最近一段時(shí)間出爐的4月份各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可謂是一片慘淡,，一直是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”,，出口，投資和消費(fèi),，如今無一例外均慢了下來,。筆者認(rèn)為，中國4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明,，控制通脹已經(jīng)不是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展要解決的核心問題“穩(wěn)增長”已是當(dāng)務(wù)之急,。因此，接下來的一段時(shí)間,，預(yù)計(jì)貨幣政策將會(huì)繼續(xù)發(fā)力，預(yù)調(diào)微調(diào)的力度將有所加大,。
從今年4月份的數(shù)據(jù)來看,，出口方面，中國進(jìn)出口總值為3080.8億美元,，增長2.7%,。其中出口增長4.9%，進(jìn)口增長0.3%,，為今年1月雙雙出現(xiàn)負(fù)增長后再次探底,。投資方面，4月延續(xù)3月的格局,，房地產(chǎn)投資大幅下挫,，而非房地產(chǎn)則有所回升。消費(fèi)方面,，4月消費(fèi)增速有所下滑,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額15603億元,，同比名義增長14.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長10.7%,。
5月24日,，匯豐發(fā)布5月中國制造業(yè)PMI初值回落至48.7，低于4月的49.3,，為過去兩個(gè)月以來最低,。
種種跡象表明，中國經(jīng)濟(jì)增速的回落仍在延續(xù),。從目前的增速看,，雖然仍然在年初7.5%的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),，但經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大,。考慮到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的巨大慣性,，以及嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，盡早為中國經(jīng)濟(jì)“筑底”非常必要。在“筑底”的各項(xiàng)政策中,，貨幣政策尤其引發(fā)人們的關(guān)注,。
5月初以來，一系列政策和實(shí)際調(diào)整相繼出臺,，凸顯出政府對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩日益擔(dān)憂并有明確意愿放松政策,。中國人民銀行宣布，從2012年5月18日起,，將下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。這是2012年央行第二次“降準(zhǔn)”，將一次性釋放約4200億元資金,。溫家寶總理在武漢就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行調(diào)研時(shí),，首次強(qiáng)調(diào)要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，此后在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,，再次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn),。由于國務(wù)院明確了加快政策調(diào)整的方向，幾乎可以肯定人民銀行將有意愿以更大力度放松政策,，同時(shí)考慮到國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)從2月份同比上漲3.2%到3月份的3.6%再到4月份的3.4%,，特別是5月以來食品價(jià)格快速下跌、天氣狀況好轉(zhuǎn)后蔬菜供應(yīng)回升后,，5,、6月份CPI有望進(jìn)一步回落，這無疑為進(jìn)一步政策放松創(chuàng)造了更多空間,。
目前市場流動(dòng)性偏緊,，對經(jīng)濟(jì)增長的支撐力度不夠,，形勢不容樂觀。4月份的金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期,，月末廣義貨幣M2余額同比增長12.8%,，比上月回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月新增人民幣貸款6818億元,，同比少增612億元,。在物價(jià)已經(jīng)基本穩(wěn)定的情況下，貨幣政策要加大對經(jīng)濟(jì)增長的支撐力度,。
23日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào),，要根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向,，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模,，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更加注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求,。由于前期對通脹壓力的忌憚,，貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)力度一直低于預(yù)期。中國4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明,，控制通脹已經(jīng)不是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展要解決的核心問題“穩(wěn)增長”已是當(dāng)務(wù)之急,。因此，接下來的一段時(shí)間,，預(yù)計(jì)貨幣政策將會(huì)繼續(xù)發(fā)力,，預(yù)調(diào)微調(diào)的力度將有所加大。
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高度關(guān)注銀行體系結(jié)構(gòu)性問題 |
但也要注意到,，適度寬松的貨幣政策,，如降低存款準(zhǔn)備金率，可以釋放一定的流動(dòng)性,，使銀行有更多的可貸資金,，但這部分資金能不能如大家希望的流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，流入代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的產(chǎn)業(yè),，流入中小企業(yè)，是有待觀察的,。如果像之前的“四萬億”一樣,，資金主要流向了地方政府主導(dǎo)的各種投資項(xiàng)目，以及國企中,，那么適度放松的貨幣政策的效果會(huì)打折扣,。當(dāng)然，現(xiàn)階段也可能存在貸不出去的情況,，即存在所謂流動(dòng)性陷阱問題,。當(dāng)經(jīng)濟(jì)被普遍預(yù)期不好的時(shí)候,，無論央行如何增加流動(dòng)性，都不被微觀主體所吸收,。也就是說,，錢能從央行出來，但流不到企業(yè)里去,。在中國,，這種現(xiàn)象局部存在著。這并非由于企業(yè)本身需求不足,，而主要是由于政策因素,。比如，一段時(shí)間以來的房地產(chǎn)調(diào)控,，限制各類資金進(jìn)入的政策持續(xù)未變,，無論二套房，還是開發(fā)貸,，或是土地儲備貸款,，相關(guān)貸款的控制政策都未變，所以降準(zhǔn)以后,，錢也依然很難流入其中,。再比如，地方政府融資平臺前期形成的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比較大,，政府債務(wù)纏身,，已無能力再去開發(fā)新的投資項(xiàng)目，即使開發(fā)了,，銀行也不一定愿意貸款,。
所以，錢應(yīng)該流入代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的新興產(chǎn)業(yè),、高科技類企業(yè),、中小企業(yè)，包括三農(nóng)等,。但現(xiàn)在流動(dòng)渠道并不暢通,。一些大銀行，尤其是國有商業(yè)銀行,，以前習(xí)慣于壘大戶等放貸模式,，一旦以前壘的一些大戶并不需要太多錢，或錢投不進(jìn)去,，這時(shí)降準(zhǔn),，雖然可貸資金增多，但這些銀行仍難適應(yīng)這種格局，仍只會(huì)向大戶扔錢,，如此一來,，錢仍然困在銀行。
4月份貸款創(chuàng)新低一方面是因?yàn)樾枨笪s,，但這只說對了一半,，確實(shí)有大戶比如房地產(chǎn)和地方平臺需求萎縮，但也要看到金融調(diào)控模式需要進(jìn)一步完善,。
很多中小金融機(jī)構(gòu)放貸能力很強(qiáng),，但現(xiàn)在對他們有規(guī)模月控制指標(biāo)，還有存貸比控制,。這些銀行中小微企業(yè)客戶占比較高,，其中有很多想貸款者，卻沒有錢貸,。目前銀行體系存在的這種結(jié)構(gòu)性問題必須引起高度關(guān)注,。
因此，從未來趨勢看,，宏觀調(diào)控要完善,，必要的話，可以取消信貸規(guī)模管制,，釋放出中小銀行的放貸空間,。
當(dāng)今之際，經(jīng)濟(jì)下行趨勢日益明顯,，適當(dāng)?shù)胤潘摄y根是有必要的,，但在適度放松的同時(shí)應(yīng)當(dāng)注重力度和效率，貨幣政策肯定不能大幅地盲目擴(kuò)張,。筆者認(rèn)為,，既要在貨幣放松的力度上有所控制，還應(yīng)適度引導(dǎo)資金投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和民生等領(lǐng)域,，重點(diǎn)支持有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的生產(chǎn)性投資,，在這方面，政府應(yīng)當(dāng)下大功夫,，提高資金的使用效率,，堅(jiān)決杜絕地方政府大干快上的現(xiàn)象。同時(shí),，改革和開放的力度也不能放松,，打破國企壟斷（特別是國有經(jīng)濟(jì)大幅度退出經(jīng)營性領(lǐng)域，讓社會(huì)資源加快進(jìn)入管制和壟斷的現(xiàn)代服務(wù)業(yè),，引入競爭以促進(jìn)生產(chǎn)率的提高）、減輕企業(yè)和民眾的稅負(fù)才是經(jīng)濟(jì)長期增長的根本動(dòng)力所在,。
央行是否會(huì)通過連續(xù)微調(diào)貨幣政策來保增長,，取決于本次下調(diào)的政策效果,，若各項(xiàng)指標(biāo)依然不理想，下半年就可能會(huì)繼續(xù)下調(diào),。我認(rèn)為,，二季度內(nèi)，央行在權(quán)衡之后,，降準(zhǔn)可能還是會(huì)有,，但年內(nèi)具體還有多少次，一般不好判斷,，還要與經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況相關(guān)聯(lián)來加以考察,。目前的貨幣政策應(yīng)保持穩(wěn)健，只適宜進(jìn)行微調(diào),。
至于在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,，央行會(huì)不會(huì)進(jìn)一步下調(diào)利率，我一直都強(qiáng)調(diào)調(diào)整利率可以考慮,，但應(yīng)該進(jìn)行非對稱下調(diào),，一方面，由于目前CPI漲幅回落的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,，實(shí)際利率仍然在負(fù)數(shù)邊緣,，因此為了保護(hù)存款人的利益，以及穩(wěn)定居民通脹預(yù)期,，應(yīng)保持現(xiàn)有存款利率水平,；另一方面，可以考慮下調(diào)貸款利率,。對于企業(yè)而言,，利率太高，投資無利可圖,，可以通過降息給信貸需求以直接的刺激
,。貸款利率的調(diào)整可能會(huì)有幾種選擇，可以直接下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率,，也可以適當(dāng)放寬利率下限,，擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，并著力清理和規(guī)范銀行貸款各種收費(fèi),，降低企業(yè)融資成本,。