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在經(jīng)濟增速放緩將成必然的情形下,，雖然政策適度寬松可使中國經(jīng)濟在龍年避免“硬著陸”的風(fēng)險，但從目前形勢分析,，不能不高度關(guān)注中國經(jīng)濟所面臨的外部需求迅速萎縮,、短期資本階段性流出、房地產(chǎn)價格大幅波動以及地方融資平臺局部性違約等四大風(fēng)險,，以盡力提前防范,。
回顧近二十年來中國經(jīng)濟波動，我們會發(fā)現(xiàn),，每次經(jīng)濟增速的探底,，都是由外需沖擊造成的。如1995年以來的經(jīng)濟增長兩次低位分別是1999
年和2009 年,，前者因為1997年至1998 年的亞洲金融危機,，后者因為2008年2009
年由美國次貸危機釀成的國際金融危機。雖然筆者預(yù)計今年中國的出口不會負增長,，但這個預(yù)測的假設(shè)前提是歐美債務(wù)危機不會明顯惡化,，世界經(jīng)濟增速將高于2009年。而若未來歐洲債務(wù)危機進一步由邊緣國家向核心國家蔓延,，且歐洲內(nèi)部未能就救助問題達成一致,，歐洲陷入中長期經(jīng)濟衰退的可能性將大增，很可能拖累世界經(jīng)濟“二次探底”,，那就不能排除中國的外部需求迅速萎縮的可能性了,。
去年四季度，中國外匯占款連續(xù)三個月負增長,，在過去10年除了2007年12月有過負增長（而且明顯是個異常值）以外,，外匯占款增量月度數(shù)據(jù)波動中樞一直保持在2000億人民幣以上。前一階段外匯市場上人民幣即期匯率連續(xù)跌停，引起市場對資本流出的擔憂,。當前和未來一段時期,，歐洲債務(wù)危機持續(xù)發(fā)作、美元階段性走強,、對中國經(jīng)濟“硬著陸”的擔憂以及人民幣貶值預(yù)期都有可能推動短期資本階段性流出,，進而引起外匯場、房地產(chǎn)場,、股票等市場的波動,，對此風(fēng)險應(yīng)加以警惕。
經(jīng)過近兩年持續(xù)的房地產(chǎn)市場的調(diào)控,，目前來看,，政策效應(yīng)正逐步體現(xiàn)，房產(chǎn)交易量增速大幅回落,。去年1至11月,，全國商品房累計銷售面積為9.0億平方米，同比增速與1至10月相比下降1.5個百分點,；住宅累計銷售面積同比增速也下降了1.5個百分點,，房價開始松動。雖然目前房價波動幅度仍然較小,，但不排除隨著調(diào)控政策的深入和資本階段性迅速流出,，今年國內(nèi)房地產(chǎn)價格整體或局部出現(xiàn)大幅下降的可能性。房價過快上漲固然會引發(fā)泡沫,，而房價大幅下降,，也可能通過對銀行、投資和地方財政收入的影響而對我國經(jīng)濟,、金融產(chǎn)生負面沖擊,。首先，可能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響,。由于房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟的支柱行業(yè)之一,，在缺乏其他的增長點、外部需求又日趨疲弱的大環(huán)境下,，房地產(chǎn)市場的迅速萎縮,，中國經(jīng)濟可能會受到比較大的負面沖擊；其次,，房價下跌對銀行業(yè)勢必形成沖擊。目前,，國內(nèi)銀行業(yè)與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款（包括開發(fā)貸與按揭貸款）占到中國整個銀行系統(tǒng)總貸款額的20%左右,，而通過抵押貸款等方式，銀行持有的與房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)則更多。雖然大多數(shù)銀行的壓力測試表明可以承受國內(nèi)房價下降30%左右,。但如果房價真出現(xiàn)如此大跌幅的話,，中國經(jīng)濟將可能出現(xiàn)比較大的麻煩，屆時國內(nèi)銀行業(yè)也將面臨前所未有的壓力,。最后,，由于這些年來許多地方政府的收入很大程度上依賴于土地出讓金，地方政府融資平臺的很多債務(wù)也是通過土地抵押而來,，房地產(chǎn)業(yè)的急劇衰退對于地方政府融資也會產(chǎn)生難以估計的負面影響,。土地銷售收入的降低可能引發(fā)對于債務(wù)可持續(xù)性的擔心。由于當下一些地方政府融資平臺現(xiàn)金流的預(yù)測在很大程度上是基于對房地產(chǎn)市場前景樂觀判斷的基礎(chǔ)上的,，一旦房價大幅下跌,，地方政府基建設(shè)施投資能力很可能會大幅收縮，并造成新建樓盤價格的進一步下行,。假如形成這樣的惡性循環(huán),，將對整個中國經(jīng)濟和金融體系產(chǎn)生較大的沖擊。對此,，相關(guān)各方不能不及早預(yù)防,。
目前，有關(guān)地方債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù),，比較認可的是審計署公布的結(jié)果,。去年6月審計署發(fā)布的《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》稱，截至2010年底,，全國省,、市、縣三級地方政府的政府性債務(wù)余額10.7萬億元,，其中,，銀行貸款84680億元，占79%,。筆者認為地方政府債務(wù)問題總體可控,，不會在短期內(nèi)集中爆發(fā)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。不過,，2012年是地方政府償債的高峰期,，潛在風(fēng)險可能會在局部有所顯現(xiàn)。目前,，房地產(chǎn)市場相關(guān)收入約占地方政府可用收入的25%,，中央政府轉(zhuǎn)移支付約占33%，其他主要為稅收性收入,。因此地方政府債務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于經(jīng)濟增速,、房地產(chǎn)市場的演變和中央政府轉(zhuǎn)移支付的力度,。目前來看，2012年我國經(jīng)濟增速進一步放緩的趨勢將延續(xù),，房地產(chǎn)市場仍面臨較大的調(diào)整壓力,。因此，地方政府的財政收入增速可能會放緩,，屆時不排除部分地方政府,，尤其是地市級以下的政府到期債務(wù)償還出現(xiàn)困難的可能性，這是不容有任何僥幸心理的,。
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