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證監(jiān)會(huì)4月1日公布新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿，擬采取多方措施抑制新股高價(jià)發(fā)行，突出了強(qiáng)化信息披露,、完善定價(jià)約束,、引入個(gè)人投資者參與報(bào)價(jià)、加強(qiáng)定價(jià)監(jiān)管,、推出存量發(fā)行和抑制炒新等六大焦點(diǎn)問(wèn)題。這意味著新一輪新股發(fā)行體制改革已然啟動(dòng)。
先是在各路申購(gòu)資金熱捧之下,，新股“三高”（高市盈率、高定價(jià),、高超募）發(fā)行屢現(xiàn),，繼而是新股上市首日遭爆炒，股價(jià)和換手率比翼高飛,，最后是新股價(jià)格跌跌不休直至大面積破發(fā),，參與炒新股的投資者全線套牢，損失慘重——這是在A股市場(chǎng)輪番上演的新股炒作“三部曲”,，此種現(xiàn)象在成熟的資本市場(chǎng)殊為少見(jiàn),，頗具中國(guó)特色，是A股生態(tài)不良,、疾病叢生的一個(gè)縮影,。
為根治盲目炒新股這一頑疾，監(jiān)管層已經(jīng)出臺(tái)了多項(xiàng)措施,，其中包括開(kāi)展投資者教育,、推動(dòng)新股發(fā)行市場(chǎng)化、計(jì)算發(fā)布上市公司行業(yè)平均市盈率等,。4月1日公布的新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿,，是證監(jiān)會(huì)完善既有監(jiān)管措施的新動(dòng)作，其后續(xù)政策以及積極效果值得期待,。
在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)中,，新股上市所引發(fā)的募資幾何、定價(jià)多少,、市盈率高低等問(wèn)題,，原本是由市場(chǎng)“說(shuō)了算”，而作為資本市場(chǎng)的參與主體,，上市公司,、承銷(xiāo)商、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)、投資者之間的相互博弈,，就是這個(gè)“說(shuō)了算”的形成機(jī)制,。監(jiān)管者的作為，就是在這個(gè)機(jī)制之外,，監(jiān)督市場(chǎng)各參與主體是否依法合規(guī)運(yùn)作,，并對(duì)其違法違規(guī)行為進(jìn)行防范和追懲。由于中國(guó)股市是一個(gè)“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng),，因此監(jiān)管層承擔(dān)了較多的呵護(hù)股市之責(zé),，從這個(gè)意義上講，對(duì)于中國(guó)監(jiān)管層而言,，如何抑制“三高”發(fā)行并非一個(gè)“偽問(wèn)題”,。
有一種評(píng)論認(rèn)為，A股“三高”發(fā)行是一個(gè)“偽問(wèn)題”,，所謂“三高”乃是市場(chǎng)自由選擇的結(jié)果,，監(jiān)管層不必對(duì)此大驚小怪。不過(guò),，這種看法并非主流,。更多的理性觀點(diǎn)則認(rèn)為，我國(guó)監(jiān)管層針對(duì)“三高”問(wèn)題推出的一系列平抑舉措,，是保護(hù)中小投資者利益,、敦促首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的必要策略。以4月1日公布的新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿為例,，其中可謂亮點(diǎn)多多,。
比如，該意見(jiàn)稿表示,，新股發(fā)行將擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍,，除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類(lèi)機(jī)構(gòu)外，主承銷(xiāo)商可以自主推薦5～10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售,。新股詢(xún)價(jià)過(guò)程引入個(gè)人投資者,，將使占比較高的中小投資者擁有參與新股定價(jià)的機(jī)會(huì)，使得新股定價(jià)過(guò)程不再是機(jī)構(gòu)的特權(quán),，從而體現(xiàn)了公平原則,。
又如，在配售方面,，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開(kāi)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%,。新規(guī)則意在提高機(jī)構(gòu)投資者的新股持有量，讓報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)為自己的不審慎行為買(mǎi)單,，以抑制“人情報(bào)價(jià)”等現(xiàn)象,，杜絕盲目高報(bào)價(jià)。借用一句民間俗語(yǔ)，這一改革將讓那些亂報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)“吃不了兜著走”,，從而迫使機(jī)構(gòu)們當(dāng)“好孩子”,。
再如，該意見(jiàn)稿提出,，為抑制“三高”發(fā)行，在發(fā)行價(jià)方面,，發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的發(fā)行人,，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)的，證監(jiān)會(huì)將視情節(jié)輕重,，對(duì)發(fā)行人董事及高級(jí)管理人員采取列為重點(diǎn)關(guān)注,、監(jiān)管談話、認(rèn)定為非適當(dāng)人選等措施,，記入誠(chéng)信檔案,。這一措施針對(duì)發(fā)行人上市前過(guò)度包裝、上市后業(yè)績(jī)變臉的怪象開(kāi)刀,，固然有“窗口指導(dǎo)”的意味,，但總體上有利于廣大保護(hù)投資者的利益，在融資功能凸顯,、投資功能不彰的A股市場(chǎng),，不失為矯枉之舉，有利于改變A股備受詬病的“圈錢(qián)市”形象,。
不必諱言,，該意見(jiàn)稿的部分內(nèi)容也引起了一些爭(zhēng)議。比如它提出要啟動(dòng)存量發(fā)行手段,，即在首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí),，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓?zhuān)黾有律鲜泄究闪魍ü蓴?shù)量。對(duì)此新舉措,，論者有贊有彈,。贊之者認(rèn)為，此舉以擴(kuò)大供應(yīng)來(lái)平抑需求,，是用市場(chǎng)之手來(lái)抑制“三高”現(xiàn)象,；彈之者認(rèn)為，存量發(fā)行將加大A股擴(kuò)容壓力,，對(duì)大盤(pán)指數(shù)形成打壓,，不利于提振A股投資者信心。當(dāng)然,，這一切都是預(yù)測(cè)性評(píng)價(jià),，至于存量發(fā)行實(shí)施后的效果究竟如何，還有待實(shí)踐予以檢驗(yàn)。同理,，這次發(fā)布的新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿,，其計(jì)劃實(shí)施的所有新舉措的最終效果如何，均有待實(shí)踐給出評(píng)判,。
從2009年到現(xiàn)在,，新股發(fā)行體制改革不斷注入“市場(chǎng)化”、“公開(kāi)化”,、“法治化”的元素,，從而推動(dòng)中國(guó)股市向強(qiáng)筋健骨的方向成長(zhǎng)。其中雖然有不足,，但路徑既然選對(duì),，愿景終將可期。而在監(jiān)管層于制度建設(shè)層面有所作為的同時(shí),，廣大投資者尤其是中小股民,，也應(yīng)學(xué)好“用腳投票”的本領(lǐng)，如此,，一個(gè)博弈平衡,、監(jiān)管到位的充分市場(chǎng)化的中國(guó)股市，才會(huì)早日建成,。
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