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2012年人民幣匯率走勢(shì)會(huì)如何,，這是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一。值得注意的是,，2011年的最后兩個(gè)月,，一直穩(wěn)步升值的人民幣開始放慢了步伐，并出現(xiàn)了顯著下跌趨勢(shì),。在離岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)后,，特別是大量的美元買盤開始出現(xiàn)，一定程度上扮演著“央行”角色的中銀香港開始變得力不從心,，相關(guān)清算額度被立刻耗盡,。
按照相關(guān)規(guī)定，如果中銀香港不能提供境內(nèi)人民幣匯價(jià)進(jìn)行清算,，那么在我國(guó)香港地區(qū)的人民幣匯價(jià)只能根據(jù)離岸市場(chǎng)上的市場(chǎng)供需進(jìn)行報(bào)價(jià),。失去了境內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的約束,，離岸市場(chǎng)人民幣立刻出現(xiàn)連續(xù)下跌，與境內(nèi)的人民幣價(jià)差也達(dá)到了大約2%的水平,。
對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),，2%的價(jià)差意味著如果能夠在境內(nèi)市場(chǎng)獲得美元，馬上就可以在離岸市場(chǎng)上將美元賣出,，套取其中的價(jià)差,。
于是，在境內(nèi)市場(chǎng)上,，美元的買盤開始大量出現(xiàn),，造成了境內(nèi)市場(chǎng)上人民幣的連續(xù)“跌停”,。按照目前人民幣的交易規(guī)則,，人民幣即期匯率只能在當(dāng)天中間價(jià)上下0.5%的交易區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，央行出于維穩(wěn)需要,，將人民幣匯價(jià)定在較強(qiáng)的水平上,，這樣一來(lái)，人民幣跌停也就不足為奇了,。
連續(xù)的跌停,，也減弱了市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期，大量出口企業(yè)開始減少結(jié)匯的頭寸,，進(jìn)口企業(yè)則愿意盡早購(gòu)匯,，形成了一種“羊群效應(yīng)”。這一進(jìn)一出,，美元的需求開始明顯上升,，由于此前長(zhǎng)期存在的人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)手中的美元頭寸較少,，一旦出現(xiàn)美元的大量買盤,，美元的供需就會(huì)立刻出現(xiàn)緊張。
從目前來(lái)看,，境內(nèi)外人民幣的價(jià)差已基本消失,，這意味著盡管境內(nèi)外套利盤出現(xiàn)了下降，但人民幣的貶值預(yù)期仍然存在,，反映出美元的流動(dòng)性偏緊及企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)持有美元的意愿上升,。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，由于海外市場(chǎng)上美元頭寸仍將較為緊張,，筆者相信,，人民幣的升值空間將幾乎消失。與此同時(shí)，從人民幣現(xiàn)狀來(lái)看,，境內(nèi)市場(chǎng)上最大的美元供給方中國(guó)央行也不愿意向市場(chǎng)提供較多的美元,，這可能是出于防止過(guò)多套利交易的考慮，因此目前的態(tài)勢(shì)可能還將持續(xù)一段時(shí)間,。
在未來(lái)兩個(gè)季度,，人民幣升值仍需要等待宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改善。筆者認(rèn)為,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2012年第一季度探底,，并從二季度開始逐步回升，對(duì)人民幣來(lái)說(shuō),，這意味著升值的步伐將很可能從2012年第二季度重新開始,。從基本面因素來(lái)看，人民幣升值的動(dòng)力并沒有消失,，預(yù)計(jì)2012年人民幣對(duì)美元的升值幅度將縮減至3%左右,。
需要考慮的另一個(gè)因素是，隨著離岸市場(chǎng)的發(fā)展,，人民幣雙向波動(dòng)的幅度開始加大,，這意味著單邊升值預(yù)期已經(jīng)顯得不合時(shí)宜。在局勢(shì)逐步穩(wěn)定后,，央行也可能擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的交易波動(dòng)區(qū)間,，以防止跌停的尷尬局面不斷重現(xiàn)。
對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō),，人民幣的突然跌停也不失為一個(gè)生動(dòng)的教材,。由于人民幣升值預(yù)期的存在,，很多中國(guó)企業(yè)將企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)化為美元，但其資產(chǎn)卻以人民幣為主,。如果美元緊缺的局面長(zhǎng)期存在，一方面銀行可能會(huì)提高美元的利率水平,，另一方面則有可能收回一些美元貸款，同時(shí)要求企業(yè)提前歸還貸款。這對(duì)于中國(guó)企業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),，都將是一個(gè)較為明顯的金融風(fēng)險(xiǎn),。
筆者認(rèn)為，離岸市場(chǎng)的存在,，對(duì)于人民幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，提高了市場(chǎng)的參與度以及雙邊的波動(dòng)性,，在一定程度上也在倒逼中國(guó)央行的利率以及匯率市場(chǎng)化改革，從這些方面來(lái)說(shuō),，離岸市場(chǎng)有著正面的意義,。同時(shí)，離岸市場(chǎng)的存在,，也造成了對(duì)人民幣匯率的預(yù)測(cè)變得更加困難,，這對(duì)于試圖從人民幣穩(wěn)步升值中獲得收益的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),，意味著利潤(rùn)的減少和不確定性的上升，這要求企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)開展更多的金融創(chuàng)新,。但對(duì)于目前有著大量美元債務(wù)的中資企業(yè)來(lái)說(shuō),，人民幣的波動(dòng)性增強(qiáng)和美元流動(dòng)性不確定的增加，反倒成了一個(gè)讓人擔(dān)憂的金融風(fēng)險(xiǎn),。
但從人民幣的幣值來(lái)看,，其長(zhǎng)期升值的基礎(chǔ)仍然存在，這包括相對(duì)較快的經(jīng)濟(jì)增速,、較為穩(wěn)健的財(cái)政狀況以及長(zhǎng)期存在的貿(mào)易順差,，同時(shí)，歐元因其債務(wù)危機(jī)而將長(zhǎng)期保持低位,，這也意味著人民幣對(duì)一籃子貨幣仍將保持強(qiáng)勢(shì),。因此，人民幣的升值趨勢(shì),，盡管可能在短期被打破，但筆者仍然認(rèn)為,，在未來(lái)一年內(nèi),，隨著通脹的逐步下降及宏觀政策的逐步松動(dòng),，市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)人民幣升值失去信心。
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