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最近十多年，在中國做股本投資的私募股權(quán)基金(PE),、風(fēng)險(xiǎn)投資基
金(VC)大都掙了個(gè)盆滿缽滿,，惟有二級(jí)市場(chǎng)的股本投資者沒掙到錢。為什么,？主因還是PE,、VC的投資不受監(jiān)管，所投公司質(zhì)地和成長(zhǎng)性不錯(cuò),，價(jià)格亦較合
理,。而股票市場(chǎng)發(fā)行管得很嚴(yán)，先到當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局備案,，再到證監(jiān)會(huì)發(fā)行部遞申請(qǐng),，然后到發(fā)審委，外加各種明文規(guī)定的約束條件。證監(jiān)會(huì)有時(shí)還特意調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏,。
這些監(jiān)管本意是為保護(hù)中小投資者的利益,，結(jié)果卻適得其反。
由于上市能否獲批的不確定性大,，綜合成本高,，首先把一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)趕到了海外股票市場(chǎng)或使它們打消了上市的念頭。其次由于審核程序復(fù)雜,，發(fā)行節(jié)奏難以
與市場(chǎng)情況形成良性互動(dòng),。個(gè)別成長(zhǎng)性好、本應(yīng)能給中小股東帶來回報(bào)的公司,，其IPO價(jià)格常貴得離譜,，市盈率高達(dá)七八十倍。它們雖然是好公司,，但不見得是好
股票,，投資者買這種股票鮮有不虧的。其他發(fā)行市盈率看上去不是很高也就十幾倍的公司,，則往往非常大型,，他們對(duì)股東的回報(bào)通常不是很關(guān)切，更在意的是公司規(guī)
模的擴(kuò)張,。也許有時(shí)其資本收益率(ROE)也很高,，但不分紅，拼命擴(kuò)張,，風(fēng)險(xiǎn)很高,。但監(jiān)管部門為了它們上市，創(chuàng)造各種市場(chǎng)條件,，把其他公司的上市機(jī)會(huì)擠
掉,。股民買了這些公司的股票，能有多少回報(bào),？
股本投資在中國本應(yīng)產(chǎn)生很高的收益,，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但普通大眾投資股票卻很難產(chǎn)生收益,，怎么辦,？既然股票市場(chǎng)沒有固定的收益，若要給投資者真正帶來回報(bào),，還是要增加股市的資本配置效率,，并且把人為造成的高發(fā)行價(jià)格降下來。這只有徹底地市場(chǎng)化,，讓企業(yè)在市場(chǎng)中去追逐資本,，才能做到。
怎么市場(chǎng)化呢？就股票發(fā)行而言,，簡(jiǎn)單的市場(chǎng)化框架應(yīng)是這樣的：無論是IPO還是增發(fā),，證監(jiān)會(huì)都不要做判定公司前景的實(shí)質(zhì)性審查，只做規(guī)則性審查,，如
信息披露是否符合要求，公司治理是否滿足規(guī)定等,；同時(shí)放松關(guān)于發(fā)行的各種規(guī)則性要求,，如對(duì)盈利情況、募集資金投向等的要求,，使企業(yè)感到發(fā)行市場(chǎng)是一個(gè)對(duì)企
業(yè)方便友好,、憑企業(yè)的真本事贏得資金的市場(chǎng)。上市公司的好壞和投資價(jià)值則完全由市場(chǎng)自己去判斷,。同時(shí)證監(jiān)會(huì)也不要人為調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏,，以免影響發(fā)行定價(jià)。
如此實(shí)行發(fā)行的市場(chǎng)化改革(即注冊(cè)制),，上市公司一開始可能出現(xiàn)參差不齊,，這是否不保護(hù)投資者的利益？這牽涉到如何能成功過渡到市場(chǎng)可對(duì)發(fā)行的股票恰當(dāng)估值,，同時(shí)也使得證監(jiān)會(huì)與股票投資收益脫離干系,。
如果擔(dān)心一下子全面實(shí)行發(fā)行的市場(chǎng)化改革，可能沖擊太大,，不妨在創(chuàng)業(yè)板上先做試點(diǎn),，實(shí)行注冊(cè)制，但只允許機(jī)構(gòu)投資者或高凈值個(gè)人進(jìn)入,，不讓一般老百
姓介入,，因?yàn)楹笳咄ǔＨ狈ε袛鄡r(jià)值的能力。這樣的做法在當(dāng)前中國機(jī)構(gòu)投資者有了長(zhǎng)足發(fā)展和高凈值個(gè)人大量增加的前提下,，是可以實(shí)施的,。等各方適應(yīng)后，再允
許一般投資者進(jìn)入,。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)成功后,，再推廣到主板。
如果真正推行這樣的改革,，會(huì)出現(xiàn)什么樣的結(jié)果呢,？一些大型企業(yè)，原先在資本市場(chǎng)上很容易拿到大量資金,，今后恐怕就不容易了,，要加大分紅才能實(shí)現(xiàn)再融
資。但那些真正能給投資者帶來回報(bào)的企業(yè)，就會(huì)喜歡這樣的市場(chǎng),，會(huì)踴躍來上市,。至于一些爛公司，其IPO發(fā)行就會(huì)失敗,，在股市中就圈不到錢,。股市的殼資源
也不會(huì)有多少價(jià)值了。
股票發(fā)行實(shí)行市場(chǎng)化改革最終取得成功,，也需要配套改革,，比如要加大證券公司準(zhǔn)入的對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，并推進(jìn)其公司治理的改革,。否則證券公司能力提不高,，發(fā)行的市場(chǎng)化改革效果會(huì)受限。但發(fā)行市場(chǎng)化改革的啟動(dòng),，當(dāng)下即可進(jìn)行,，并不取決于配套改革的并行推出。
中國股市在2001年和2009年進(jìn)行過兩次市場(chǎng)化改革,，都是放開了發(fā)行的定價(jià),，但沒有放開發(fā)行的數(shù)量，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格過高,，改革被認(rèn)為不成功,。發(fā)行的市場(chǎng)化改革不完成，中國股市就不能保護(hù)普通投資者的利益,，自身也不能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,。（文章為個(gè)人觀點(diǎn)）
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