地方養(yǎng)老金“入市”近期成為市場議論焦點,。據(jù)報道,，醞釀已久的地方養(yǎng)老金入市獲得重大突破,，南方某省已經(jīng)獲準將1000億元基本養(yǎng)老基金轉交全國社�,；鹄硎聲\營，一季度將開始投資,。事實上,，截至2010年底，全國已有566億元資產(chǎn)的“個人賬戶”交由全國社會保障基金理事會代為托管,。因此，從制度創(chuàng)新與操作技術上來看,，將全國部分省份的“社會統(tǒng)籌賬戶”中具有儲備,、積累,、穩(wěn)定滾存性質的部分資金統(tǒng)一交由全國社會保障基金理事會代為托管，同樣可行,。但是養(yǎng)老金投資必須堅持“長期投資,、價值投資和責任投資”的原則，堅守在“安全第一”的前提下實現(xiàn)保值增值,。此外,，國外資本市場上貢獻最大的是企業(yè)年金或職業(yè)年金，而不是公共養(yǎng)老金,。中國資本市場長遠發(fā)展仍有待于私人養(yǎng)老金規(guī)模擴大,。從長遠看，企業(yè)年金才應是養(yǎng)老金入市的主力軍,。
在我國,，養(yǎng)老金積累與儲備可大體分為三部分：第一部分是中央政府負責管理的全國社會保障基金，2010年底約8000多億元,；第二部分是地方政府負責管理的地方社會養(yǎng)老保險基金,，2010年底約1.4萬億元；第三部分是企業(yè)自主舉辦的企業(yè)年金（補充養(yǎng)老金）,，2010年底只有3000多億元,。由于第一部分和第三部分早已“入市”，因此,，大家所議論的所謂養(yǎng)老金入市問題,，指的便是第二部分——地方社會養(yǎng)老保險基金。
其實,，地方社會養(yǎng)老保險基金是由兩部分構成：一是社會統(tǒng)籌部分,。這部分積累主要來自雇主按雇員工資的20%或更高的比例繳費形成，其產(chǎn)權是全體參保人共享,，互助共濟,、社會統(tǒng)籌，并實行以收抵支,、留有余地的“現(xiàn)收現(xiàn)付”制,；二是個人賬戶部分。這部分積累來自雇員按自己工資的8%繳費形成,，其產(chǎn)權屬于個人所有,，原則上不能調劑借用，個人賬戶實行的是長期封閉積累,、產(chǎn)權個人所有的“完全積累”制,。
從理論上講，社會統(tǒng)籌部分如果能有較大節(jié)余且長期不必動用，顯然具有保值需要,，因此可以考慮安排其中部分資金“入市”,。至于個人賬戶，由于其積累更具有長期性,、儲備性,，也可以安排其中部分資金“入市”。
然而,，在社會保險省級統(tǒng)籌的背景下,，由于全國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，導致各省社會保險基金積累很不平衡,。在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),，或者在勞動力流入較多的省份，其社�,；鸱e累規(guī)模大,，增長也較快，節(jié)余相對較多,。相反,，在經(jīng)濟落后或者勞動力流出較多的地區(qū)，其社�,；鸱e累規(guī)模就較小,，甚至經(jīng)常出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。
據(jù)統(tǒng)計,，截至2010年底,，全國仍有14個省份的社會保險基金收不抵支。而社�,；鸸�(jié)余最多的廣東省,，其社保基金累計余額已達2276億元,。事實上,，早在五年前的2006年底，廣東全省社�,；鹄塾嬘囝~已經(jīng)達到1506億元,。據(jù)測算，截至2011年底,，廣東省社�,；鹄塾嬘囝~可能會超過4400億元。這部分社�,；鸸�(jié)余較多的省份,，的確有保值增值的需要,。
此外，全國個人賬戶還有許多空置空轉,，這是歷史的欠賬,。盡快做實個人賬戶,，仍有待想辦法解決,。筆者認為，已經(jīng)做實的個人賬戶可考慮交由全國社會保障基金理事會代為托管,。
在國外成熟市場,，養(yǎng)老金入市的首選投資對象是證券投資基金，其次才是股票和債券,。以美國401K為例,，其資產(chǎn)分布大體如下：股票型基金占40%左右，債券型基金占10%左右,，平衡基金占10%左右,，貨幣基金占5%左右，公司股票不超過20%,，債券及其他占25%左右,。
不過，在美國,，社會保險基金不允許入市,，只能存入銀行或是購買財政部內部發(fā)行的特別債券。很顯然,，這一做法是將社�,；鸨Ｖ翟鲋等蝿战挥蓢邑斦鉀Q，或者說由財政貼息來保底增值,。這也是公共養(yǎng)老金保值增值的一種可行方法,。
目前，我國社會保障基金入市辦法明確規(guī)定,，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％,；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％,；證券投資基金,、股票投資的比例不得高于40％。很顯然,，盡管全國社會保障基金可以投資證券市場,，但真正入市的比例不足50%。由此看來,，全國社會保障基金的投資管理仍屬比較穩(wěn)健 ,、安全模式,。
在我國企業(yè)年金投資管理方面，法律明確規(guī)定：投資銀行定期存款,、協(xié)議存款,、國債、金融債,、企業(yè)（公司）債,、短期融資券、中期票據(jù),、萬能保險產(chǎn)品等固定收益類產(chǎn)品以及可轉換債（含分離交易可轉換債）,、債券基金、投資連結保險產(chǎn)品（股票投資比例不高于30%）的比例,，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的95%,。其中，投資股票等權益類產(chǎn)品以及股票基金,、混合基金,、投資連結保險產(chǎn)品（股票投資比例高于或者等于30%）的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的30%,。由此可見,，企業(yè)年金投資高風險基金和股票的比例也是受到嚴格限制的，應該說投資風險也屬穩(wěn)健型,、安全型,。
如果地方社保基金入市,，在目前無法實現(xiàn)全國統(tǒng)籌的前提下,，擁有足夠多積累節(jié)余的省份，可以將其社�,；鹩囝~的一定比例交由全國社�,；鹄硎聲鸀橥泄埽^不能各自為政,，也不能由各省自己打理社�,；鹑胧惺马棧@一點十分關鍵,。
在養(yǎng)老金儲備中,，我們一般將它們區(qū)分為兩類性質不同的養(yǎng)老金：一是公共養(yǎng)老金，即由政府舉辦的,、強制性社會保險基金,；二是私人養(yǎng)老金，即由雇主舉辦的,、自愿性的企業(yè)年金或職業(yè)年金,。
在國外,，養(yǎng)老金市場的精神支柱是公共養(yǎng)老制度，而載重主體則是私人養(yǎng)老金計劃,。以美國為例,，在全美養(yǎng)老金總儲備中，公共養(yǎng)老金儲備僅占10%,，而私人養(yǎng)老金儲備則占據(jù)近90%的比例,。因此，在國外資本市場上貢獻最大的是私人養(yǎng)老金,，也稱企業(yè)年金或職業(yè)年金,，而不是公共養(yǎng)老金。
仍以美國為例,，全美養(yǎng)老金總儲備約為20多萬億美元。其中,，社�,；鸱e累僅有2萬多億美元，而私人養(yǎng)老金儲備則達18萬億美元之多,，超過了美國國內股票總市值,，同時也超過了美國GDP總規(guī)模。正是美國擁有了足夠強大的養(yǎng)老金市場,，才有力地支撐了美國基金市場 ,、債券市場和股票市場，也使它們成為世界上最大的資本市場 ,。很顯然,，這是美國養(yǎng)老金市場與資本市場長期積累、共同促進,、良性發(fā)展的見證,。
相反，中國目前建立的養(yǎng)老金制度,，只有短短的10多年的歷史,，但養(yǎng)老金總儲備已達2.5萬億元人民幣，企業(yè)年金僅有3000億元人民幣,，與國外不可同日而語,。
從長遠來看，中國養(yǎng)老金市場的發(fā)展空間不可限量,。當中國養(yǎng)老金儲備大到足以與國內股票總市值及GDP規(guī)模相抗衡時,，中國資本市場將有望得以長遠發(fā)展，但這仍有待于國內私人養(yǎng)老金的發(fā)展,。從長遠看,，企業(yè)年金應是養(yǎng)老金入市的主力軍,。