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明星基金經(jīng)理王亞偉月初從華夏的離職令廣大基民扼腕嘆息,，在呼喚另一個(gè)王亞偉橫空出世的時(shí)候,，人們不禁要問(wèn)他的成功可以復(fù)制嗎？公募基金的體制是否還能創(chuàng)造英雄嗎,？
在2009年,，華夏基金以領(lǐng)先第二名1000億元的規(guī)模獨(dú)占行業(yè)十分之一的市場(chǎng)份額。華夏大盤(pán)精選以2005年12月王亞偉入駐為起點(diǎn),，至2012年4月凈值上漲12倍,，最高上漲14倍。
作為全球金融投資界含金量最高的職業(yè)證書(shū),，CFA（特許金融分析師）已經(jīng)成為培養(yǎng)基金經(jīng)理和行業(yè)分析師的一條路徑,。CFA知識(shí)體系中的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估歸因法提供了合適的工具來(lái)分析王亞偉的過(guò)往業(yè)績(jī)。具體來(lái)說(shuō),，作為高頓研究院CFA研究中心主任,，筆者對(duì)于王亞偉在14年基金生涯中的擇股擇時(shí)能力采用了四個(gè)受到業(yè)界認(rèn)可的績(jī)效測(cè)度--夏普比率，詹森alpha,，特雷諾比率,，和信息比率—進(jìn)行了測(cè)量。這些測(cè)度的使用可以有效地區(qū)分出王亞偉的業(yè)績(jī)究竟是來(lái)自于可以復(fù)制的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)還是自身內(nèi)在的擇股擇時(shí)能力,。
為反映王亞偉的實(shí)際投資環(huán)境,，滬深股指被用來(lái)作為比較基準(zhǔn)。由于滬深300指數(shù)是在2005年以后啟用,，2005以前用上證綜指和深圳綜指的加權(quán)平均作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),。所有基金的收益是在扣除費(fèi)率以后的凈收益。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用7天同業(yè)拆借利率,。
中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)受政策的影響較大,，存在較多的不確定性。作為基金業(yè)的龍頭大哥,，雖然在后期管理著市場(chǎng)規(guī)模最大的基金,，王亞偉并沒(méi)有跟著大市隨波逐流，而是刻意規(guī)避難以捉摸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，把精力集中在選股上,。王亞偉在擔(dān)任華夏成長(zhǎng)的基金經(jīng)理（2001年12月-2005年4月）、華夏大盤(pán)精選的基金經(jīng)理（2005年12月-2012年5月）,、華夏策略的基金經(jīng)理（2008年10月-2012年5月）期間,，他的所有基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，或稱β，為0.4-0.8,，小于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)1,。即使在2006-07大牛市時(shí)，華夏大盤(pán)精選的β值只有0.77,。還要指出的是,，在后期大盤(pán)下跌的熊市環(huán)境中，他的兩只基金的β值卻達(dá)到了歷史最高,，由此可見(jiàn)王亞偉并不是依靠擇時(shí)能力來(lái)稱霸基金業(yè)的,。而反映選股能力的α指標(biāo)則顯示王亞偉的基金一貫表現(xiàn)得比大盤(pán)要績(jī)優(yōu)。華夏成長(zhǎng),、華夏大盤(pán)精選,、華夏策略的α指標(biāo)分別為0.52%，2.09%,，1.11%,。然而，在數(shù)據(jù)模型面前,，這個(gè)績(jī)優(yōu)顯示了一定的波動(dòng)性,。
王亞偉在初期有一個(gè)明顯特征—厚積而薄發(fā)--前期表現(xiàn)不如后期表現(xiàn)突出。他擔(dān)任華夏成長(zhǎng)基金經(jīng)理時(shí),，選股能力的指標(biāo)α前期為每月0.22%,，顯著性不高，后期升至0.94%,，顯著性很高,。
然而到了華夏大盤(pán)精選，前期是順勢(shì)而行,，α指標(biāo)甚至達(dá)到了每月3.16%,，中期略有下降達(dá)到2.19%，后期明顯下滑,，降至0.73%,。而在同時(shí)掌管的華夏策略也類似，前期的表現(xiàn)優(yōu)于后期,�,！坝纱丝梢�(jiàn)，王亞偉的離職是由于業(yè)績(jī)已不能反映他頭頂上的光環(huán),。
綜合上述四個(gè)投資業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)看,，基金的表現(xiàn)始終優(yōu)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，并且這種優(yōu)勢(shì)變得越來(lái)越明顯,。綜合上述4個(gè)投資業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)看,，基金經(jīng)理在評(píng)估期內(nèi)顯著地降低了基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，同時(shí)仍然維持了相對(duì)較高的收益水平,，從而取得了較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益,。從這個(gè)意義上說(shuō)，王亞偉有很強(qiáng)的擇股力,，作為創(chuàng)始基金經(jīng)理人,，退出實(shí)在可惜。
私募基金投資者主要是機(jī)構(gòu),、富有的投資人,，規(guī)模小，靈活,。公募基金主要是普通投資者,。從王亞偉的成功，我們可以看到,，公募基金的體制一樣可以培育出成功的基金經(jīng)理人,，其激勵(lì)機(jī)制，即不像私募一樣參與分紅,，而是根據(jù)利潤(rùn),，略有獎(jiǎng)勵(lì)，應(yīng)該說(shuō)也是成功的,。
從王亞偉的培育過(guò)程來(lái)說(shuō),，14年的豐富從業(yè)經(jīng)歷，與美國(guó)的傳奇基金經(jīng)理林奇相當(dāng),，不像有些基金經(jīng)理,，2-4年成功從業(yè)后便跳到私募。所以,，中國(guó)公募培養(yǎng)明星基金經(jīng)理,，要有正確的培養(yǎng)體系和職業(yè)規(guī)劃。（作者系高頓研究院CFA研究中心主任,、美國(guó)科羅拉多大學(xué)金融博士,、特許金融分析師）
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