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2011年的中國股市表現(xiàn)可謂乏善可陳,，面向2012年，有必要徹悟今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)——“穩(wěn)中求進(jìn)”,。也就是說,，既要重視經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的增長(zhǎng)基礎(chǔ)，又要強(qiáng)調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制,。伴隨2012年中國經(jīng)濟(jì)的觸底回升,，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)也將曲折回升。
對(duì)此,，可以從以下三個(gè)方面展開分析,。
首先，從引致經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的庫存周期來看,，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于主動(dòng)去庫存階段,，預(yù)計(jì)2012年一季度將轉(zhuǎn)向以被動(dòng)去庫存為主階段。PMI指數(shù)中原材料庫存分項(xiàng)自2011年5月以來持續(xù)低于50的臨界值,，近期又出現(xiàn)大幅下滑,，表明生產(chǎn)者已經(jīng)主動(dòng)減少原材料庫存。同時(shí),，PMI指數(shù)中產(chǎn)成品庫存分項(xiàng)盡管在2011年中一度小幅低于50的水平,，但有所反復(fù)，當(dāng)前仍處于高位,，表明生產(chǎn)者生產(chǎn)的調(diào)整慢于需求的下滑。這一背離表明,，主動(dòng)去庫存行為慢于需求的放緩速度,，當(dāng)這一背離達(dá)到一定水平,，生產(chǎn)者將不得不被動(dòng)去庫存。被動(dòng)去庫存之后,，經(jīng)濟(jì)也將可能迎來“觸底回升”,。
在筆者看來，股市的波動(dòng)將主要取決于對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期及宏觀經(jīng)濟(jì)的變化,，在預(yù)期2012年一季度經(jīng)濟(jì)可能觸底回升后,，預(yù)計(jì)股市也將展開“曲折回升”之路。
其次,，從物價(jià)壓力與資金成本的關(guān)系來看,，由于物價(jià)壓力制約著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)政策，一方面,，物價(jià)下行意味著對(duì)需求疲軟的確認(rèn),；另一方面，物價(jià)下行幅度還不夠大,，其絕對(duì)水平仍然較高,，還無法消除其對(duì)經(jīng)濟(jì)的制約與影響。鑒于資金成本可以反映物價(jià)和信用狀況及經(jīng)濟(jì)的活躍程度,，當(dāng)物價(jià)下行到一定程度,，資金成本的下降或企穩(wěn)，預(yù)示了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件已經(jīng)具備,。展望未來,，2012年一季度前后將出現(xiàn)有利于經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的一些變化。其中,，CPI將在當(dāng)前4.2的水平上繼續(xù)回落,，SHIBOR的利率水平在峰值回落后也將趨于穩(wěn)定，表明物價(jià)與金融環(huán)境都將朝著有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與回穩(wěn)的方向變化,。
歷史的經(jīng)驗(yàn)表明,，每當(dāng)CPI接近這一臨界值并繼續(xù)下行時(shí)，股市“觸底回升”的概率將大幅增加,。筆者由此預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的有利變化將適度推升股市,。
再次，從經(jīng)濟(jì)與政策的關(guān)系來看,，盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有可能引致經(jīng)濟(jì)增速下滑,，但總體上不會(huì)影響中國經(jīng)濟(jì)在2012年上半年呈現(xiàn)“觸底回升”的趨勢(shì)。同樣,，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2012年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)為“穩(wěn)中求進(jìn)”,，則反映了宏觀政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)定態(tài)度，這說明當(dāng)前宏觀政策或不會(huì)容忍經(jīng)濟(jì)過度下滑。相反,，宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定作用在2012年上半年得到充分的體現(xiàn),。據(jù)此預(yù)期，伴隨經(jīng)濟(jì)觸底和宏觀政策效應(yīng)的不斷累積,，股市也有望穩(wěn)步回升,。
透過上述分析也可注意到，2012年一季度上市公司的盈利將伴隨一個(gè)“觸底回升”過程,，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)信心與市場(chǎng)情緒從低谷中“曲折回升”,，這將有利于當(dāng)前A股股指的穩(wěn)定。這表明,，中國經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了2011年的震蕩下行之后,，在2012年可能呈現(xiàn)“曲折回升”的波動(dòng)特征。
這不僅是一種短期的趨勢(shì)性反映,，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)與股市長(zhǎng)期規(guī)律的一種反映,。因?yàn)椋?dāng)今由計(jì)算機(jī)科技驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)早已遭遇瓶頸,，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的科技動(dòng)力日漸式微,，全球經(jīng)濟(jì)在過去30年的穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)代已一去不返，并進(jìn)入一個(gè)動(dòng)蕩時(shí)代,。與此相對(duì)應(yīng),，計(jì)算機(jī)科技驅(qū)動(dòng)的牛市在2000年達(dá)到巔峰并于2007年再次確認(rèn)后，在新的科技動(dòng)力沒有出現(xiàn)之前,，全球股市將維持區(qū)間震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì),。在持續(xù)一年多下跌后，向上回升符合震蕩時(shí)代的整體演繹方式,。作為追趕型經(jīng)濟(jì)體,，轉(zhuǎn)型意味著經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升，對(duì)股市則意味著震蕩區(qū)間能夠在基本面驅(qū)動(dòng)下向上移動(dòng),。
基于2012年是“十二五”規(guī)劃的關(guān)鍵一年,，推動(dòng)中國的發(fā)展模式從出口導(dǎo)向邁向基于國家價(jià)值鏈的產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、推動(dòng)中國中產(chǎn)階層的擴(kuò)大和促進(jìn)大眾品牌消費(fèi)的發(fā)展,、推動(dòng)中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,、推動(dòng)制度改革和解除行業(yè)管制，這四個(gè)方面將成為未來尋找新藍(lán)籌的重點(diǎn)方向,，也是2012年最值得關(guān)注的投資主題,。
據(jù)此判斷，中國股市將在經(jīng)濟(jì)“觸底回升”的驅(qū)動(dòng)下曲折回升,，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)也將切實(shí)開啟轉(zhuǎn)型的新時(shí)代,，面向未來發(fā)展的新方向,，這將成為鑄就新藍(lán)籌的沃土。
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