截至2012年1月初,，美國債務(wù)余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重已達(dá)到極具象征意義的100%,，與經(jīng)濟(jì)總量相等規(guī)模，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國國債30年來的大牛市,。美國國債真的是安全資產(chǎn)嗎？作為全球最大的債務(wù)國，美國債務(wù)風(fēng)險是系統(tǒng)性的,。
歐債危機(jī)惡化重新凸顯美元避險魅力。2011年二季度以來,，歐債危機(jī)愈演愈烈,，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，大量避險資金回籠美國本土，推動了美國近期消費(fèi)者開支和勞動力市場溫和的復(fù)蘇態(tài)勢,，這是美國近期經(jīng)濟(jì)頻現(xiàn)利好的重要原因,。而另一方面，美國國債收益率持續(xù)下行,，美國基準(zhǔn)10年期國債收益率已經(jīng)降至2%以下,，創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價的債務(wù)融資成本,，美國國債價格已經(jīng)被史無前例地高估,，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來越大。
為什么一個收益率越來越低的投資品種也越來越使得全球投資者趨之若鶩,？為什么債務(wù)規(guī)模越來越大卻越來越被更多的國家持有,？這似乎并不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律和邏輯，然而,，這就是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融格局下美債泡沫的現(xiàn)實(shí),。
美債泡沫和繁榮的背后是美國債務(wù)的爆炸式增長。2009年,，新調(diào)試的國債鐘增加了兩個計位數(shù)變成15位數(shù),，此后國債鐘數(shù)字繼續(xù)節(jié)節(jié)攀升。20多年以來,，美國國債總數(shù)由1989年的2.7萬億美元到現(xiàn)在的15.2萬億美元,，與經(jīng)濟(jì)總量持平，而美國發(fā)債規(guī)模也占到了全球三成以上,，美國國債二級市場存量達(dá)到6萬億美元以上,，的確可以滿足全球源源不斷的資金投資需求，但這也就意味著通過如此順暢的融資機(jī)制把全球（包括債務(wù)國與債權(quán)國在內(nèi)）牢牢地捆綁在一起,，這種“火燒連營”的連帶風(fēng)險絕對要比今天的歐洲債務(wù)同盟更大,。
最新數(shù)據(jù)顯示，2011財年（截至去年9月底）,，美國聯(lián)邦政府財政赤字約1.3萬億美元,，連續(xù)3年突破1萬億美元大關(guān)。2009財年,，美財政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.41萬億美元,，2010財年赤字也達(dá)到1.29萬億美元。在2009財年之前,，美國聯(lián)邦政府赤字從未超過1萬億美元,，赤字越來越高，債務(wù)越滾越大,。根據(jù)美國白宮預(yù)算辦公室的長期預(yù)測,，美國債務(wù)將以快于經(jīng)濟(jì)增速的步伐繼續(xù)增加,，美國經(jīng)濟(jì)須每年至少增長6%，才能跟上債務(wù)增加的步伐,。美國總統(tǒng)奧巴馬的2012年預(yù)算顯示,，美國債務(wù)10年后將飛漲至26萬億美元。
去年的美債調(diào)整上限風(fēng)波中,，美國兩黨之所以敢拿債務(wù)違約的籌碼來尋求政治博弈,，大搞“懸崖戰(zhàn)略”是因?yàn)槊绹袙冻秩騻鶛?quán)人的資本，那就是美元全球儲備貨幣的絕對主導(dǎo)地位,。美國從來不擔(dān)心美債被拋售,，因?yàn)槊绹鴩鴤?dú)特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)決定了，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起,。購買美債越多,，就意味著失衡越嚴(yán)重，就越可能被美債捆住手腳,。在美國的國債構(gòu)成之中,，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲、政府管理的各種基金等)持有約40%,，美國居民投資者持有約30%,，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%,。過去10年,，中國持有美國債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長,，年均增長率達(dá)36.8%,。
與中國情形相似，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家都積極購買美國國債,。受此影響,，
2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%,。近10年,，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元。
的確,，美債從未有過硬性違約的記錄,，但這不等于沒有軟性違約。真實(shí)的情況是,，美國利用貨幣估值效應(yīng),，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富，但債權(quán)國的主權(quán)財富風(fēng)險卻隨著美國債務(wù)風(fēng)險長期化,、債務(wù)貨幣化而同步上升,。而現(xiàn)在，在無法通過增稅和減赤的情況下，美聯(lián)儲可以通過債務(wù)貨幣化創(chuàng)造收入,。根據(jù)美聯(lián)儲公布的利潤表,，2011年，美聯(lián)儲公開市場賬戶累計產(chǎn)生了836億美元利息收入（約5300億元人民幣）,，高于2010年的829億美元,。2011年，美聯(lián)儲向財政部累計遣返769億美元利潤,，略低于2010年創(chuàng)下的793億美元的記錄,。這在等量上減少了美國財政赤字。
另一方面,，美元貶值卻是其他國家財富的真實(shí)縮水,。如果以黃金比價來計算，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今,，美元兌黃金貶值近100%,，特別是本世紀(jì)以來，黃金價格漲幅超過6倍,，而美元指數(shù)貶值超過36%,。從長期來看，美國債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值,，這將讓各國真實(shí)購買力和主權(quán)財富面臨著較大的損失,。而最大的風(fēng)險則是各國貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全被綁定,，長期的廉價美元和廉價資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深,。
金融危機(jī)以來，美國實(shí)施量化寬松的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化,，美國將“私人債務(wù)國家化”,，然后將“國家債務(wù)國際化”，讓別國為美國的危機(jī)買單,，美聯(lián)儲用天量國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略,，其背后是加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配。
2012上半年,，為防止歐債危機(jī)的溢出效應(yīng)以及拯救美國疲弱的房地產(chǎn)市場,，美聯(lián)儲推出QE3的可能性越來越大（QE3將是劍指房地產(chǎn)抵押市場，包括房地產(chǎn)再融資計劃都在美聯(lián)儲的政策選項(xiàng)之列）,，美聯(lián)儲量化寬松將卷土重來,。如果新興經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國以購買債券等形式回流美國，進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動性,，看似安全的美債其實(shí)已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了風(fēng)險的戰(zhàn)車上,。美債危機(jī)或許還很遙遠(yuǎn),，但可以預(yù)見的是，如果美國和全球債權(quán)人不做調(diào)整,，繼續(xù)“以債養(yǎng)債”,，那么，歐債的今天就是美債的明天,。