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丹納赫，一個不為大家所熟知的公司,，卻創(chuàng)造了資本市場的奇跡,。公司最早成立于1969年，1984年更名為Danaher
Corporation,。自20世紀80年代中后期開始,，丹納赫以超過每月1家的速度收購企業(yè)，目前已經擁有超過六百家子公司,，這些子公司分屬六大戰(zhàn)略平臺,，4個細分市場，并大多在所屬的各行業(yè)均處于領先地位,。1987~2009年的20
多年間,，公司收入、凈利潤和總資產的復合增速分別達到14.4%,、20.5%和16.8%,，毛利率、凈利率水平逐年提升,。期間公司股價更是上漲了9,641%（年均達到23.1%）,，而同期的標普500
指數(shù)漲幅僅為356%。
探究丹納赫的成長戰(zhàn)略,，基本可以概括為：在高利基細分子行業(yè)中,，尋找可收購公司，收購后運用其獨有的DBS系統(tǒng)進行整合,，創(chuàng)造附加價值,，實現(xiàn)共同成長,。
怎樣去尋找具有成長性的企業(yè)并與之一起共同成長呢,？以基本面分析為基礎，尋找優(yōu)秀的成長型企業(yè),，以合適的價格買入,，中長期持有（直至出現(xiàn)變化），分享企業(yè)成長的投資收益,，這樣的價值投資理念更適用于成長股投資,。而尋找優(yōu)秀的成長型企業(yè)，我們應該從商業(yè)模式入手,，深入分析企業(yè)提供的產品或服務,、潛在競爭對手和替代產品、供應商,、購買者等產業(yè)結構力量,，獲取企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源,，它可能是成本領先優(yōu)勢、速度優(yōu)勢,、聚焦優(yōu)勢或增值優(yōu)勢等,，分析這些競爭優(yōu)勢的持續(xù)性，進而辨別出真正的成長企業(yè),。
近期A股市場創(chuàng)業(yè)板股票持續(xù)暴跌,，一方面是對高估值的風險釋放，同時也是對偽成長股的集中清理,。其中一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長可以說偽成長,，原因在于這些企業(yè)的商業(yè)模式沒有持久性，無法在經營過程中形成獨特的競爭優(yōu)勢,，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)成長,。
企業(yè)的成長可分為內涵式成長和外延式成長兩大類，國內一些企業(yè)是典型的內涵式成長,，而丹納赫則是外延式成長的成功典范,。無論是內涵式成長還是外延式成長，都要求在清晰的商業(yè)運營模式下,，綜合公司的各方面力量,，形成別人無法模仿的獨特護城河。我們看看丹納赫做了什么,？我們發(fā)現(xiàn),，首先，丹納赫的并購是出于“行業(yè)第一,、公司第二”的原則,。對此，沃倫巴菲特有句名言：“當某個行業(yè)以經濟狀況不佳而著稱,，某位管理者以卓越運營而聞名遐邇,，兩者相遇，通常后者都無法改變前者”,。制造業(yè),、行業(yè)規(guī)模10億美元、集中度非常高,，這樣的高利基制造行業(yè)是丹納赫喜歡的并購行業(yè),。
其次被收購公司要符合兩個條件：一是在行業(yè)中已經處于較好的競爭優(yōu)勢地位，行業(yè)份額數(shù)一數(shù)二,；同時可以實施丹納赫的DBS系統(tǒng)進行改造（DBS系統(tǒng)又稱為丹納赫業(yè)務系統(tǒng)）,。
做好這些準備后，接著就是對被收購公司進行DBS系統(tǒng)改造,，這也是公司競爭優(yōu)勢的綜合體現(xiàn),。DBS系統(tǒng)要求每位員工（上至總裁下至保安）每天都動腦筋改善自己的工作方法,，打造一種負責任的企業(yè)文化，努力做到對事不對人,，從而實現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)化運營,。通過其獨有的50多個工具，在員工—計劃—過程—績效四個方面全面實施,，最終達到制度優(yōu)化合理,、改造流程，節(jié)約成本,，提高利潤率,，提升市場份額，實現(xiàn)附加價值的目的,。
丹納赫的案例給我們的啟示是：成長股投資,，我們應持續(xù)關注其進入壁壘，企業(yè)是否通過經營加長,、加寬了護城河,；是否不斷加強其競爭優(yōu)勢；是否實現(xiàn)企業(yè)價值的增值,，最終其業(yè)績的持續(xù)增長就是水到渠成的事情了,。
因此，如果在投資類似丹納赫這類企業(yè)的時候,，我們關注的重點應是被收購企業(yè)的運營整合情況,，是否如往常一樣持續(xù)展開，并獲取附加價值,，至于其業(yè)績,，是其運營整合的結果，不應過分關注其業(yè)績的每年變化,，更應關注其整合的進程,。回頭看看丹納赫的年度利潤變化,，盡管長期趨勢是增長的,，但間隔性在某些年份會出現(xiàn)利潤的下滑,，如果我們僅以業(yè)績?yōu)橐罁?jù),，而不是關注其收購運營整合情況，肯定會錯失這個漲幅接近100倍的“tenbagger”,。
在進行投資研究的時候,，我們往往會同時去看業(yè)績財務分析與運營整合兩個方面情況，但這顯然是兩個不同的著眼點,，一個更注重定量化的分析,，分析企業(yè)財務現(xiàn)金流狀況,、分析資產負債情況、分析利潤表,、分析運營風險大小等,，要求的是精確；而運營整合情況則是強調定性和方向性的分析,，它的分析可能是模糊的,。成長股投資分析時，兩者都重要,，但比較而言,，方向的正確顯然更重要！
投資成長股：寧要模糊的正確,，不要精確的錯誤,！
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