新股發(fā)行制度除了定價(jià)方面的巨大問(wèn)題需要大刀闊斧改革外,，還有一些制度需要配套,。筆者認(rèn)為，至少有六個(gè)方面需要制度上的進(jìn)一步完善。
首先,，超額資金募集的管理,。因?yàn)椴缓侠淼母叨▋r(jià),，創(chuàng)業(yè)板公司屢屢出現(xiàn)超額募集,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板迄今共上市287家,，首發(fā)預(yù)計(jì)募集金額為692億元,，超募285家，超募規(guī)模高達(dá)1156億元,。如此巨大的超募規(guī)模,，如果不對(duì)超額部分實(shí)行必要的管理，就等于“改變募集資金用途”被合法化,，還可能帶來(lái)資金使用不當(dāng)?shù)木薮箫L(fēng)險(xiǎn),。
募集資金規(guī)模是基于公司在一段時(shí)間內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張或者新發(fā)展目標(biāo)來(lái)確定的，一般都有具體可推進(jìn)的項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn),，也就有具體的資金投入的預(yù)算明細(xì),。所以，大規(guī)模超額募集之后,，多余資金在近期沒(méi)有發(fā)展項(xiàng)目的情況下,，不論從資金成本還是資金收入考慮的角度就一定會(huì)挪作他用。如對(duì)超募資金放任自流,，“不準(zhǔn)挪用募集資金”的規(guī)定就成了一紙空文,。如果超募資金進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域甚至加入非法集資帶來(lái)虧損，更將嚴(yán)重傷害投資者的利益,。
不論是從維護(hù)法律法規(guī)的嚴(yán)肅性和權(quán)威性,，還是保護(hù)投資者利益的角度，超額募集資金都應(yīng)被合理合法地管理,。辦法其實(shí)很簡(jiǎn)單,，設(shè)立一個(gè)基金，所有超募資金放入其中,，由諸如行業(yè)協(xié)會(huì)之類(lèi)的中立組織分賬戶(hù)管理,。最簡(jiǎn)單的管理是銀行定期存款。定期時(shí)間是公司本次融資計(jì)劃實(shí)施年限,。當(dāng)上市公司募集資金按照既定發(fā)展計(jì)劃達(dá)到預(yù)期效果,，有了新一輪發(fā)展規(guī)劃,，符合再融資條件，可據(jù)新發(fā)展規(guī)劃的需求劃撥超募資金,。存款利息放入投資者保護(hù)基金或者用于慈善捐款。
其次,，管理層的辭職套現(xiàn),。據(jù)媒體報(bào)道，目前至少已有94家公司的105位創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管用辭職的方式解除三年不能出售股份的規(guī)定,，以謀套現(xiàn),。這些“高管們”置公司的發(fā)展而不顧，拿錢(qián)走人,，讓投資者損失慘重,。近期創(chuàng)業(yè)板的大幅下跌，自有部分公司當(dāng)初定價(jià)過(guò)高的原因,，也有高管圈錢(qián)走人使公司不確定性大增,、投資者對(duì)之失去信心的原因。
資本市場(chǎng)是個(gè)信心加信用的市場(chǎng),，對(duì)于沒(méi)有信用的任何行為都不該容忍,，更不該姑息和放縱，遺憾的是,，目前尚無(wú)法律規(guī)則能阻止這類(lèi)行為,。在美國(guó)，當(dāng)年AIG一邊接受政府大規(guī)模救助,，一邊發(fā)放巨額獎(jiǎng)金引發(fā)公憤,，最后解決的方式是國(guó)會(huì)就專(zhuān)門(mén)針對(duì)AIG高管的“獎(jiǎng)金”課以90％以上的重稅的提案重新立法，迫使AIG們放棄了獎(jiǎng)金,。所以,，要阻止高管辭職套現(xiàn)的不道德行為，對(duì)套現(xiàn)資金課以重稅應(yīng)該是比較有效的措施,。
其三,，上市公司上市后業(yè)績(jī)變臉。創(chuàng)業(yè)板公司和中小板近期上市較多,，業(yè)績(jī)變臉的問(wèn)題就更加突出,。萬(wàn)德數(shù)據(jù)顯示， 2009年至2011年底在創(chuàng)業(yè)板上市的281家企業(yè),，
2010年凈資產(chǎn)收益率較2009年降低的企業(yè)有209家,，占比高達(dá)74.4％；增長(zhǎng)的有72家,，占25.6％,。2009年至2011年底在中小企業(yè)板上市的企業(yè)有373家,，2010年凈資產(chǎn)收益率較2009年降低的310家，占總數(shù)的83％,；增長(zhǎng)的63家,，占總數(shù)16.9％。2011年年報(bào)大部分還沒(méi)有出,，但大多較預(yù)期有所下滑,。
針對(duì)這樣的問(wèn)題，解決之道是嚴(yán)格實(shí)行退市制度,。但是,，在我國(guó)，資本市場(chǎng)的退市始終是個(gè)老大難的問(wèn)題,。據(jù)說(shuō)有一年證監(jiān)會(huì)主要領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)袂拜訪一些地方領(lǐng)導(dǎo),，勸說(shuō)允許一些公司退市，但無(wú)功而返,。退市關(guān)乎一些方面的業(yè)績(jī),，上市公司也是不斷融資的平臺(tái)之一，有些地方政府不惜年年財(cái)政出資也要保住上市公司的殼資源,。由于上市公司退市意味著一些股票持有者的股票價(jià)值的消失,，來(lái)自股票持有人的退市阻力也不小。近期新出臺(tái)的退市規(guī)則給了退市緩沖期,，希望能消除股票持有人的阻力,。而沖破地方政府和相關(guān)利益群體的阻力，是退市制度能否被真正實(shí)施的關(guān)鍵,。
其四,，規(guī)范中介公司的行為。一段時(shí)間來(lái)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的中國(guó)概念股遭遇滑鐵盧,，幾十家公司因信息造假涉嫌欺詐而進(jìn)了退市名單,。公司在上市過(guò)程中的業(yè)績(jī)?cè)旒伲黾儋~,，隱瞞風(fēng)險(xiǎn),，沒(méi)有會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所,、保薦承銷(xiāo)人的配合是不可能完成的,。因此，嚴(yán)格規(guī)范中介公司的行為,，重罰上市過(guò)程中的信息造假,，讓凡是有造假記錄的中介公司關(guān)閉至少五年不能重新開(kāi)公司，讓參與造假活動(dòng)的個(gè)人五年不能參與任何中介公司的業(yè)務(wù),，甚至終身禁入,，且終身記錄在案等等規(guī)則,，都須納入發(fā)行上市制度的建設(shè)之中。
另外,，投資者用腳投票權(quán)利意識(shí)的加強(qiáng)也非常重要,。多年來(lái)投資人對(duì)公司IPO的不滿抱怨很多，甚至還有不少上市過(guò)程違法違規(guī)的行為被私下披露,，但除了近期有一家公司因?yàn)樵?xún)價(jià)機(jī)構(gòu)不滿20家而被暫停了一回以外,，鮮見(jiàn)上市公司上市失敗。這也是市場(chǎng)不健全的表現(xiàn),。作為投資人,，對(duì)準(zhǔn)上市公司有異議,，沒(méi)有阻止公司上市的權(quán)利,，但有不申購(gòu)、不參與的權(quán)利,。如果廣大投資人能加強(qiáng)用腳投票的權(quán)利意識(shí),，IPO就可能“O”不出去，發(fā)行失敗的情況就會(huì)發(fā)生,，投資者就能充分利用自己的權(quán)利保護(hù)自身利益,。
最后，把握上市公司的門(mén)檻,。中國(guó)有上百萬(wàn)規(guī)模以上的企業(yè),，不可能都到資本市場(chǎng)來(lái)融資。資本市場(chǎng)是優(yōu)化資源配置的地方,，資源應(yīng)配置到最有成長(zhǎng)性的企業(yè),。上市公司應(yīng)是優(yōu)質(zhì)公司，至少?gòu)某砷L(zhǎng)的意義上說(shuō),，是成千上萬(wàn)公司中的佼佼者,。資本市場(chǎng)是幫助上市公司做大做強(qiáng)的長(zhǎng)期融資平臺(tái)，卻不是提供資金短期周轉(zhuǎn)的地方,，更不是圈錢(qián)就散伙的賭場(chǎng),。所以，上市一定要設(shè)置合適的標(biāo)準(zhǔn)和條件,，讓跨過(guò)這個(gè)門(mén)檻的大多數(shù)公司至少是具有潛力的公司,，而不是一上市就幾乎變成ST或者就要資產(chǎn)重組的公司，甚至靠財(cái)政補(bǔ)貼才能保殼,。
建立舉報(bào)制度,，也有利于準(zhǔn)IPO公司的信息對(duì)稱(chēng)。過(guò)去曾流傳本地人不買(mǎi)本地股票的故事,。因?yàn)楸镜厝藢?duì)當(dāng)?shù)氐墓颈容^容易獲取信息,。如果能建立準(zhǔn)IPO公司信息的舉報(bào)制度,，一經(jīng)舉報(bào)就該放緩審核上市過(guò)程，嚴(yán)重的應(yīng)立案調(diào)查,。當(dāng)然舉報(bào)人應(yīng)該有真憑實(shí)據(jù),。