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在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,，針對(duì)資本市場(chǎng)改革和監(jiān)管,，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清特別提到了柜臺(tái)交易，提出要“以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ),，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng),，為非上市股份公司提供陽光化、規(guī)范化的股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái),�,！贝饲埃诘诰艑弥行∑髽I(yè)融資論壇上也說過,，要“加快場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè),，認(rèn)真研究柜臺(tái)交易的可能性”。這反映出管理層對(duì)柜臺(tái)交易的空前重視,。而筆者認(rèn)為,，建立統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，柜臺(tái)交易應(yīng)讓股票,、債券,、基金齊頭并進(jìn)。
柜臺(tái)交易理當(dāng)包括股票,、債券和證券投資基金,。股票當(dāng)然是最主要的品種之一。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易的均為股票,。我國(guó)《公司法》對(duì)股權(quán)和股份的劃分可謂涇渭分明,，前者和后者的股東分別擁有有限責(zé)任公司股權(quán)和股份有限公司股份，絲毫不容混淆,�,！豆痉ā犯�(guī)定：“公司的股份采取股票的形式�,！币虼�,，股份以股票為載體。在尚未納入集中統(tǒng)一監(jiān)管體系的天津股權(quán)交易所,、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心,、上海股權(quán)托管交易中心等交易場(chǎng)所,，盡管看上去應(yīng)以股權(quán)交易為主，但實(shí)際掛牌的是清一色的股份,�,？梢姡还苊�(hào)如何,，在柜臺(tái)市場(chǎng)安排股票掛牌,，已成業(yè)界的共識(shí)。
債券也是柜臺(tái)交易的主要品種之一,，且宜以高收益?zhèn)癁榇�,。�?dāng)下，我國(guó)民間利率事實(shí)上已市場(chǎng)化,�,！蛾P(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》規(guī)定，“民間借貸的利率可以適當(dāng)高于銀行的利率,，各地人民法院可根據(jù)本地區(qū)的實(shí)際情況具體掌握,，但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍（包含利率本數(shù)）”。但按央行規(guī)定,，金融機(jī)構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率原則上不再設(shè)定上限,，貸款利率下限為基準(zhǔn)利率的0.9倍。這就給高收益?zhèn)耐瞥隽舫鍪袌?chǎng)空間,。目前,，商業(yè)銀行貸款利率遠(yuǎn)低于民間利率，而利率市場(chǎng)化的要點(diǎn)恰恰就體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中的自主定價(jià)權(quán)和客戶對(duì)金融機(jī)構(gòu)的選擇權(quán),。在這方面,，證券公司作為高收益?zhèn)袖N機(jī)構(gòu)，筆者以為可率先嘗試,。由于經(jīng)過評(píng)級(jí),，在公開市場(chǎng)交易，信息透明,，高收益?zhèn)睦时厝坏陀谀壳暗拿耖g貸款利率,，并且由于擔(dān)保人資質(zhì)較好，安全性也要高于一般的民間借貸關(guān)系,，因而容易受到投融資雙方的歡迎,。此外，中小企業(yè)集合債券屬于我國(guó)獨(dú)創(chuàng)的債券品種,。柜臺(tái)交易則可以推出小微企業(yè)集合債券,，
就發(fā)行主體而言,，高收益?zhèn)耆珱]有必要局限于公司債券,。我國(guó)正在研究高收益?zhèn)纳鲜袉栴},。筆者的主張是，評(píng)級(jí)較低的地方政府債券也可以在柜臺(tái)交易,，讓高收益?zhèn)蛦适鲜袟l件的債券在柜臺(tái)交易,，符合上市條件高于掛牌條件的原則。若只有高收益?zhèn)鲜�,，債券市�?chǎng)的層次就難以清晰,，交易所債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)容易放大。即使是政府債券,，一旦淪為垃圾級(jí),，恐怕不能再算是最安全的投資工具，也只能在柜臺(tái)交易,。當(dāng)然,，條件成熟時(shí)，還可嘗試高收益金融債券的柜臺(tái)交易,。
讓證券投資基金成為柜臺(tái)交易的主要品種之一,，涉及場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能能否全面發(fā)揮的問題。投資上市證券的基金,，主要起信托投資作用,。投資掛牌證券的基金，不僅起信托投資作用,，還是場(chǎng)外交易市場(chǎng)投資者進(jìn)入和退出的重要途徑,。柜臺(tái)交易難以活躍，是由掛牌證券流通市值較小的特點(diǎn)決定的,。而流通市值較小,，又是由發(fā)行規(guī)模較小、市場(chǎng)層次較低決定的,。發(fā)行規(guī)模較小,、市場(chǎng)層次較低，這恰恰由場(chǎng)外交易市場(chǎng)定位決定,，與生俱來,，不存在怎樣克服的問題。有人希望推出做市商制度,，以提高掛牌股票的流通性,。在美國(guó)，證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ）實(shí)行做市商制度,，但全國(guó)市場(chǎng),、小額資本市場(chǎng)、公告板,、粉單市場(chǎng)的交易活躍度依次遞減,。這是由流通市值依次遞減決定的,。在我國(guó)，“老三板”交易活躍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“新三板”,，并非投資者對(duì)終止上市股票情有獨(dú)鐘,，而是中關(guān)村科技園區(qū)掛牌股票的流通市值太小。若推出做市商制度,，買賣肯定會(huì)便捷,，但要有很活躍的交易也并不現(xiàn)實(shí)。如有非上市證券投資基金掛牌,，那么,，為避免修改《證券投資基金法》，可要求規(guī)模不低于二億元,、基金份額持有人不少于一千人,。投資者通過掛牌的非上市證券投資基金，間接持有掛牌股票或債券,。這時(shí),，掛牌股票或債券的交易可能依舊不活躍，但掛牌的非上市證券投資基金卻會(huì)很活躍,。由于分散投資,，對(duì)非上市證券投資基金而言，單個(gè)掛牌股票或債券交易不活躍,，并不要緊,。只要非上市證券投資基金自身交易足夠活躍，柜臺(tái)交易的作用和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能就可以得到更大的發(fā)揮,。
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