落,，預(yù)計全年通脹或為2.6%。
貨幣政策要適時微調(diào)
證券時報記者：貨幣政策正在積極為穩(wěn)增長提供動力,，但貨幣當(dāng)局在放松力度方面似乎還有些猶豫,，在貨幣政策工具選擇方面，您還有哪些建議,？
魯政委：說貨幣政策在穩(wěn)增長面前“猶豫”并不恰當(dāng),。既然是“穩(wěn)”而不是“保”增長,，要避免上一輪政策放松流動性“大水漫灌”的負(fù)面影響再度重現(xiàn),，那么，貨幣政策的放松就應(yīng)該是“穩(wěn)健”,、“適度”的,，避免要放松就一直松，而是要不時進(jìn)行微調(diào),，既要保持流動性寬松,，又要避免流動性泛濫。
從目前來看,，除了此前不到一個月連續(xù)兩次降息顯得有些倉促之外,，央行的其他選擇特別是流動性管理上的操作還是基本合適的。只是在流動性的管理方式上,，市場應(yīng)該調(diào)整思路,，不能再簡單認(rèn)為流動性一緊張央行就應(yīng)降低準(zhǔn)備金率。從建立新政策指標(biāo)利率的角度,，對于小的流動性缺口,，央行進(jìn)行有規(guī)律的逆回購是正確的；只有在出現(xiàn)大的流動性缺口時,，才應(yīng)該降低準(zhǔn)備金率,。
沈建光：貨幣政策方面，通脹下行為降息創(chuàng)造了空間,，而海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)普遍疲軟之時,，中國貨幣政策有必要與全球?qū)捤傻牟椒ケ３忠恢隆Ａ硗�,，考慮到今年實際使用外資（FDI）下降,、貿(mào)易順差回落、歐美形勢不確定性較大等原因，下半年外匯占款會繼續(xù)減少,，需要繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率以對沖外匯占款下降的影響,。預(yù)計下半年還有一次降息與兩次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。
祝寶良：穩(wěn)增長既要適度放松貨幣政策和財政政策,，也要防止銀行貸款再度飆升和投資過度反彈,，特別要防止政府主導(dǎo)的投資反彈過快，應(yīng)該看到地方政府追求高增長的動力還在,。
要穩(wěn)增長就要增加一些投入,，但錢要花在節(jié)能減排、職業(yè)教育,、保障性住房等這些長期投入不足的地方,，花在加大對新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)支持和對中小企業(yè)支持上。而通過加快壟斷行業(yè)對民營企業(yè)開放,、加快金融改革,、加大對小微企業(yè)減稅力度和金融支持，是當(dāng)前既不用政府花太多錢,、又可以加速結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，從而加快經(jīng)濟(jì)增長的最優(yōu)選擇。
財政刺激誘發(fā)兩大隱患
證券時報記者：更多的人把穩(wěn)增長的希望寄托于財政政策身上,，對于具體的政策內(nèi)容,，您有哪些看法？
魯政委：對于今年出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增速下降,，如果簡單與去年乃至前年同期比較,，似乎投資和出口下滑都是主要矛盾。從易于調(diào)節(jié)來說,，毫無疑問應(yīng)當(dāng)采用財政投資,、刺激內(nèi)需。但是,，如果我們仔細(xì)觀察內(nèi)需,，就發(fā)現(xiàn)我國內(nèi)需從來都是不弱的。第一季度GDP增長雖只有8.1%,，但內(nèi)需增長8.9%,；上半年GDP增長7.8%，但內(nèi)需增速仍為8.4%,。進(jìn)一步回溯到2009年,，雖然2009年第一季度中國經(jīng)濟(jì)增長只有6.1%,，但內(nèi)需增長仍高達(dá)10.3%,。這些數(shù)據(jù)充分顯示，影響中國經(jīng)濟(jì)疲軟的，其實是外貿(mào)部門,，具有針對性的政策應(yīng)該是調(diào)整偏高的人民幣有效匯率,，而不是進(jìn)行財政刺激�,？梢哉f,，目前的財政刺激政策是犯了方向性的錯誤，甚至還可能誘發(fā)長期的隱患,。
首先是結(jié)構(gòu)隱患,。上一輪財政刺激，已導(dǎo)致了鋼鐵等產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大和嚴(yán)重過剩,；不僅如此,，對過去數(shù)據(jù)的觀察發(fā)現(xiàn)，財政刺激消費往往主要是刺激了“政府消費”而非“居民消費”,，消費對經(jīng)濟(jì)拉動作用和貢獻(xiàn)的提高,，其實主要是“政府消費”在最終消費中提高的結(jié)果。在過去30年中,，政府消費在最終消費中的占比幾乎每10年就要上一個臺階,，目前已占到了最終消費的近1/3。這與提高內(nèi)需特別是“居民消費”需求對經(jīng)濟(jì)帶動作用的初衷是相悖的,，造成了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化,。
其次是財政風(fēng)險。匯率偏強導(dǎo)致出口乏力,，進(jìn)而誘發(fā)經(jīng)濟(jì)不景氣,，然后財政擴(kuò)張進(jìn)行緩沖，這正是20世紀(jì)80年代日本所選擇的政策,。這種政策的便利之處是面對國際社會的協(xié)調(diào)成本最低,，但是，很多財政支出是具有向上剛性的,，而財政收入?yún)s與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān),，只要未來經(jīng)濟(jì)增長趨勢是放緩的，那么,，最終的結(jié)果就會是財政赤字的不斷擴(kuò)大,。而目前日本的赤字率全球最高的現(xiàn)實和當(dāng)前發(fā)生的歐債危機(jī)，已清晰昭示了“外病內(nèi)治”政策選擇所潛藏的長期風(fēng)險隱患,。
對于以上風(fēng)險,，我們必須要有清楚的認(rèn)識。不能因為財政刺激對外協(xié)調(diào)成本低,，我們過去經(jīng)常使用駕輕就熟,，就反復(fù)使用,。
沈建光：財政方面，應(yīng)該進(jìn)一步落實結(jié)構(gòu)性減稅,，特別是中小企業(yè)的稅負(fù),。加大對民生領(lǐng)域、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的投入,，比如,，加大對“三農(nóng)”、保障性住房,、社會事業(yè)等領(lǐng)域的投入,，支持欠發(fā)達(dá)地區(qū)、科技創(chuàng)新,、節(jié)能環(huán)保,、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國家重大基礎(chǔ)設(shè)施在建和續(xù)建項目,、企業(yè)技術(shù)改造等,。
祝寶良：財政政策可以給企業(yè)減稅，減不到位的地方可以考慮財政貼息,。再就是長期需求結(jié)構(gòu)政策,，民營企業(yè)投資領(lǐng)域放開，壟斷行業(yè)放開市場準(zhǔn)入這些解決了,，再來解決企業(yè)融資的金融體制改革,，還有城市化解決保障房、住房問題,。
讓市場來選擇怎樣調(diào)結(jié)構(gòu)
證券時報記者：穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)存在一定的矛盾,，現(xiàn)在政策重心轉(zhuǎn)向了穩(wěn)增長，您覺得應(yīng)該如何協(xié)調(diào)二者的關(guān)系,？
祝寶良：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力不足,，企業(yè)經(jīng)營困難，這些問題的產(chǎn)生,，表面看與需要不足有關(guān),，更深層次的問題是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，體制機(jī)制不順,。
通過宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)給經(jīng)濟(jì)加點力,，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置是必要的，但也要把握好穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系,，把經(jīng)濟(jì)工作的著力點更多地放在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上,。
沈建光：穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整之間存在矛盾。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要放棄一直以來追求高增長的目標(biāo),，而且有時可能需要容忍一定的經(jīng)濟(jì)減速,，但穩(wěn)增長的要求是不能容忍經(jīng)濟(jì)減速,。而從中國的情況來看，調(diào)結(jié)構(gòu)需要投資占GDP比重下滑,，但消費對GDP的貢獻(xiàn)尚不足以抵消投資的大幅下降，投資的下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險,，因此政府重新強調(diào)穩(wěn)增長的關(guān)鍵仍是穩(wěn)投資,。
魯政委：結(jié)構(gòu)問題已被關(guān)注和“調(diào)整”多年，但按照政策設(shè)計者當(dāng)初的標(biāo)準(zhǔn),，20多年過去了,，結(jié)構(gòu)問題不僅沒有實質(zhì)改善，甚至還有所惡化,。其實,，什么樣的結(jié)構(gòu)是最合理的，恐怕只有市場最清楚,。所以,，如果想要在穩(wěn)增長的同時調(diào)結(jié)構(gòu)，就必須把穩(wěn)增長和促改革結(jié)合起來,，讓市場在更大空間內(nèi)發(fā)揮基礎(chǔ)性作用,，讓市場來選擇結(jié)構(gòu)，而不是人為地刺激或推動,。
未來經(jīng)濟(jì)增長點在哪里
證券時報記者：中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，在您看來，中國經(jīng)濟(jì)未來的增長點在哪些領(lǐng)域,？對于中長期的經(jīng)濟(jì)增速有何預(yù)期,？
沈建光：當(dāng)前政府刺激政策為諸多行業(yè)創(chuàng)造了機(jī)會。比如,，強調(diào)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出,，對工業(yè)生產(chǎn)部門、水泥生產(chǎn)企業(yè)是個利好,。貨幣政策放松也有利于銀行業(yè),。而工資上漲與政府補貼加大也會利好消費行業(yè)。而從長期看來,，中國經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段,，預(yù)計未來經(jīng)濟(jì)增速比早前超10%的較高水平會有所下滑。
梅新育：我也贊成中國經(jīng)濟(jì)加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，但也要注意目前市場上的一個誤區(qū),，很多人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該加快向消費推動轉(zhuǎn)變。實際上,，我們現(xiàn)在仍然是個發(fā)展中國家,，無論從發(fā)展階段,，還是從發(fā)展水平，都還需要一定的投資力度,。歐美國家的較高消費率,，確實推動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但一個前提條件是建立在貨幣話語權(quán)的背景下,，它們可以發(fā)很多貨幣,，刺激消費需求，無償享受別國的經(jīng)濟(jì)成果,。未來的經(jīng)濟(jì)增長點在于新興產(chǎn)業(yè),，特別是新興制造業(yè)，這是沒有問題的,。從長期來看,，
預(yù)計我國經(jīng)濟(jì)保持7%的增速還能夠持續(xù)20年。
祝寶良：明年GDP有7%~8%的增速就算不錯,，還得看世界經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢,，比如美國、歐洲出現(xiàn)新的增長點,，新能源汽車,、頁巖氣有突破性進(jìn)展，整個能源價格下跌等等,。
從相關(guān)數(shù)據(jù)來看,，影響中國經(jīng)濟(jì)疲軟的，其實是外貿(mào)部門,，具有針對性的政策應(yīng)該是調(diào)整偏高的人民幣有效匯率,，而不是進(jìn)行財政刺激。