地方養(yǎng)老金“入市”近期成為市場(chǎng)議論焦點(diǎn),。據(jù)報(bào)道,，醞釀已久的地方養(yǎng)老金入市獲得重大突破,，南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國(guó)社�,；鹄硎聲�(huì)運(yùn)營(yíng),，一季度將開始投資,。事實(shí)上,，截至2010年底,，全國(guó)已有566億元資產(chǎn)的“個(gè)人賬戶”交由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)代為托管。因此,，從制度創(chuàng)新與操作技術(shù)上來(lái)看,，將全國(guó)部分省份的“社會(huì)統(tǒng)籌賬戶”中具有儲(chǔ)備,、積累,、穩(wěn)定滾存性質(zhì)的部分資金統(tǒng)一交由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)代為托管，同樣可行,。但是養(yǎng)老金投資必須堅(jiān)持“長(zhǎng)期投資,、價(jià)值投資和責(zé)任投資”的原則，堅(jiān)守在“安全第一”的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值,。此外,，國(guó)外資本市場(chǎng)上貢獻(xiàn)最大的是企業(yè)年金或職業(yè)年金,，而不是公共養(yǎng)老金。中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展仍有待于私人養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大,。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，企業(yè)年金才應(yīng)是養(yǎng)老金入市的主力軍。
在我國(guó),，養(yǎng)老金積累與儲(chǔ)備可大體分為三部分：第一部分是中央政府負(fù)責(zé)管理的全國(guó)社會(huì)保障基金，2010年底約8000多億元,；第二部分是地方政府負(fù)責(zé)管理的地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,，2010年底約1.4萬(wàn)億元；第三部分是企業(yè)自主舉辦的企業(yè)年金（補(bǔ)充養(yǎng)老金）,，2010年底只有3000多億元。由于第一部分和第三部分早已“入市”,，因此,，大家所議論的所謂養(yǎng)老金入市問題，指的便是第二部分——地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,。
其實(shí),，地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是由兩部分構(gòu)成：一是社會(huì)統(tǒng)籌部分。這部分積累主要來(lái)自雇主按雇員工資的20%或更高的比例繳費(fèi)形成,，其產(chǎn)權(quán)是全體參保人共享,，互助共濟(jì)、社會(huì)統(tǒng)籌,，并實(shí)行以收抵支,、留有余地的“現(xiàn)收現(xiàn)付”制；二是個(gè)人賬戶部分,。這部分積累來(lái)自雇員按自己工資的8%繳費(fèi)形成，其產(chǎn)權(quán)屬于個(gè)人所有,，原則上不能調(diào)劑借用,，個(gè)人賬戶實(shí)行的是長(zhǎng)期封閉積累、產(chǎn)權(quán)個(gè)人所有的“完全積累”制,。
從理論上講，社會(huì)統(tǒng)籌部分如果能有較大節(jié)余且長(zhǎng)期不必動(dòng)用,，顯然具有保值需要,，因此可以考慮安排其中部分資金“入市”。至于個(gè)人賬戶,，由于其積累更具有長(zhǎng)期性,、儲(chǔ)備性,，也可以安排其中部分資金“入市”。
然而,，在社會(huì)保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌的背景下,，由于全國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，導(dǎo)致各省社會(huì)保險(xiǎn)基金積累很不平衡,。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),，或者在勞動(dòng)力流入較多的省份，其社�,；鸱e累規(guī)模大，增長(zhǎng)也較快,，節(jié)余相對(duì)較多,。相反，在經(jīng)濟(jì)落后或者勞動(dòng)力流出較多的地區(qū),，其社保基金積累規(guī)模就較小,，甚至經(jīng)常出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象,。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底,，全國(guó)仍有14個(gè)省份的社會(huì)保險(xiǎn)基金收不抵支,。而社保基金節(jié)余最多的廣東省，其社�,；鹄塾�(jì)余額已達(dá)2276億元。事實(shí)上,，早在五年前的2006年底,，廣東全省社保基金累計(jì)余額已經(jīng)達(dá)到1506億元,。據(jù)測(cè)算,，截至2011年底,，廣東省社保基金累計(jì)余額可能會(huì)超過4400億元,。這部分社�,；鸸�(jié)余較多的省份，的確有保值增值的需要,。
此外,，全國(guó)個(gè)人賬戶還有許多空置空轉(zhuǎn),，這是歷史的欠賬。盡快做實(shí)個(gè)人賬戶,，仍有待想辦法解決,。筆者認(rèn)為，已經(jīng)做實(shí)的個(gè)人賬戶可考慮交由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)代為托管,。
在國(guó)外成熟市場(chǎng)，養(yǎng)老金入市的首選投資對(duì)象是證券投資基金,，其次才是股票和債券,。以美國(guó)401K為例，其資產(chǎn)分布大體如下：股票型基金占40%左右,，債券型基金占10%左右,，平衡基金占10%左右,，貨幣基金占5%左右，公司股票不超過20%,，債券及其他占25%左右,。
不過,，在美國(guó)，社會(huì)保險(xiǎn)基金不允許入市,，只能存入銀行或是購(gòu)買財(cái)政部?jī)?nèi)部發(fā)行的特別債券,。很顯然，這一做法是將社�,；鸨Ｖ翟鲋等蝿�(wù)交由國(guó)家財(cái)政解決,，或者說由財(cái)政貼息來(lái)保底增值。這也是公共養(yǎng)老金保值增值的一種可行方法,。
目前,，我國(guó)社會(huì)保障基金入市辦法明確規(guī)定，銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50％,；企業(yè)債,、金融債投資的比例不得高于10％；證券投資基金,、股票投資的比例不得高于40％,。很顯然，盡管全國(guó)社會(huì)保障基金可以投資證券市場(chǎng),，但真正入市的比例不足50%,。由此看來(lái)，全國(guó)社會(huì)保障基金的投資管理仍屬比較穩(wěn)健 ,、安全模式,。
在我國(guó)企業(yè)年金投資管理方面，法律明確規(guī)定：投資銀行定期存款,、協(xié)議存款,、國(guó)債、金融債,、企業(yè)（公司）債、短期融資券,、中期票據(jù),、萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品等固定收益類產(chǎn)品以及可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、債券基金,、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品（股票投資比例不高于30%）的比例,，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的95%。其中,，投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品以及股票基金,、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品（股票投資比例高于或者等于30%）的比例,，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的30%,。由此可見，企業(yè)年金投資高風(fēng)險(xiǎn)基金和股票的比例也是受到嚴(yán)格限制的,，應(yīng)該說投資風(fēng)險(xiǎn)也屬穩(wěn)健型、安全型,。
如果地方社�,；鹑胧校谀壳盁o(wú)法實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌的前提下,，擁有足夠多積累節(jié)余的省份,，可以將其社�,；鹩囝~的一定比例交由全國(guó)社保基金理事會(huì)代為托管,，而絕不能各自為政,，也不能由各省自己打理社保基金入市事項(xiàng),，這一點(diǎn)十分關(guān)鍵,。
在養(yǎng)老金儲(chǔ)備中,，我們一般將它們區(qū)分為兩類性質(zhì)不同的養(yǎng)老金：一是公共養(yǎng)老金，即由政府舉辦的,、強(qiáng)制性社會(huì)保險(xiǎn)基金,；二是私人養(yǎng)老金，即由雇主舉辦的,、自愿性的企業(yè)年金或職業(yè)年金,。
在國(guó)外,，養(yǎng)老金市場(chǎng)的精神支柱是公共養(yǎng)老制度，而載重主體則是私人養(yǎng)老金計(jì)劃,。以美國(guó)為例,，在全美養(yǎng)老金總儲(chǔ)備中，公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備僅占10%,，而私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備則占據(jù)近90%的比例,。因此，在國(guó)外資本市場(chǎng)上貢獻(xiàn)最大的是私人養(yǎng)老金,，也稱企業(yè)年金或職業(yè)年金,，而不是公共養(yǎng)老金。
仍以美國(guó)為例,，全美養(yǎng)老金總儲(chǔ)備約為20多萬(wàn)億美元,。其中，社�,；鸱e累僅有2萬(wàn)多億美元，而私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備則達(dá)18萬(wàn)億美元之多,，超過了美國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值,，同時(shí)也超過了美國(guó)GDP總規(guī)模。正是美國(guó)擁有了足夠強(qiáng)大的養(yǎng)老金市場(chǎng),，才有力地支撐了美國(guó)基金市場(chǎng) ,、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng),，也使它們成為世界上最大的資本市場(chǎng) ,。很顯然，這是美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累,、共同促進(jìn),、良性發(fā)展的見證。
相反,，中國(guó)目前建立的養(yǎng)老金制度,，只有短短的10多年的歷史，但養(yǎng)老金總儲(chǔ)備已達(dá)2.5萬(wàn)億元人民幣,，企業(yè)年金僅有3000億元人民幣,，與國(guó)外不可同日而語(yǔ)。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展空間不可限量,。當(dāng)中國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備大到足以與國(guó)內(nèi)股票總市值及GDP規(guī)模相抗衡時(shí),，中國(guó)資本市場(chǎng)將有望得以長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但這仍有待于國(guó)內(nèi)私人養(yǎng)老金的發(fā)展,。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，企業(yè)年金應(yīng)是養(yǎng)老金入市的主力軍。