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A股逐漸步入長期投資起點
2012-01-19   作者:李大霄 化定奇(英大證券研究所)  來源:中國證券報
 
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  從宏觀層面來看,,2012年面臨的狀況預(yù)計將是好壞參半:歐元區(qū)雖再次陷入衰退,,但流動性將放松;美國經(jīng)濟復(fù)蘇有望超預(yù)期,,流動性維持寬松,;我國經(jīng)濟增速放緩,但呈現(xiàn)前低后高趨勢,,貨幣政策將由偏緊向穩(wěn)健轉(zhuǎn)向,。總體來看,,預(yù)計2012年市場面臨的宏觀環(huán)境在實體經(jīng)濟方面與2011年基本持平,,而流動性則有一定的改善,A股市場將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域,。

  美國經(jīng)濟復(fù)蘇有望持續(xù)

  2011年前三季度美國宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和消費者信心指數(shù)持續(xù)回落,,進入四季度以來領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)了觸底回升的跡象,。而滯后指標(biāo)失業(yè)率方面,2011年12月美國失業(yè)率為8.5%,,雖然仍處高位,,但已經(jīng)連續(xù)下降至兩年多來的最低水平。就業(yè)市場的改善可能將提振消費者信心,,并刺激消費者的需求,。
  從美國家庭及個人資產(chǎn)狀況來看,截止到2011年9月份,,美國家庭的負債比率已經(jīng)持續(xù)回落到11.09%,,并開始出現(xiàn)速度放緩的跡象,顯示美國家庭及個人的去桿杠化進程逐漸接近尾聲,;個人儲蓄存款占可支配收入的比例也持續(xù)回落,,消費者信心逐步恢復(fù)。從美國企業(yè)的情況來看,,目前美國企業(yè)資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金比例創(chuàng)1963年以來的最高水平,。所以無論是美國居民還是美國企業(yè)的資產(chǎn)負債的情況來看,目前的情況要遠遠好于2008年金融危機最嚴重的時候,,家庭和企業(yè)的抗風(fēng)險能力大大增強,;居民的消費能力和企業(yè)的資本擴張能力均具備推動經(jīng)濟增長的基礎(chǔ) 。近期數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢在逐漸好轉(zhuǎn),,預(yù)計2012年美國經(jīng)濟復(fù)蘇有望超預(yù)期,。如果歐元區(qū)出現(xiàn)極端情況,美國經(jīng)濟增速大大低于預(yù)期,,將促使美國推出QE3,。

  歐債危機依然不確定

  歐債危機仍將為2012年全球面臨的最大不確定因素。2012年歐元區(qū)債券市場面臨非常巨大的融資壓力,,第一季度將有總額高達2300億歐元的銀行債券及2500-3000億歐元國債即將到期,,全年還將面臨另外2000多億歐元的企業(yè)有擔(dān)保債券到期。因此預(yù)計歐洲中央銀行(ECB)將繼續(xù)調(diào)低利率,,至少會在2012年一季度降低25個基點,。而且歐債危機的解決要求危機國實施財政緊縮措施,這有助于提振市場信心,,但同時可能會對經(jīng)濟增長造成負面影響,。
  關(guān)于歐債危機解決的問題,我們堅持認為解救危機國家是歐元區(qū)各個國家利益最大化的選擇,。目前希臘,、意大利、西班牙均推出了緊縮財政預(yù)算,、減少赤字的方案,,歐洲中央銀行為控制歐債危機的蔓延及降低歐元區(qū)債務(wù)國在資本市場上的融資成本,,也在持續(xù)購買歐元區(qū)重債國的國債。而且歐盟各國已經(jīng)締結(jié)了一份新的財政契約,,以強化財政紀律,;將債務(wù)危機的永久性救助機制——歐洲穩(wěn)定機制(ESM)的推出時間提前一年;向IMF增資1500億歐元,,用于增強后者的援助力度,。雖然目前還未達成徹底的解決方案,但隨著危機的升級,,解決方案的深度和廣度都在提升,。但是如果出現(xiàn)歐元解體等極端情況,全球金融市場無疑將遭受巨大沖擊,。

  國內(nèi)流動性偏緊局面緩解

  隨著持續(xù)緊縮貨幣政策效果的顯現(xiàn),,國內(nèi)房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)明顯的降溫、通脹的拐點也基本形成,,調(diào)控的目標(biāo)基本實現(xiàn),。而目前面臨的問題在于經(jīng)濟增速出現(xiàn)的下行風(fēng)險,11月30日央行自2008年12月以來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,,顯示貨幣政策開始轉(zhuǎn)向,。中央經(jīng)濟會議工作提出2012年我國將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,政策內(nèi)涵由2011年緊縮基調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松的中性基調(diào),。從另一層面上來講,,2011年的貨幣政策收緊、經(jīng)濟增速放緩均源于我國政府的主動性調(diào)控,,調(diào)控的力度也不可謂不大,這使得我國在未來外圍經(jīng)濟出現(xiàn)大幅波動的情況下,,具備了較大的政策調(diào)控空間和靈活性,,而不至于陷入無計可施的地步。
  經(jīng)濟增速方面,,雖然市場一致預(yù)期2012年經(jīng)濟增速將放緩至8.5%,,但是不同于2011年的是,2012年季度GDP將呈現(xiàn)前低后高的走勢,,市場預(yù)期呈現(xiàn)逐漸改善的局面,。

  A股逐漸步入長期投資起點

  從A股資金供需角度來看,預(yù)計2012年A股市場的擴容增速依然將保持相對較快的速度,,但是由于經(jīng)過過去三年以來的快速擴容,,優(yōu)質(zhì)的IPO項目資源逐漸減少,過會率未來可能降低,;券商儲備的項目數(shù)量大大較少,,新項目的周期相對比較長,,這使得A股擴容在客觀上會有所減速。另外大盤股資源的逐漸減少,,中小盤股票估值的逐漸回落導(dǎo)致再融資及套現(xiàn)的壓力減小 ,、監(jiān)管層鼓勵上市公司債券融資等都將緩和擴容壓力。在資金供給方面,,貨幣政策由偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)健為市場流動性好轉(zhuǎn)提供了基礎(chǔ),,而監(jiān)管層鼓勵地方社保基金,、養(yǎng)老保險,、住房公積金余額等長期資金的運用將為市場帶來新的增量資金,有助改變2011年資金失衡的狀態(tài),,為市場帶來一輪新的發(fā)展期,。
  從A股估值角度來看,以近段時間的低點2132點計算全部A股的市盈率(TTM)僅為13.13倍,,2012年動態(tài)市盈率僅為9.56倍,,市凈率(PB)僅為1.95倍�,?v向比較來看,,目前整體的估值水平處于歷史的底部區(qū)域;從市場結(jié)構(gòu)來看,,大盤股整體估值已經(jīng)處于歷史底部,;從股息率的水平來看,按照2010年的分紅比率,,2011年上市公司業(yè)績同比增長20%左右,,大盤成份股的股息率水平已經(jīng)高于同期一年期的存款利率,投資價值逐漸顯現(xiàn),。另外,,從一些大盤藍籌股大股東的增持行為、匯金公司增持銀行股來看,,大盤藍籌股目前的投資價值已經(jīng)明顯增強,,而中小盤個股目前估值水平雖然大幅下降但還相對較高,結(jié)構(gòu)性風(fēng)險尚存,。在政策的強烈推動下,,2132點成為底部的概率增加了。
  總體來講,,A股經(jīng)過4年的調(diào)整,,目前無論是點位還是整體估值水平均處于相對較低的水平,2012年在全球流動性局面好于2011年,,我國經(jīng)濟逐季走高而導(dǎo)致預(yù)期向好,、歐債不會出現(xiàn)極端情況的前提下,,A股市場將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域。

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