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全國金融工作會議指出,，要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”。確實(shí),，盡管推進(jìn)利率市場化改革一提再提,，但并未見到太多的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。利率市場化改革已遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需求,，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響也越來越明顯,，且代價巨大。
在筆者看來，當(dāng)前國內(nèi)的利率水平不完全是由市場決定的,，相反利率管制卻扭曲了社會資金的價格,，也導(dǎo)致整個社會經(jīng)濟(jì)中資源配置的嚴(yán)重扭曲，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響,。這是當(dāng)前利率市場化改革滯后負(fù)面影響的突出表現(xiàn),。
首先，利率非市場化或利率管制的宏觀風(fēng)險之一是會導(dǎo)致國內(nèi)投資需求的不斷膨脹,。到目前為止,，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率仍受到央行的上下限管制，但利率管制的結(jié)果之一是使得國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以依靠存貸利差收入而輕松獲利,，這是促使它們偏好于信貸快速擴(kuò)張的根本原因之一。另一方面,，國有及國有控股企業(yè)也容易從銀行體系中獲得較低利率水平的資金,，并促使其將這部分廉價資金迅速轉(zhuǎn)化為過度投資，自2008年末出臺4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以來發(fā)生的情形就是生動的寫照,。
這表明,，利率管制導(dǎo)致了資金價格被人為壓低、存貸利差較大等市場現(xiàn)象,，客觀上激勵了金融機(jī)構(gòu)和國有及國有控股企業(yè),，也包括部分大型民營企業(yè)偏好于大規(guī)模投資。為了追求利潤最大化,，可以不考慮貸款是否流向地方政府的基建項(xiàng)目融資,、大型企業(yè)的項(xiàng)目，有的貸款甚至流向淘汰落后產(chǎn)能項(xiàng)目以及房地產(chǎn)項(xiàng)目等高風(fēng)險領(lǐng)域,�,？梢哉f，利率非市場化導(dǎo)致了長期的低利率水平,，這是長期以來中國的投資需求容易被刺激的根本原因之一,。如果中國不及時推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，我們就很難改變當(dāng)前側(cè)重于投資需求增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,，也不利于發(fā)揮金融對促進(jìn)“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”的積極作用,。
其次，利率非市場化或利率管制的另一大宏觀風(fēng)險就是容易助長房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫,。事實(shí)上,，通脹的上漲壓力，提高了負(fù)利率水平,，但利率管制又人為壓低了存款利率,。銀行存款利率越低，就意味著居民儲蓄存款的縮水幅度越大,，從理論上會促使居民將存款不斷從銀行“搬家”,。但問題是“搬家”后的存款投向哪里,？這個問題更值得關(guān)注。
從以往的情形觀察,，中國的宏觀政策從根本上講是不鼓勵存款等資金流向股市等虛擬經(jīng)濟(jì)的,，在缺乏合適投資渠道的背景下，這部分資金只能流向房地產(chǎn)市場,，以尋求資金的保值增值,。加上銀行體系中針對居民的住房貸款利率水平較低，客觀上也鼓勵了大量資金流向房地產(chǎn)市場,。如果再結(jié)合企業(yè)和地方政府等市場主體可以從銀行體系中獲得廉價的貸款,，并大量進(jìn)入土地市場和房地產(chǎn)市場等現(xiàn)象觀察，利率非市場化使得以往中國的金融發(fā)揮了助長房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹的負(fù)面作用,。
當(dāng)然,，這種市場現(xiàn)象的產(chǎn)生與我們的宏觀政策設(shè)計(jì)有關(guān)，因此,，要想遏制房地產(chǎn)泡沫,，除了要堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖外，推進(jìn)利率市場化,，才是扭轉(zhuǎn)金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的扭曲作用的根本所在,。
再次，利率非市場化或利率管制的宏觀風(fēng)險還體現(xiàn)為當(dāng)前中國的金融難以合理發(fā)揮優(yōu)化金融資源配置,，進(jìn)而發(fā)揮優(yōu)化整個社會經(jīng)濟(jì)資源的配置作用,。這是因?yàn)椋环矫�,，利率管制使得資金難以形成市場化定價,，可能扭曲儲蓄和投資行為，從而也使得資金無法發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)和金融體系中的有效資源配置作用,；另一方面,，也極易形成雙軌制利率運(yùn)行機(jī)制，導(dǎo)致不同市場主體獲得的資金成本不同,，這是導(dǎo)致當(dāng)前民間融資活躍,、中小微企業(yè)面臨融資困難及銀行表外業(yè)務(wù)空前活躍的根本原因之一。從目前來看,，利率非市場化對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響已經(jīng)相當(dāng)顯著,。
對此，中國應(yīng)當(dāng)加快放松利率管制和推進(jìn)人民幣利率市場化進(jìn)程,。打破金融行政壟斷（如存款利率管制）所形成的價格壟斷和市場壟斷,，從擴(kuò)大人民幣貸款利率的浮動范圍及允許存款利率向下浮動等方面入手，以此推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。
由上分析表明,，利率市場化改革滯后對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響顯著,，代價也是巨大的。目前,，已到了非加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程不可的時候了,。
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