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證監(jiān)會4月1日公布新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見的征求意見稿,，擬采取多方措施抑制新股高價發(fā)行,，突出了強(qiáng)化信息披露、完善定價約束,、引入個人投資者參與報價,、加強(qiáng)定價監(jiān)管、推出存量發(fā)行和抑制炒新等六大焦點問題,。這意味著新一輪新股發(fā)行體制改革已然啟動,。
先是在各路申購資金熱捧之下，新股“三高”（高市盈率,、高定價,、高超募）發(fā)行屢現(xiàn)，繼而是新股上市首日遭爆炒,，股價和換手率比翼高飛,，最后是新股價格跌跌不休直至大面積破發(fā)，參與炒新股的投資者全線套牢,，損失慘重——這是在A股市場輪番上演的新股炒作“三部曲”,，此種現(xiàn)象在成熟的資本市場殊為少見，頗具中國特色,，是A股生態(tài)不良,、疾病叢生的一個縮影。
為根治盲目炒新股這一頑疾,，監(jiān)管層已經(jīng)出臺了多項措施，其中包括開展投資者教育,、推動新股發(fā)行市場化,、計算發(fā)布上市公司行業(yè)平均市盈率等。4月1日公布的新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見的征求意見稿,，是證監(jiān)會完善既有監(jiān)管措施的新動作,，其后續(xù)政策以及積極效果值得期待。
在一個成熟的資本市場中，新股上市所引發(fā)的募資幾何,、定價多少,、市盈率高低等問題，原本是由市場“說了算”,，而作為資本市場的參與主體,，上市公司、承銷商,、詢價機(jī)構(gòu),、投資者之間的相互博弈，就是這個“說了算”的形成機(jī)制,。監(jiān)管者的作為,，就是在這個機(jī)制之外，監(jiān)督市場各參與主體是否依法合規(guī)運作,，并對其違法違規(guī)行為進(jìn)行防范和追懲,。由于中國股市是一個“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場，因此監(jiān)管層承擔(dān)了較多的呵護(hù)股市之責(zé),，從這個意義上講,，對于中國監(jiān)管層而言，如何抑制“三高”發(fā)行并非一個“偽問題”,。
有一種評論認(rèn)為,，A股“三高”發(fā)行是一個“偽問題”，所謂“三高”乃是市場自由選擇的結(jié)果,，監(jiān)管層不必對此大驚小怪,。不過，這種看法并非主流,。更多的理性觀點則認(rèn)為,，我國監(jiān)管層針對“三高”問題推出的一系列平抑舉措，是保護(hù)中小投資者利益,、敦促首次公開發(fā)行（IPO）中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的必要策略,。以4月1日公布的新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見的征求意見稿為例，其中可謂亮點多多,。
比如,，該意見稿表示，新股發(fā)行將擴(kuò)大詢價對象范圍,，除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機(jī)構(gòu)外,，主承銷商可以自主推薦5～10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。新股詢價過程引入個人投資者,，將使占比較高的中小投資者擁有參與新股定價的機(jī)會,，使得新股定價過程不再是機(jī)構(gòu)的特權(quán)，從而體現(xiàn)了公平原則。
又如,，在配售方面,，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%。新規(guī)則意在提高機(jī)構(gòu)投資者的新股持有量,，讓報高價的機(jī)構(gòu)為自己的不審慎行為買單,，以抑制“人情報價”等現(xiàn)象，杜絕盲目高報價,。借用一句民間俗語,，這一改革將讓那些亂報高價的機(jī)構(gòu)“吃不了兜著走”，從而迫使機(jī)構(gòu)們當(dāng)“好孩子”,。
再如,，該意見稿提出，為抑制“三高”發(fā)行,，在發(fā)行價方面,，發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的發(fā)行人，上市后實際盈利低于盈利預(yù)測的,，證監(jiān)會將視情節(jié)輕重,，對發(fā)行人董事及高級管理人員采取列為重點關(guān)注、監(jiān)管談話,、認(rèn)定為非適當(dāng)人選等措施,，記入誠信檔案。這一措施針對發(fā)行人上市前過度包裝,、上市后業(yè)績變臉的怪象開刀,，固然有“窗口指導(dǎo)”的意味，但總體上有利于廣大保護(hù)投資者的利益,，在融資功能凸顯,、投資功能不彰的A股市場，不失為矯枉之舉,，有利于改變A股備受詬病的“圈錢市”形象,。
不必諱言，該意見稿的部分內(nèi)容也引起了一些爭議,。比如它提出要啟動存量發(fā)行手段,，即在首次公開發(fā)行新股時，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓,，增加新上市公司可流通股數(shù)量,。對此新舉措，論者有贊有彈,。贊之者認(rèn)為,，此舉以擴(kuò)大供應(yīng)來平抑需求，是用市場之手來抑制“三高”現(xiàn)象,；彈之者認(rèn)為,，存量發(fā)行將加大A股擴(kuò)容壓力，對大盤指數(shù)形成打壓,，不利于提振A股投資者信心,。當(dāng)然，這一切都是預(yù)測性評價,，至于存量發(fā)行實施后的效果究竟如何,，還有待實踐予以檢驗。同理,，這次發(fā)布的新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見的征求意見稿,，其計劃實施的所有新舉措的最終效果如何，均有待實踐給出評判,。
從2009年到現(xiàn)在,，新股發(fā)行體制改革不斷注入“市場化”、“公開化”,、“法治化”的元素,，從而推動中國股市向強(qiáng)筋健骨的方向成長。其中雖然有不足,，但路徑既然選對,，愿景終將可期。而在監(jiān)管層于制度建設(shè)層面有所作為的同時,，廣大投資者尤其是中小股民,，也應(yīng)學(xué)好“用腳投票”的本領(lǐng)，如此,，一個博弈平衡,、監(jiān)管到位的充分市場化的中國股市，才會早日建成,。
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