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長線資金，顧名思義,，就是投資周期比較長的資金,，如國內(nèi)的社保金、保險(xiǎn)金等,。社保資金來自全社會(huì),，管理者是政府，是公共性的,。保險(xiǎn)資金來自投保人,，管理者是保險(xiǎn)公司，屬于商業(yè)性的,。實(shí)際上,，國內(nèi)的保險(xiǎn)公司大多是國有控股，也具有一定的公共屬性,。即使是國外的純商業(yè)性的保險(xiǎn)公司,，也因?yàn)橘Y金規(guī)模大、公共影響大,，也存在著“大而不倒”的問題,。盡管如此，鑒于資金管理者的性質(zhì)不同,，這里還是主要討論社保金的公共性邊界問題,。
與市場上的其他資金一樣，社保金也有安全性與收益性內(nèi)在需求,。就其自身來說,，達(dá)到了安全性與收益性的最佳匹配，也就實(shí)現(xiàn)了它的最大公共屬性,。
對(duì)于作為社會(huì)權(quán)益最終保障的社保資金而言,，首先要求的是安全性，這也是社會(huì)保障基金管理的必要前提,。社保金中的養(yǎng)老金可大體分為三部分：一是中央政府負(fù)責(zé)管理的全國社會(huì)保障基金,，二是地方政府負(fù)責(zé)管理的地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,，三是企業(yè)自主舉辦的企業(yè)年金。第一部分和第三部分早已“入市”,，此次所指的養(yǎng)老金入市問題,，指的是地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。由于地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶兩部分構(gòu)成,，分別來自雇主和雇員,，對(duì)于這部分資金投資的安全性要求更高。住房公積金也與此類似,，存放管理和運(yùn)營必須穩(wěn)定為主,。收益性也是長線資金管理不可缺少的重要方面。長期的復(fù)利效應(yīng)意味著,，相對(duì)穩(wěn)定的較高收益會(huì)使財(cái)富大幅增值,，而收益較低會(huì)令財(cái)富最終縮水而不安全。實(shí)際上,，此次讓社保金保值增值,，才是推動(dòng)其入市的重要因素。
在通貨膨脹預(yù)期的背景下,，倘若把養(yǎng)老金單一存入銀行,，實(shí)際上處于隱性虧損和不斷貶值的狀態(tài)。近年來,，退休人員的養(yǎng)老待遇平均每年上調(diào)10%,，這與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2%的年收益率之間形成了巨大的利差損失。養(yǎng)老金的規(guī)模比較大,，但是十年來90%的錢存在銀行,，收益只在2%-3%左右。2001年7月,，全國社�,；鹗状巍霸囁惫墒小ｋS后的12月13日,，財(cái)政部,、勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，建立了社�,；鸬谋O(jiān)督,、報(bào)告和財(cái)務(wù)制度。2003年6月2日,，全國社保基金理事會(huì)與南方,、博時(shí),、華夏、鵬華、長盛,、嘉實(shí)等6家基金管理公司簽訂相關(guān)授權(quán)委托協(xié)議,，全國社保基金正式進(jìn)入證券市場,。在過去11年間,，社保儲(chǔ)備基金因?yàn)榭梢酝顿Y股市，年均投資收益率高達(dá)9.17%,。長期來看,，養(yǎng)老基金貶值風(fēng)險(xiǎn)非常嚴(yán)峻，養(yǎng)老基金規(guī)模越大,，增值保值的壓力也就越大,，亟須將其盤活，一定意義上資本市場也是穩(wěn)定的收益來源,。
規(guī)模龐大的長線資金對(duì)資本市場存在著正向的外溢效益,。具有公共屬性的社保資金入市不僅能實(shí)現(xiàn)自身的保值增值，也會(huì)在一定程度上推動(dòng)資本市場完善,。
目前資本市場制度仍存在缺失和不完善,。如證券行業(yè)和產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不完善，服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的廣度和深度有待拓展,；內(nèi)在約束機(jī)制還不健全,，市場主體誠實(shí)守信、規(guī)范守法的意識(shí)淡漠,；監(jiān)管理念和方式不能完全適應(yīng)市場發(fā)展的需要,。針對(duì)這些問題，自去年10月29日郭樹清出任證監(jiān)會(huì)主席以來,，證監(jiān)會(huì)一直都非常重視現(xiàn)金分紅工作,，不僅規(guī)定發(fā)行人從新股發(fā)行階段開始就要在招股說明書上對(duì)公司利潤分配事宜作為重大事項(xiàng)予以披露，而且在公布年報(bào)時(shí)也要對(duì)分紅政策作進(jìn)一步的披露,，對(duì)于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司,，應(yīng)詳細(xì)說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途等,。在1月初召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,，郭樹清再次強(qiáng)調(diào)要“督促上市公司明確對(duì)股東的回報(bào)，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)其紅利分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管,，強(qiáng)化對(duì)未按承諾比例分紅,、長期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束”。
社保資金入市可以壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量,。目前,，我國的機(jī)構(gòu)投資者主要是券商,、基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，但我國機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上都是散戶行為,，并沒有承擔(dān)機(jī)構(gòu)的義務(wù),。這主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在市場中所占的比例只有12%左右，而美國機(jī)構(gòu)投資者所占比例則是30%—40%,，它們是可以影響市場的,。而我國的機(jī)構(gòu)投資者只是一個(gè)擴(kuò)大的散戶，本身社會(huì)責(zé)任感不強(qiáng),。因此,，現(xiàn)在不僅要加大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，提高機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場的影響力,，更要規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為,，促使它們承擔(dān)起維護(hù)市場穩(wěn)定的責(zé)任。
除了機(jī)構(gòu)投資者和資金,，長線資金對(duì)市場信心的提振作用也不容忽視,。目前全國養(yǎng)老金的規(guī)模也只有2萬多億元，即便是全部投入股票市場,，對(duì)于總市值高達(dá)21萬億元的A股市場而言,，起到的拉動(dòng)作用有限。長線資金入市更多地被看成是管理層的一種信心激勵(lì),，釋放了積極的政策信號(hào),，反映的是管理層對(duì)資本市場的支持。這種支持信號(hào),，應(yīng)該說對(duì)目前顯得有點(diǎn)萎靡的資本市場來說,，屬于利好消息，對(duì)于提振資本市場相當(dāng)大程度上是心理效果,。當(dāng)前資本市場條件下,，解決社保資金投資股票的公共性邊界問題，關(guān)鍵是控制比例,。美國資本市場是相對(duì)完善的市場,，能夠通過投資組合來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而我們的市場并不完善,，沒有辦法保證社保長線資金入市后可以絕對(duì)盈利,。如果盲目托市，居民承受的便不再只是養(yǎng)老金“貶值”而是“虧本”了,。盡管多元化資產(chǎn)配置可實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)分散和收益最大化的平衡,，有利于養(yǎng)老金保值增值，但面對(duì)目前尚不足夠成熟的中國股市,，風(fēng)險(xiǎn)承受能力小的養(yǎng)老金投資仍需審慎,。
這方面關(guān)鍵是采取合理分配投資比例,。目前在全國社保基金的資產(chǎn)配置中,，45%左右投資固定收益產(chǎn)品，如銀行存款,、國庫券,、企業(yè)債券、金融債券等,；30%左右投資股票,；25%左右用于PE投資及其他類投資等。
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