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最近十多年，在中國做股本投資的私募股權(quán)基金(PE),、風險投資基
金(VC)大都掙了個盆滿缽滿,，惟有二級市場的股本投資者沒掙到錢。為什么,？主因還是PE,、VC的投資不受監(jiān)管，所投公司質(zhì)地和成長性不錯,，價格亦較合
理,。而股票市場發(fā)行管得很嚴，先到當?shù)刈C監(jiān)局備案,，再到證監(jiān)會發(fā)行部遞申請,，然后到發(fā)審委，外加各種明文規(guī)定的約束條件,。證監(jiān)會有時還特意調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏,。
這些監(jiān)管本意是為保護中小投資者的利益，結(jié)果卻適得其反,。
由于上市能否獲批的不確定性大,，綜合成本高，首先把一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)趕到了海外股票市場或使它們打消了上市的念頭,。其次由于審核程序復(fù)雜,，發(fā)行節(jié)奏難以
與市場情況形成良性互動。個別成長性好,、本應(yīng)能給中小股東帶來回報的公司,，其IPO價格常貴得離譜，市盈率高達七八十倍,。它們雖然是好公司,，但不見得是好
股票，投資者買這種股票鮮有不虧的,。其他發(fā)行市盈率看上去不是很高也就十幾倍的公司,，則往往非常大型，他們對股東的回報通常不是很關(guān)切,，更在意的是公司規(guī)
模的擴張,。也許有時其資本收益率(ROE)也很高，但不分紅,，拼命擴張,，風險很高。但監(jiān)管部門為了它們上市,，創(chuàng)造各種市場條件,，把其他公司的上市機會擠
掉,。股民買了這些公司的股票，能有多少回報,？
股本投資在中國本應(yīng)產(chǎn)生很高的收益,，因為經(jīng)濟高速增長，但普通大眾投資股票卻很難產(chǎn)生收益,，怎么辦,？既然股票市場沒有固定的收益，若要給投資者真正帶來回報,，還是要增加股市的資本配置效率,，并且把人為造成的高發(fā)行價格降下來。這只有徹底地市場化,，讓企業(yè)在市場中去追逐資本,，才能做到。
怎么市場化呢,？就股票發(fā)行而言,，簡單的市場化框架應(yīng)是這樣的：無論是IPO還是增發(fā)，證監(jiān)會都不要做判定公司前景的實質(zhì)性審查,，只做規(guī)則性審查,，如
信息披露是否符合要求，公司治理是否滿足規(guī)定等,；同時放松關(guān)于發(fā)行的各種規(guī)則性要求,，如對盈利情況、募集資金投向等的要求,，使企業(yè)感到發(fā)行市場是一個對企
業(yè)方便友好,、憑企業(yè)的真本事贏得資金的市場。上市公司的好壞和投資價值則完全由市場自己去判斷,。同時證監(jiān)會也不要人為調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏,，以免影響發(fā)行定價。
如此實行發(fā)行的市場化改革(即注冊制),，上市公司一開始可能出現(xiàn)參差不齊,，這是否不保護投資者的利益？這牽涉到如何能成功過渡到市場可對發(fā)行的股票恰當估值,，同時也使得證監(jiān)會與股票投資收益脫離干系,。
如果擔心一下子全面實行發(fā)行的市場化改革，可能沖擊太大,，不妨在創(chuàng)業(yè)板上先做試點,，實行注冊制，但只允許機構(gòu)投資者或高凈值個人進入，不讓一般老百
姓介入,，因為后者通常缺乏判斷價值的能力。這樣的做法在當前中國機構(gòu)投資者有了長足發(fā)展和高凈值個人大量增加的前提下,，是可以實施的,。等各方適應(yīng)后，再允
許一般投資者進入,。創(chuàng)業(yè)板試點成功后,，再推廣到主板。
如果真正推行這樣的改革,，會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果呢,？一些大型企業(yè)，原先在資本市場上很容易拿到大量資金,，今后恐怕就不容易了,，要加大分紅才能實現(xiàn)再融
資。但那些真正能給投資者帶來回報的企業(yè),，就會喜歡這樣的市場,，會踴躍來上市。至于一些爛公司,，其IPO發(fā)行就會失敗,，在股市中就圈不到錢。股市的殼資源
也不會有多少價值了,。
股票發(fā)行實行市場化改革最終取得成功,，也需要配套改革，比如要加大證券公司準入的對內(nèi)對外開放,，并推進其公司治理的改革,。否則證券公司能力提不高，發(fā)行的市場化改革效果會受限,。但發(fā)行市場化改革的啟動,，當下即可進行，并不取決于配套改革的并行推出,。
中國股市在2001年和2009年進行過兩次市場化改革,，都是放開了發(fā)行的定價，但沒有放開發(fā)行的數(shù)量,，導(dǎo)致發(fā)行價格過高,，改革被認為不成功。發(fā)行的市場化改革不完成,，中國股市就不能保護普通投資者的利益,，自身也不能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（文章為個人觀點）
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