新近發(fā)布的去年12月貨幣金融數(shù)據(jù),，預示著中國的貨幣環(huán)境正在按照既有的調控軌道,，漸漸走向正常化,。這是持續(xù)多年貨幣環(huán)境過于寬松帶來一系列后遺癥之后,，為爭取中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展,、避免“硬著陸”的必做功課。現(xiàn)在必須全力提防的是,，在貨幣環(huán)境初步顯露走向正�,；返臅r候，只要政策節(jié)奏稍微控制得差一些,，貨幣泡沫恐怕又會再度走向大擴張的路徑�,，F(xiàn)實不容我們有任何松懈。
2011年，廣義貨幣M2增速為13.6%,，低于年初確定的M2增長目標16%,，是近年來貨幣增速比較罕見的“低”增長年份。在金融海嘯發(fā)生的那兩年,，廣義貨幣M2增速曾經(jīng)一度攀升至30%,，短時間內M2余額就從30多萬億飆升至70萬億以上。
截至去年12月底,，最新的廣義貨幣M2總額為85.2萬億元,，若不是廣義貨幣M2增速的持續(xù)下滑，只怕這一規(guī)模早已經(jīng)逼近90萬億元,。但是,，無論是縱向還是橫向比較，不管是從金融深化還是貨幣周轉速度等多角度來看,，接近200%的廣義貨幣M2與GDP之比,，仍然還處于歷史高位，貨幣的泡沫仍然十分嚴重,。這是造成樓市,、藝術品、消費品等領域嚴重資產(chǎn)泡沫的直接根源,。
此刻,，終于回到了13%附近廣義貨幣M2增速，并沒有完成既定的目標增速,，而進一步回落的現(xiàn)實條件也具備,，所以只要貨幣政策不出現(xiàn)主動放松，貨幣環(huán)境有望盡快回歸常態(tài),。
外匯占款和新增貸款,，是形成廣義貨幣M2的最主要來源。從去年四季度起,，外匯占款連續(xù)出現(xiàn)負增長,，
10月外匯占款凈減少249億元，11月再度減少279億元,，這是2008年以來在持續(xù)的人民幣升值預期之下從未發(fā)生過的事,。雖然到12月外匯占款重新出現(xiàn)正增長，但依舊處于低位徘徊狀態(tài),，由此,，全年的新增外匯占款遠遠及不上前些年。
顯然,，這無論對中國經(jīng)濟的健康成長還是發(fā)展方式轉型都是大好事情,，是貿易體制升級換代和外匯體制漸漸回歸正確的必然過程,。自2003年迄今，尤其是人民幣匯率單邊升值趨勢形成以來,，外匯占款就在中國基礎貨幣的生成機制中扮演了極其重要的角色,。央行為此不得不極其頻繁地動用存款準備金率，調節(jié)外匯占款帶來的貨幣被動投放,。
如今,，隨著去年全年的貿易順差降至1500億元，與GDP之比也滑落至2%附近,，尤其是2012年的外貿形勢十分嚴峻,，加上中央工作會議確定的擴大進口戰(zhàn)略，貿易順差在今年肯定不會明顯增加,，那么外匯占款的對沖壓力也因此將會逐步減小,，其在廣義貨幣M2的擴張過程中所起的作用，也將日漸式微,。
不過,，問題也隨之而來。為了保證廣義貨幣M2仍然維持一定的增速,，比如控制在13%到16%的增長區(qū)間,，在目前廣義貨幣M2高達85.2萬億的規(guī)模下，意味著今年的增量要達到11萬億到14萬億元,。而正如前面所分析的,，2012年的貿易順差、FDI都不會出現(xiàn)大增長,，中金公司更是預計今年全年的新增外匯占款只有1.5萬億元,，只有去年的一半左右。這樣就使得廣義貨幣M2的增長不得不集中壓在了新增貸款的擴張上,，換句話說,，今年全年的新增信貸至少10萬億，才能彌補外匯占款減少的那一塊,，同時保證廣義貨幣M2的“正常”擴張,。
顯而易見,，中國銀行系統(tǒng)恐怕再難重復2009年9.59萬億元天量信貸的故事。事實上,，從2009年到2011年,，累積發(fā)放出來的近25萬億元新增貸款，基本相當于2008年之前正常年份6年至8年的數(shù)量,。目前,，市場普遍預期,，今年新增貸款不會超過2011年的7.5萬億元規(guī)模。筆者以為,，縱使7.5萬億,，依然是一個相當龐大的數(shù)字，足見目前的信貸環(huán)境距離常態(tài)還是有些遙遠,。
這么看來,，廣義貨幣M2今年勢必難以再像前些年那么剽悍地擴張。現(xiàn)在的大挑戰(zhàn)是,，在外部經(jīng)濟形勢持續(xù)低迷的大背景下,，我們如何不靠大手筆擴張銀行信貸，改變以貨幣放水刺激經(jīng)濟的套路求得國內經(jīng)濟的良性增長,。因為只有如此,，中國經(jīng)濟才不會因為資產(chǎn)泡沫和治理通脹而遇到更大的麻煩。
不妨說,，2012年,，我們沒有別的選擇。對于中國經(jīng)濟而言,，這一年貨幣供給的邏輯鏈條已不容置疑地被改變了,。宏觀經(jīng)濟在主動減速，也就必須要漸漸接受貨幣擴張終結的實際,，至少,，貨幣增速要不斷地向GDP的增速靠攏。
過去這十年,，中國經(jīng)濟開啟了快速的貨幣化進程,，實體經(jīng)濟領域也在逐步實現(xiàn)資本化，但這一進程或許顯得過于迅速了,，內中的一些矛盾也顯得十分突出�,，F(xiàn)在是到了認真調整貨幣金融結構，讓貨幣化的成果能夠盡可能地發(fā)揮資源配置作用的時候了,。這也正是全國金融工作會議提出加大金融對實體經(jīng)濟扶持的原因,。
設想一下，如果貨幣增速回落到10%以下,，中國經(jīng)濟當能在真正意義上擺脫對貨幣濫發(fā)的依賴,。而只有貨幣環(huán)境走向了正常化,，沒有了貨幣泡沫和通脹的壓力,，才可能放手一搏，去解決各種微觀領域的棘手難題,。