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滬深A(yù)股市場(chǎng)連續(xù)兩年領(lǐng)跌全球資本市場(chǎng),，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶(hù)都“很受傷”,。大家都很困惑。
是經(jīng)濟(jì)基本面不行嗎,？顯然不是,。2008年世界金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,，發(fā)達(dá)國(guó)家的GDP增速徘徊在3%以下,，而中國(guó)連續(xù)多年GDP增速保持在10%
以上。尤其去年以來(lái),，歐債危機(jī)越演越烈,，中國(guó)已成挽救世界經(jīng)濟(jì)的中流砥柱。
是資金面過(guò)緊嗎,？也不是,。與2009年底相比，去年美國(guó)的狹義貨幣供應(yīng)量（M1）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）分別增加了約20%和10%,，而中國(guó)增長(zhǎng)了約40%,。去年底中國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額和儲(chǔ)蓄存款余額分別高達(dá)79.5萬(wàn)億和33萬(wàn)億,，遠(yuǎn)超16.4萬(wàn)億元的A股流通市值規(guī)模，實(shí)際和潛在的資金供給并不少,。
是新股發(fā)行過(guò)多過(guò)快嗎,？2001年至2011年，A股累計(jì)融資3.96萬(wàn)億人民幣,，同期美股累計(jì)融資1.76萬(wàn)億美元,，融資金額、上市數(shù)量都遠(yuǎn)超A股,。
那么,，問(wèn)題的根源在哪里？答案是：市場(chǎng)的扭曲和監(jiān)管的缺位,。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,，而在我國(guó)證券市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)是市場(chǎng)化交易,；一級(jí)市場(chǎng)卻是行政審批制,。非市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制和二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制相悖，給A股市場(chǎng)帶來(lái)了諸多弊端,。
股市具有極強(qiáng)的財(cái)富再分配功能,，從世界各國(guó)證券監(jiān)管制度的演進(jìn)歷史來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)的核心定位是穩(wěn)定市場(chǎng),、保護(hù)投資者特別是中小投資者利益。但在行政審批,、監(jiān)管缺位的發(fā)行機(jī)制下,，上市公司違規(guī)違法成本太低，這為各種尋租行為提供了溫床,，也為冒險(xiǎn)家們提供了實(shí)現(xiàn)一夜暴富的“合法”途徑,。在權(quán)力尋租的競(jìng)爭(zhēng)中，劣質(zhì)公司尋租的能力和緊迫性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于優(yōu)質(zhì)公司,，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制因此會(huì)失去效用,。
因?yàn)楸O(jiān)管的缺位，各利益團(tuán)體圍繞發(fā)行上市形成了一條關(guān)系緊密的利益鏈,，想方設(shè)法抬高發(fā)行價(jià),，遂使新股首發(fā)市盈率居高不下，中小投資者最終成為這種扭曲的新股發(fā)行價(jià)格的犧牲者,。
新股發(fā)行市盈率過(guò)高,，必然導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)以講故事的炒作為主，市場(chǎng)估值體系混亂,。擅長(zhǎng)講故事,、編造題材的概念股成為市場(chǎng)明星，估值居高不下，而業(yè)績(jī)穩(wěn)定的藍(lán)籌股,、績(jī)優(yōu)股的估值則長(zhǎng)期處于底部,。又因?yàn)橥耸袡C(jī)制遲遲難以真正建立，只進(jìn)不出的市場(chǎng)供求自然失衡,，真正的價(jià)值投資者因此屢遭重創(chuàng),。
有鑒于此，數(shù)千萬(wàn)投資人眼下對(duì)滬深A(yù)股市場(chǎng)的共同心愿是：監(jiān)管回歸,，市場(chǎng)回歸,。由此，筆者提出放開(kāi)發(fā)行,、嚴(yán)審上市,、加強(qiáng)監(jiān)管三條建議。
放開(kāi)發(fā)行,，就是采取市場(chǎng)化發(fā)行方式,，將IPO
由審核制轉(zhuǎn)為向交易所的注冊(cè)制。讓企業(yè)自主選擇要不要通過(guò)公開(kāi)發(fā)行募集資金,，能不能經(jīng)得起嚴(yán)格的監(jiān)管,，能不能承受違規(guī)違法所應(yīng)承擔(dān)的代價(jià)。而能不能發(fā)出去,，以什么價(jià)格發(fā)出去則由市場(chǎng)決定,。但一家公司能否順利上市、能否經(jīng)得起監(jiān)管檢查,、能否賣(mài)個(gè)好價(jià)等諸多因素都不確定時(shí),，就要承受可能發(fā)不出去的風(fēng)險(xiǎn)。這就是為什么我們?cè)S多企業(yè)到海外市場(chǎng)發(fā)行常會(huì)終止發(fā)行的原因,，也是在海外市場(chǎng)首發(fā)發(fā)行市盈率大大低于A股的原因,。
在市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制下，非得建立規(guī)范嚴(yán)格的上市審核機(jī)制不可,，這需要將發(fā)行和上市環(huán)節(jié)真正分開(kāi),，適當(dāng)拉長(zhǎng)發(fā)行和上市之間的時(shí)間跨度（比如六個(gè)月）。公司發(fā)行完成之后能否進(jìn)入上市程序,，交易所要嚴(yán)格履行審核職責(zé),，并相應(yīng)承擔(dān)審核責(zé)任。如果上市公司違反發(fā)行時(shí)的承諾或被發(fā)現(xiàn)有造假等違法行為將不得上市并承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任,。這樣不僅可以減少企業(yè)上市前編造報(bào)表,、上市后迅速變臉的現(xiàn)象，而且能促使參與發(fā)行者在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)更加審慎,，真正消除一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高的情況,。
證監(jiān)會(huì)的職責(zé)是維護(hù)證券市場(chǎng)健康,、穩(wěn)定、高效的市場(chǎng)化運(yùn)行,。只有在市場(chǎng)化發(fā)行制度下,，證券市場(chǎng)才可以回歸健康、穩(wěn)定,、高效的市場(chǎng)化運(yùn)行,；證監(jiān)會(huì)才可以獨(dú)立地、客觀地,、公正地履行對(duì)證券交易所,、上市公司、中介機(jī)構(gòu),、投資者在股票發(fā)行,、上市、交易,、退市等全過(guò)程的嚴(yán)格的監(jiān)管職責(zé),。
優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的恒定法則，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的基本特征,。而證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)就是要維護(hù)證券市健康穩(wěn)定高效的運(yùn)行機(jī)制,，保持優(yōu)勝劣汰的生機(jī)活力。具體說(shuō)來(lái),，就是要真正建立證券市場(chǎng)的退市機(jī)制,，通過(guò)嚴(yán)格的監(jiān)管，確保證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制不受任何違規(guī)違法行為干擾和驅(qū)使,，在源頭上把不夠IPO條件的公司擋在門(mén)外,；將由于經(jīng)營(yíng)不善而不再符合上市條件的公司退市，使證券市場(chǎng)真正成為檢驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng),、管理、競(jìng)爭(zhēng),、遵紀(jì)守法諸項(xiàng)能力的試金石,，投資者放心的投資場(chǎng)所。
滬深A(yù)股市場(chǎng)曾經(jīng)歷過(guò)一次體制性變革,，那就是股權(quán)分置改革,。筆者相信，發(fā)行體制回歸市場(chǎng)化的改革,，一定會(huì)為中國(guó)股市贏得充滿(mǎn)希望的明天,。
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