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中國資本市場始終偏向提供企業(yè)融資,，對企業(yè)健康成長的約束力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,，為了彌補(bǔ)這一缺陷,，遂引入了上市核準(zhǔn)制度,、第三方獨(dú)立董事制度和保薦人制度等,，但由于事前把關(guān)效果根本不盡如人意,，最后“尋租腐敗問題”頻出,。
從規(guī)模和結(jié)構(gòu)上看,，中國金融今非昔比,，銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和股市的市值水平已與國民生產(chǎn)總值一起躍居世界前列,，近十年來，中國銀行業(yè)和資產(chǎn)市場的多元化結(jié)構(gòu)以及金融產(chǎn)品日新月異的創(chuàng)新速度都發(fā)生了非常顯著的變化,。但是,，中國金融“軟實(shí)力”嚴(yán)重匱乏，和中國制造業(yè)的國際定位一樣,，我們創(chuàng)造高附加價(jià)值的金融服務(wù)能力和發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距,，他們發(fā)生危機(jī)是濫用金融創(chuàng)新，我們受到牽連是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新不足,。
在國有股份制銀行主導(dǎo)的金融體系的發(fā)展模式中,，靠壟斷的息差盈利，在過度行政監(jiān)管環(huán)境下成長起來的中國銀行業(yè),，普遍缺乏提升金融服務(wù)的附加價(jià)值的金融創(chuàng)新動力,，以至于所表現(xiàn)出來的脆弱性是最直接的，一點(diǎn)兒經(jīng)不起外部沖擊,。中國資本市場則始終偏向提供企業(yè)融資,，對企業(yè)健康成長的約束力則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，為了彌補(bǔ)這一缺陷,，遂引入了上市核準(zhǔn)制度,、第三方獨(dú)立董事制度和保薦人制度等，但由于事前把關(guān)效果不盡如人意,，致使“尋租腐敗問題”頻出,。
歸納起來，中國金融“軟實(shí)力”嚴(yán)重匱乏,，主要體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價(jià)格扭曲,、市場流動性不足,、風(fēng)險(xiǎn)分散能力不強(qiáng)、信息披露不充分,、公司治理機(jī)制缺位,、價(jià)值創(chuàng)造的取向有偏這六大方面。
我國目前以利率和匯率為代表的核心金融資產(chǎn)價(jià)格還沒有完全市場化,，再加上市場分割問題并行存在,，最為典型的就是債券市場，銀行間債券,、國債和企業(yè)債等市場還沒有整合在一起,，無法為合理水平的利率提供有效的市場依據(jù)(收益率曲線)，從而使得很多金融服務(wù)的收費(fèi)價(jià)格存在嚴(yán)重不合理現(xiàn)象,。若在這種扭曲的價(jià)格體系下完全開放中國的金融市場,，那么，在目前歐美貨幣寬松的環(huán)境下,，就非常有可能會造成這些國家的金融機(jī)構(gòu),，利用少量的自有資本和大額度的金融杠桿來華無風(fēng)險(xiǎn)套利，有可能輕而易舉地奪走中國大眾長年辛苦積攢的儲蓄,。這是有很多新興市場國家災(zāi)難性的先例的,。
滬深股市換手率極高，價(jià)格波動劇烈,，因此始終無法形成價(jià)值投資的格局,，這就使得二級市場無法向一級市場傳遞融資條件的正確信號，進(jìn)而催生了一級市場與二級市場財(cái)富分配極端不公平的格局,。尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在下行周期時(shí),，這種矛盾就更為突出，往往是外部股市在下行調(diào)整,，我們跌得更慘,，而到外部市場股價(jià)反彈時(shí)，我們卻還在為市場流動性不足而苦惱,。
無論是違約風(fēng)險(xiǎn)還是流動性風(fēng)險(xiǎn),，市場風(fēng)險(xiǎn)還是操作風(fēng)險(xiǎn)，我們的管理方式比較單一：銀行體系憑借抵押和自身流動性準(zhǔn)備來應(yīng)付可能遇到的各種麻煩,，而市場體系基本上由投資者自身來承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)(即使基金出現(xiàn)賬面上“損失”也會通過信息不對稱的保護(hù)傘來轉(zhuǎn)移實(shí)際利潤和靠壟斷的服務(wù)費(fèi)征收來把損失轉(zhuǎn)嫁給弱勢的股民),。事實(shí)上，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的慘痛教訓(xùn)證明,，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),，所有抵押品瞬間就會失去變現(xiàn)能力。事前再怎么做壓力測試都無濟(jì)于事。美國次貸危機(jī)中唯一值得我們借鑒的地方,，就是他們“逆周期”的風(fēng)險(xiǎn)分散意識：在市場繁榮的大好時(shí)機(jī)推行資產(chǎn)證券化,，能起到很好的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。只不過他們在資產(chǎn)證券化過程中沒有很好向客戶提示充分的信息,，這是今后我們監(jiān)管部門要引以為戒的,。
銀行與中小企業(yè)之間的信息不對稱，常常是阻礙中小企業(yè)融資的最大因素,。由于他們抵押能力不足,，加上又處在產(chǎn)業(yè)鏈的末端，準(zhǔn)入門檻低,，競爭分外殘酷,，盈利能力就十分有限，所以,，緩解違約風(fēng)險(xiǎn)就全靠銀行去加大對客戶事前的信息管理和事后的資金跟蹤,，這樣就使得銀行信息生產(chǎn)的成本大增，從而擠壓了他們相對于大企業(yè)而言本來就微薄的利潤,。即使中小銀行,，也利用前期利率調(diào)整空間相對較大的比較優(yōu)勢，與大銀行爭搶客戶,，而沒有去著手關(guān)注中小企業(yè)的融資需求,。于是,，中小企業(yè)群體融資難就成了頑癥,。
今天，無論是加快利率市場化的步伐,，還是推動人民幣國際化戰(zhàn)略,，無論是強(qiáng)化金融業(yè)高管薪酬體系改革，還是堅(jiān)定不移地引入股市退市機(jī)制,，都讓大家越來越意識到引入競爭機(jī)制和對金融機(jī)構(gòu)獎懲分明的制度安排,，對改善金融服務(wù)質(zhì)量和提高企業(yè)業(yè)績有著多么重要的促進(jìn)作用。農(nóng)村金融之所以發(fā)展不快,，除了盈利模式嚴(yán)重受到抵押能力不足的阻礙以外,，一個(gè)很大的缺陷就是現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的管理模式還沒有得到充分確立。
如果金融服務(wù)不能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量,，那么投資者的價(jià)值創(chuàng)造就是一種“零和博弈”,，而且，最終財(cái)富要么會集中到在不公平競爭市場中獲勝的少數(shù)人手里,，要么就會因?yàn)椴辉敢饨槿脒@種充斥投機(jī)的市場而被迫存在沒有效率的銀行體系,，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平均融資成本大為上升。所以,，筆者以為,，引進(jìn)價(jià)值投資的專業(yè)化金融機(jī)構(gòu),，完善金融體系的制度建設(shè)，打造各類創(chuàng)新產(chǎn)品以滿足由此產(chǎn)生的對各種高端金融服務(wù)需求,，是中國金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的必由之路,。只有企業(yè)做強(qiáng)了，金融服務(wù)取向明確了,，那么,，大家才能真正致富。而且,，那時(shí)投資盈利模式的選擇對績效的影響已變得微不足道了,。
總之，中國金融改革首先要確立價(jià)值創(chuàng)造的正確取向,，然后要完善有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場環(huán)境,，進(jìn)而推動金融創(chuàng)新、分散風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)化本領(lǐng),；在改革過程中,，尤其要十分重視信息披露充分、公司治理機(jī)制到位的制度建設(shè),，以確保市場繁榮,，流動性充裕，而這反過來又會進(jìn)一步打開金融創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的發(fā)展空間,，形成良性循環(huán),。
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