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時(shí)值辛卯壬辰之交，中國(guó)的外匯占款數(shù)據(jù)再度掀起市場(chǎng)波瀾,。這始于去年10月的外匯占款負(fù)增長(zhǎng),，在2011年12月呈現(xiàn)出進(jìn)一步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。
目前市場(chǎng)的普遍觀點(diǎn)是：全球避險(xiǎn)情緒的上升以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的擔(dān)憂導(dǎo)致了資本的持續(xù)外流,表現(xiàn)為外匯占款和外匯儲(chǔ)備的“雙降”,。然而,，在這現(xiàn)象的背后，是否蘊(yùn)藏著更為深層次的原因,？這一新趨勢(shì)又會(huì)給未來(lái)長(zhǎng)期的貨幣環(huán)境帶來(lái)怎樣的影響?
首先,，從中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債平衡的角度看，資本流出反映了私人部門(mén)資產(chǎn)配置的再平衡,。截至2011年三季度,，我國(guó)對(duì)外的凈資產(chǎn)頭寸為2萬(wàn)億美元，但其在非政府部門(mén)和政府部門(mén)的分布失衡：政府部門(mén)坐擁3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備,，而私人部門(mén)呈現(xiàn)約1.2萬(wàn)億美元的對(duì)外凈負(fù)債,。這意味著私人部門(mén)持有太多人民幣資產(chǎn)，而對(duì)外匯資產(chǎn)的配置嚴(yán)重不足,。在這樣的背景下,，當(dāng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低時(shí)，非政府部門(mén)由人民幣資產(chǎn)向外匯資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移與平衡,，資產(chǎn)的重新配置導(dǎo)致了資本流出的擴(kuò)大,。
從中長(zhǎng)期看，如果外匯占款持續(xù)下降,，對(duì)我國(guó)貨幣金融環(huán)境將帶來(lái)深刻的影響,。
首先，貨幣增長(zhǎng)方式將發(fā)生變化，外匯占款對(duì)貨幣增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下降,，甚至起緊縮的作用,，相應(yīng)的是銀行信貸對(duì)貨幣擴(kuò)張的貢獻(xiàn)增加。也就是說(shuō),，未來(lái)我們可能看到和過(guò)去十年相反的情況：由于私人部門(mén)購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)的增加,，為防止貨幣條件過(guò)度緊縮，央行需要向市場(chǎng)主動(dòng)注入人民幣流動(dòng)性,，法定存款準(zhǔn)備金率因此可能面臨趨勢(shì)性下調(diào),。
其次，其他一些涉及貨幣創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性變量也可能發(fā)生變化,。中國(guó)銀行體系的貸存比率比大多數(shù)國(guó)家都要低，這主要反映過(guò)去十年外匯占款快速的增加,，央行為控制廣義貨幣擴(kuò)張的速度,，對(duì)銀行信貸控制一直較緊，當(dāng)然2009年是個(gè)明顯的例外,。未來(lái)如果貨幣的主要來(lái)源和增長(zhǎng)方式發(fā)生變化,，貸存比就需要逐步上升，改變目前《商業(yè)銀行法》所規(guī)定的75%的貸存比限制長(zhǎng)期來(lái)講是大概率事件,。
外匯占款下降的另一層宏觀經(jīng)濟(jì)含義是反映了我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化,，尤其是反映了農(nóng)村富余勞動(dòng)力減少的基本面，是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的一個(gè)縮影,。目前,，中國(guó)的儲(chǔ)蓄年齡人口與純消費(fèi)年齡人口的比例已經(jīng)接近拐點(diǎn)。自2005年以后,，尤其是近幾年,，農(nóng)村富余勞動(dòng)力大幅減少的跡象越來(lái)越明顯，勞動(dòng)力成本快速上升,。與這樣的人口結(jié)構(gòu)變化相對(duì)應(yīng),，儲(chǔ)蓄率、貿(mào)易順差和外匯占款增量也將趨勢(shì)性下降,。在這個(gè)過(guò)程中,，人民幣流動(dòng)性的常態(tài)可能是經(jīng)常面臨偏緊壓力，導(dǎo)致私人部門(mén)對(duì)以人民幣計(jì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好下降,，從而抑制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值,。那些在過(guò)去十年中泡沫化明顯的資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)受到的影響將尤其顯著,。
�,。ㄕ�1月19日第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）
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