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7月伊始，剛剛抵御年中考核時點(diǎn)沖擊的銀行資金面又面臨新考驗(yàn),。從保障銀行體系流動性平穩(wěn)充裕的角度考慮,，再次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時機(jī)已成熟。在當(dāng)前時點(diǎn)下,，適時,、適度降準(zhǔn)不僅可釋放流動性,、刺激信貸投放，還將在平抑金融市場波動,、發(fā)展債券融資,、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮更多積極作用,。
盡管年中考核已過,，但7月銀行資金面依然入難敷出,。一方面,，在季末突擊攬存后,，銀行需在5日上繳的常規(guī)存款準(zhǔn)備金隨之激增,，7月財政存款季節(jié)性增長將從銀行體系大量抽離可用資金,。僅此兩項(xiàng)資金需求就可能超過6000億元,。另一方面,，公開市場 ,、外匯占款對流動性的補(bǔ)充又相當(dāng)有限,。由于央行6月最后一周實(shí)施的兩期逆回購操作將于7月10日當(dāng)周到期，7月公開市場實(shí)際可用到期資金量僅剩260億元,。5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅234億元,，在6月人民幣貶值預(yù)期繼續(xù)升溫背景下，預(yù)計當(dāng)月外匯占款很難有更大增長,�,？梢灶A(yù)期,，如央行不加大流動性注入力度，7月銀行體系流動性難免會持續(xù)趨緊,。
實(shí)際上,，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱導(dǎo)致銀行惜貸與企業(yè)貸款需求萎靡并存的當(dāng)下，采取進(jìn)一步寬松政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長顯得尤為必要,。數(shù)據(jù)顯示,，６月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（ＰＭＩ）為５０．２％,，創(chuàng)7個月最低值,，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有下行壓力,，穩(wěn)增長任務(wù)依然艱巨,。不過,，一個有利條件是,，通脹壓力繼續(xù)呈顯著下降態(tài)勢。多家機(jī)構(gòu)預(yù)期6月CPI同比漲幅將回落至2.5%以下,。穩(wěn)增長需求強(qiáng)化了政策進(jìn)一步放松必要性，而CPI漲幅下行為政策放松提供更大空間,。（下轉(zhuǎn)A02版）
(上接A01版)綜合來看,，考慮到6月降息時隔不久,，逆回購更多用于平滑短期特殊因素（如節(jié)日備付、時點(diǎn)考核等）,，管理層關(guān)于以調(diào)整存準(zhǔn)率對沖外匯儲備變動的表態(tài)，以及降準(zhǔn)在擴(kuò)大貨幣乘數(shù),、刺激銀行信貸投放方面功效,，降準(zhǔn)可能成為央行下一步增加銀行流動性首選工具。
還應(yīng)看到,，在當(dāng)前時點(diǎn)下,，繼續(xù)適度降準(zhǔn)產(chǎn)生的積極作用遠(yuǎn)不止于釋放數(shù)千億元流動性和刺激信貸增長,。
首先,，存準(zhǔn)率仍停留在歷史相對高位,，相應(yīng)低水平的超儲率使銀行資金面非常脆弱,，稍有風(fēng)吹草動就可能引發(fā)資金利率大幅波動,，進(jìn)而波及其他市場 ,。適度降準(zhǔn)，可增強(qiáng)銀行資金面自我修復(fù)能力,，有利于平滑資金利率走勢,、穩(wěn)定金融市場運(yùn)行。
其次,，有利于優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu),，擴(kuò)大企業(yè)直接融資特別是債券融資規(guī)模和占比,。自央行三次降準(zhǔn)以來,，債券市場收益率持續(xù)走低，新債發(fā)行呈供需兩旺局面,。統(tǒng)計顯示，6月信用債發(fā)行規(guī)模同比增長五成，公司債更是一舉創(chuàng)下單月發(fā)行量歷史新高,。值得期待的是,，隨著降準(zhǔn)周期延續(xù),，我國企業(yè)債券融資市場將進(jìn)一步發(fā)展壯大,。
再者,，存準(zhǔn)率向常態(tài)回歸有利于推動利率市場化改革,，進(jìn)而增強(qiáng)貨幣政策有效性。國際經(jīng)驗(yàn)證明,，當(dāng)資金面緊張、市場融資供不應(yīng)求時,，實(shí)施利率市場化效果往往難盡如人意,。在存準(zhǔn)率向中性水平靠攏,、銀行體系流動性適度充裕后,，平衡的融資供求關(guān)系將為推進(jìn)利率市場化改革營造較好環(huán)境,。
需要指出的是,，在央行前三次降準(zhǔn)后,，中長期信貸數(shù)據(jù)所反映的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求未見明顯上升,。有觀點(diǎn)因此擔(dān)心當(dāng)前貨幣政策已落入“流動性陷阱”,，對后續(xù)政策效果產(chǎn)生懷疑,。
其實(shí),，這種擔(dān)心大可不必。盡管5月新增人民幣中長期貸款僅2698億元,，在當(dāng)月新增貸款總額中占比徘徊在34%的相對低位,。但值得注意的是，這一比例已連續(xù)兩月小幅回升,，顯示企業(yè)投資信心正緩慢增強(qiáng),。如再考慮到貨幣政策時滯性，以及降息,、結(jié)構(gòu)性減稅,、啟動一批重大項(xiàng)目等一系列穩(wěn)增長措施逐步推出和落實(shí)，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的累積效應(yīng)有望在從資本市場到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個層面得到全面彰顯,。
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