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胡俞越:期貨創(chuàng)新提升人民幣地位
——對話北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越
2012-03-12   作者:張競怡  來源:國際金融報
 
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  到2015年,,金融衍生產(chǎn)品交易量需進入全球前5位,。在“十二五”時期中國金融期貨交易所逐步成為服務全國并在全球范圍內具有影響力的風險管理中心,。這是《規(guī)劃》對中國金融衍生品市場的定位,。

  衍生品市場盼人民幣國際化

  雖然人民幣匯率形成機制還并不完善,,但中國想要增強人民幣對境外持有者的吸引力,,不斷提升人民幣的國際地位,,可以通過期貨品種的創(chuàng)新來實現(xiàn),。一些期貨品種將會在人民幣國際化進程中扮演“關鍵先生”,。
  《國際金融報》:發(fā)展金融衍
生品市場對人民幣國際化有何推動作用,?交易所在其中扮演什么樣的角色?
  胡俞越:上海國際金融中心的建設是個漸進的過程,,國際金融中心的核心是人民幣國際化,,而人民幣國際化的關鍵在于實現(xiàn)資本項目下的自由兌換,也就是利率市場化和匯率自由化,。
  利率市場化和匯率自由化過程中,,利率風險、匯率風險都將加劇,。以匯率為例,,2012年2月29日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為6.2919元,創(chuàng)2005年7月21日匯改以來新高,。匯改以來,,雖然人民幣匯率短期內有升有貶,但長期來看可以概括為外升內貶,。對內貶值則增加利率的風險,,對外升值則匯率風險也上升,因此需要盡快推出衍生品來規(guī)避風險,。
  《規(guī)劃》提出,,到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易,、定價和清算中心地位,。交易所是定價和交易的平臺,上海有上海黃金交易所,、上海證券交易所,、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、中國外匯交易中心,,這些交易所應形成共贏競爭機制,。
  人民幣自由兌換從范圍上來說,先要實現(xiàn)周邊化,,再到區(qū)域化,,最后到國際化。從功能上來說,,人民幣要從國際貿易結算貨幣變?yōu)橥顿Y結算貨幣,,最終才能成為儲備貨幣。不過,,即便上海成為國際金融中心,,人民幣也未必能成為儲備貨幣。如新加坡,、日本是國際金融中心,,但新加坡元、日元并不是儲備貨幣一樣,。
  如果歐元能夠挺過歐債危機,,那么到2020年,人民幣,、美元,、歐元將成為世界三大結算貨幣。

  境外已率先布局人民幣期貨

  金融衍生品市場不僅鞏固了紐約,、倫敦,、東京等傳統(tǒng)國際金融中心的地位,而且在新興國際金融中心的建設和發(fā)展中也發(fā)揮著“后發(fā)效應”,。例如,,新加坡金融市場能夠發(fā)展如此迅速,與金融衍生品市場迅速崛起不無關系,。
  《國際金融報》:《規(guī)劃》提出,,穩(wěn)步發(fā)展金融衍生產(chǎn)品,研究探索并在條件成熟后推出以匯率,、利率,、股票、債券等為基礎的金融衍生產(chǎn)品,,積極培育以上海銀行間同業(yè)拆借利率為定價基準的各類衍生產(chǎn)品,,穩(wěn)步擴大信用衍生產(chǎn)品的種類和規(guī)模,適時開展結構性衍生產(chǎn)品試點,。您覺得目前迫切需要推出的金融衍生品有哪些,?
  胡俞越:境外部分交易所已經(jīng)先我們一步,布局人民幣期貨。如2006年8月28日,,芝加哥商品交易所(CME)就在其Globex平臺上推出了第一個人民幣期貨,、期權產(chǎn)品,2011年8月22日CME對人民幣期貨合約進行了升級,,在Globex平臺推出一系列人民幣期貨新合約,,新的期貨合約參照目前銀行、資產(chǎn)管理經(jīng)理以及公司私下買賣的用于對沖人民幣匯率波動風險的無本金交割遠期合約,。
  這是非常危險的趨勢,。人民幣是中國的主權貨幣,人民幣定價權不能旁落他人,,應該盡快推出人民幣期貨,將定價權掌握在自己的手中,。
  截至2011年12月底,,中國外匯儲備總計3.181萬億美元。在外匯儲備超過萬億時我就提出“三策并舉”化解外匯儲備風險,,即藏匯于國,、藏匯于期、藏匯于民,。與此同時,,必須要為廣大的匯民和企業(yè)甚至機構提供避險工具。此外,,中國民間炒匯市場龐大,,目前這種交易需求合理但不合法,需要一個正規(guī)的平臺讓這些需求合法化,。以上問題都需要通過推出外匯期貨,、外匯期權來解決。
  另外,,國家統(tǒng)計局3月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,,2月份我國CPI(消費者物價指數(shù))同比上漲3.2%,根據(jù)央行數(shù)據(jù),,目前我國一年期存款利率為3.5%,,這意味著居民一年期實際存款利率在經(jīng)歷了24個月為負后終于由負轉正。這樣的利率風險需要利率期貨來管理,。中金所正在準備的國債期貨就是非常好的利率風險規(guī)避工具,。而且期貨有價格發(fā)現(xiàn)功能,國債期貨有助于發(fā)現(xiàn)基準利率和基準利率收益率曲線,。預計國債期貨在今冬明春推出,。

  發(fā)掘期貨綜合效益

  可以作為匯率避險工具的,能夠推動人民幣國際化進程的不僅僅是國債期貨,一個看似不相關的品種,,恰恰也能起到規(guī)避人民幣匯率風險的作用,,這個品種就是未來的原油期貨。
  《國際金融報》:人民幣國際化是否意味著期貨市場和期貨交易所的國際化已成為必然趨勢,?期貨交易所在探索外資投資金融衍生品方面應該如何更進一步,?
  胡俞越:國內期貨市場已經(jīng)邁步國際化。監(jiān)管層去年已批準三家期貨公司籌備境外期貨經(jīng)紀業(yè)務試點,,目前正在起草“期貨公司境外期貨經(jīng)紀業(yè)務試點管理辦法”,,以進一步明確期貨公司境外期貨代理的范圍及資格。
  這是走出去,,相對的期貨市場也必須引進來,。如上海期貨交易所正在籌備的原油期貨就是一個國際化的品種,預計原油期貨將成為中國期貨市場第一個引入合格境外投資者的期貨品種,。原油期貨上市很可能采取美元標價,、人民幣結算、保稅交割的方式,。由于我國采取的是每日結算制度,,而原油期貨是以美元標價,那么這個品種就等于變相和美元匯率掛鉤,。由于交易者需要考慮的不僅僅是原油的價格,,還有匯率的波動。再加上美元指數(shù)和國際油價的聯(lián)動作用,,原油期貨就等于變相地將人民幣,、美元和原油價格捆綁在了一起。這就使得原油期貨擁有更多金融屬性,,成為一個“準外匯”期貨產(chǎn)品,。

  《國際金融報》:期貨市場的國際化對國內期貨企業(yè)來說是機遇還是挑戰(zhàn)?
  胡俞越:2012年,,國內期貨市場會發(fā)生意想不到的變化,。國內期貨市場機遇空前:中國已經(jīng)成為世界最大商品出口國和進口國,在商品貿易上擁有優(yōu)勢,,因此商品期貨的基礎非常好,。2011年是中國經(jīng)濟的拐點,從超高速增長轉為次高速增長,,從青春期邁入青壯年期,,中國從商品輸出大國變?yōu)樯唐贰①Y本輸出并行的大國,。
  與中國經(jīng)濟轉型對應,,金融衍生品將進入快速發(fā)展期,,但由于起步較晚,在短時間內較難顯出優(yōu)勢,,所以國內期貨不可忽略商品期貨的原有優(yōu)勢,,需鞏固保持。
  與此同時,,國內期貨企業(yè)挑戰(zhàn)也不小,。2012年,,期貨公司之間將掀起一輪并購重組潮,,期貨公司將進入“拼爹”時代。股指期貨推出之前,,證券公司資本進入期貨領域,,券商系期貨公司崛起。近兩年國債發(fā)行量達到1.7萬億元,,國債余額7.7萬億元,,這其中的70%國債余額都在銀行手里。而隨著國債期貨的籌備,,銀行資本進入期貨領域已經(jīng)大勢所趨,未來將出現(xiàn)銀行系期貨公司,。同理,,隨著原油期貨的推出也將出現(xiàn)中石油、中石化控股的期貨公司,。
  此外,,期貨公司也將告別單純的手工作坊時代,向現(xiàn)代金融服務企業(yè)轉變,。未來手續(xù)費競爭將更加激烈,,在產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新中,期貨公司服務將分化,。

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