許多論者都注意到了，這次央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,，擴(kuò)大了基準(zhǔn)存款利率的浮動(dòng)區(qū)間,，這大有利于加強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)性和自主定價(jià)能力的培養(yǎng)，是推動(dòng)利率市場(chǎng)化的一個(gè)進(jìn)步,�,；鶞�(zhǔn)存款利率的浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，如果能夠?qū)嵤┎粚?duì)稱利率調(diào)整機(jī)制，或許更能兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和改革調(diào)整兩大目標(biāo),。
利率是資金成本,，是企業(yè)追求信貸投資回報(bào)率首先必須考慮的最基本因素，也是投資決策的決定因素之一,。當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示,，從投資、消費(fèi),、出口三大驅(qū)動(dòng)力的角度分析,，無(wú)效投資需求下降是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的主要原因。比如房地產(chǎn)調(diào)控,，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)調(diào)控以及調(diào)整一些行業(yè)的盲目投資思路,，遂使房地產(chǎn)、有色金屬行業(yè)和鐵路建設(shè)的投資出現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢(shì),，經(jīng)濟(jì)增速由此放緩,。
下調(diào)貸款利率有利于釋放有效投資需求，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)起到重要作用,。但穩(wěn)增長(zhǎng)需要“穩(wěn)投資”,。如何穩(wěn)投資？當(dāng)然不能通過(guò)恢復(fù)無(wú)效投資需求,、推動(dòng)房地產(chǎn)再次泡沫化,、釋放過(guò)剩產(chǎn)能來(lái)穩(wěn)投資。必須創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),，擴(kuò)大有效投資需求,，才能達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。
在當(dāng)下的中國(guó),，中小企業(yè)是最直接的有效投資需求主體,。中小企業(yè)吸納就業(yè)達(dá)到超過(guò)總就業(yè)水平的80%，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP達(dá)到經(jīng)濟(jì)總量的60%,。穩(wěn)定中小企業(yè)的投資需求,，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是最重要的因素。但是中小企業(yè)信貸投資一直是一個(gè)老大難問(wèn)題,。在經(jīng)濟(jì)下滑的形勢(shì)下,，銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，提高中小企業(yè)貸款利率便成了是銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的主要招式,。
在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的時(shí)候,，央行降低貸款利率下限，引導(dǎo)銀行下調(diào)貸款利率,，對(duì)于降低中小企業(yè)的信貸成本非常重要,。特別是那些有訂單需要短期周轉(zhuǎn)資金的加工貿(mào)易企業(yè),、為大公司配套零部件需要資金支持的中小企業(yè)、利潤(rùn)率較低但勞動(dòng)密集創(chuàng)造就業(yè)的中小企業(yè),，降低基礎(chǔ)利率減少資金成本是非常實(shí)質(zhì)性的支持,。企業(yè)得到保持正常運(yùn)行的資金投入，釋放生產(chǎn)能力,，并獲得合理的投資回報(bào),。較低的信貸利率與中小企業(yè)稅收減免結(jié)合，較大地降低中小企業(yè)的生產(chǎn)成本,，提升占經(jīng)濟(jì)60%的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的有效投資需求,，應(yīng)該是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力之一。
利率下調(diào)對(duì)穩(wěn)定鐵路建設(shè)的有效投資需求也有重要意義,。特別在基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)落后的中西部地區(qū),，基礎(chǔ)設(shè)施包括鐵路建設(shè)存在巨大投資需求。但在高鐵投資的盲目性得到糾正后,，鐵路系統(tǒng)呈現(xiàn)投資缺口和償付債務(wù)的雙重壓力,。調(diào)整貸款利率，降低鐵路系統(tǒng)還債的壓力增加還債信用,，為鐵路通過(guò)銀行融資合理布局中西部的交通運(yùn)輸做了一定的鋪墊,，有利于吸引民間資本參入鐵路建設(shè)投資。如果能有進(jìn)一步的政策引導(dǎo),，比如在中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中引入BOT之類的投資模式,，讓民間資金成為中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資資金的主力，或?qū)⑹怪形鞑康貐^(qū)的有效投資需求呈現(xiàn)更具競(jìng)爭(zhēng)性的格局,，而不完全依靠銀行融資,，這樣既能降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又能實(shí)現(xiàn)民間資本投資圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)釋放有效投資需求的目的,。
信貸利率下調(diào)有利于提升一些邊際投資收益較小的企業(yè)的投資意愿,。比如一些服務(wù)性行業(yè)。邊際收益較低使擴(kuò)張性投資處于投和不投的兩可之間,。貸款利率的下調(diào)擴(kuò)大了投資的邊際收益,，有利于增加企業(yè)投資的意愿。特別是如果提升對(duì)一些領(lǐng)域不同層次的服務(wù)消費(fèi)的供給意愿,，短期內(nèi)增加穩(wěn)增長(zhǎng)的保證，中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)將推動(dòng)服務(wù)業(yè)的不斷發(fā)展,。
降低利率還緩解了地方政府融資平臺(tái)的還債風(fēng)險(xiǎn),。審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，地方政府融資平臺(tái)有超過(guò)十萬(wàn)億的銀行信貸,。據(jù)銀監(jiān)會(huì)排查,，其中超過(guò)2萬(wàn)億沒(méi)有被覆蓋,，換句話說(shuō)，地方政府融資平臺(tái)存在約2萬(wàn)億之巨的違約風(fēng)險(xiǎn),。降低貸款利率,，無(wú)疑降低了被覆蓋的銀行信貸的還貸壓力，也一定程度降低了違約風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)然,，最終解決平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)還需要更多的政策，以及地方政府和各方更大的努力,。
無(wú)疑,，基準(zhǔn)貸款利率的調(diào)整是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的積極措施。不過(guò),，筆者以為,，當(dāng)前的利率政策仍有兩個(gè)問(wèn)題需要進(jìn)一步關(guān)注。
首先,，貸款利率仍有繼續(xù)下調(diào)的必要和空間,。0.25個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)幅度，對(duì)于資金成本只有非常邊際的影響,。若累積到一個(gè)百分點(diǎn)甚至更大的下調(diào)幅度,，釋放有效投資需求的功效會(huì)更突出，穩(wěn)增長(zhǎng)的效果將會(huì)更顯著,。而且,，存貸款仍然存在近3個(gè)百分點(diǎn)的利差。
其次,，不對(duì)稱的利率調(diào)整可能兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和利率市場(chǎng)化的改革,。從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，降低貸款利率對(duì)推動(dòng)有效投資需求的作用是非常確定的,，但同樣幅度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率,，在由負(fù)轉(zhuǎn)正不久的實(shí)際利率還沒(méi)有完全穩(wěn)定的情況下，一方面是降低了存款人的實(shí)際收入,，不利于推動(dòng)有效消費(fèi)需求的進(jìn)一步增長(zhǎng),，另一方面這也是犧牲存款人的利益保護(hù)銀行的利差收益的做法，事實(shí)上也是對(duì)存款人的不公平,。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),，利差收益得到政策保護(hù)，也就沒(méi)有動(dòng)力實(shí)行必要的經(jīng)營(yíng)模式改革,，減弱推行差異化經(jīng)營(yíng)和培育競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)力,。這對(duì)推動(dòng)利率市場(chǎng)化，優(yōu)化資源配置的作用是負(fù)面的,。從這個(gè)角度看,，對(duì)稱下調(diào)存貸款利率,，即沒(méi)有效率提升也沒(méi)有兼顧公平。當(dāng)然,，給基準(zhǔn)存款利率留下10％的浮動(dòng)空間,，確是個(gè)不小的進(jìn)步，至少銀行可以根據(jù)自身的存款和投資回報(bào)情況,，一定程度上做出各自不同的上浮下浮的調(diào)整,。特別是在各銀行積極“拉存款”的過(guò)程中，這必定會(huì)形成一定的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),，這當(dāng)然對(duì)存款人是有利的,。但如果不從根本上改變銀行依然主要依靠利差收益的經(jīng)營(yíng)模式，存款利率的浮動(dòng)也可能造成新的扭曲,。
以當(dāng)前的形勢(shì),，筆者以為，不對(duì)稱調(diào)整貸款利率,，假如存款利率不變,，縮小存貸利差，則既可發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的作用,，也能推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變,，利率市場(chǎng)化的改革也將邁出實(shí)質(zhì)的一步。