根據(jù)央行新公布的數(shù)據(jù)，2011年底中國外匯儲備為3.181萬億美元,，季度環(huán)比10多年來首次下降,。近期，外儲縮水,、外匯占款連月減少,、實際使用外資金額增速放緩等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的信號,。這是短期的現(xiàn)象還是長期的拐點,，中國該如何應(yīng)對？
截至2011年末,，我國外匯儲備達31811.48億元,，較2011年三季度末凈減少206億美元，這是中國外匯儲備1998年以來首次季度負增長,，資金流出的跡象愈發(fā)明顯,。根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國外匯儲備近年來雖然也曾出現(xiàn)過單月凈減少現(xiàn)象,，但季度凈減少現(xiàn)象確實十分罕見,。央行數(shù)據(jù)同時顯示，截至2011年四季度末,，中國外匯占款余額為253587.01億元,，較三季度末的255118.23億元下降1531.22億元，其中12月末我國外匯占款達253587.01億元,，較11月末的254590.31億元減少1003億元,。這是我國在2011年10月和11月外匯占款分別減少了249億元和279億元之后，外匯占款連續(xù)第三個月出現(xiàn)負增長,。
根據(jù)廣東社會科學(xué)院《境外資金在中國大陸異常流動研究》課題組的跟蹤研究,，2011年7月以來，原來從境外流進的資金和國內(nèi)各種性質(zhì)不明的資金有加大流出的明顯跡象,，尤其是2011年9月底后,，流動速度和總量都明顯加大。數(shù)據(jù)顯示,，2011年第三季度FDI資金流入591億美元,，較2011年第二季度FDI資金流入額667億美元減少76億美元，減少近11.4%,。這種趨勢延續(xù)到了四季度,。2011年11月FDI同比下降9.76%，其中美國對華投資降幅明顯,，11月銀行代客結(jié)售匯錄得數(shù)據(jù)正式公布以來的首次逆差,，種種跡象表明國際跨境資本流出呈現(xiàn)加速之勢,。
中國的情況在新興經(jīng)濟體中并非特例，一向為資本流入洼地的新興市場正在遭遇資本流出,。多年來,，全球貿(mào)易分工、金融全球化以及新興經(jīng)濟體的高增長,，推動了國際資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟體,。從歷史數(shù)據(jù)看，過去20年內(nèi)新興市場國家經(jīng)歷了兩次大規(guī)模資本流入,。一次是上世紀(jì)90年代初,，另一次是本世紀(jì)初直到金融危機爆發(fā)終止。而2008年金融危機以后,，隨著全球超低利率以及發(fā)達國家量化寬松政策釋放的流動性,，追逐經(jīng)濟增長與高額回報的全球資本再次流向新興經(jīng)濟體，新興經(jīng)濟又迎來了第三輪資本的大規(guī)模流入,。根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的估計,，金融危機以來，跨境資本向新興市場國家的流入已積累了巨大規(guī)模,。
然而,，從2011年下半年開始，這種趨勢正在發(fā)生變化,。歐債危機以及美國等發(fā)達國家的結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓國際資本從新興經(jīng)濟體開始回流發(fā)達國家,。去年7月以來，印度,、巴西,、俄羅斯等新興經(jīng)濟體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢而轉(zhuǎn)向大幅貶值，同時伴隨著罕見的資本大規(guī)模凈流出,。僅去年9月,，主要新興經(jīng)濟體外匯儲備就合計流出了804億美元。特別是近期,，發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體利差的縮小 ,、新興市場國家貨幣升值預(yù)期的削弱甚至逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價格溢價預(yù)期的下降,，正在不斷加劇短期國際資本流出新興市場國家,。
當(dāng)然，這種回流短期內(nèi)可能反映的是國際資本的避險偏好,，而且一旦歐債危機有所緩和以及人民幣重啟升值通道,，短期的跨境資本還會“再回來”，我們需要關(guān)注的是影響國際資本流動中長期因素的改變。
一是發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)危機正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進程,，這會導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流,。
二是發(fā)達國家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已經(jīng)過去,，將大量勞動力等資源配置于勞動密集型出口部門的效率開始下降,。
三是原來沉淀于房地產(chǎn)市場的熱錢，在中國政府堅定的房地產(chǎn)調(diào)控,，主動擠出房地產(chǎn)泡沫面前開始退潮,。從長期來看,，奢侈需求,、投資需求等非基本住房需求必定受到限制，國家近期幾度對鞏固調(diào)控成果政策立場的表態(tài)也意味著對房地產(chǎn)市場非理性上漲的決心不動搖 ,。這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場中逐利的空間,。
四是一直靠低價格補貼全球化紅利的中國正走上一條要素價值重估的調(diào)整之路�,？梢哉f,，多年來，生產(chǎn)要素價格低估是中國現(xiàn)有經(jīng)濟增長模式以及經(jīng)濟內(nèi)外失衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級化的癥結(jié)所在,。中國以其低勞動力成本,、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系克服了資本邊際收益遞減的規(guī)律,，使得中國成為全球的價值洼地,。然而，當(dāng)前隨著中國推進工資收入分配,、資源價格等一系列制度性的改革,，中國開始重估生產(chǎn)要素價格，這必然壓縮FDI的利潤空間,。
五是金融危機后,，美國政府發(fā)現(xiàn)只有通過新能源、新材料,、新技術(shù)帶動新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期,，吸引全球資本回流美國，才有可能使美國成功回到“再工業(yè)化”正途,，于是近期以“投資美國”為口號,，美國正在通過一系列優(yōu)惠政策努力促進資本回流。
綜合以上這些因素,，筆者認為,，全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。從這個意義上講,，相比于跨境資本從中國國內(nèi)股市,、債市和匯市上的流出,，福特、NCR等跨國企業(yè)收縮在中國的生產(chǎn)規(guī)模,，向母國回流的產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移,，其實更值得關(guān)注，中國要防范的不僅僅是熱錢的大規(guī)模流出,，更是產(chǎn)業(yè)資本的流出,。
中國依靠資源廉價、利潤豐厚吸引全球資本的年代已經(jīng)漸漸遠去,，如何能夠再次吸引資本,？筆者認為，要靠快速提高的人力資本,、快速提高的勞動生產(chǎn)率,、快速成長的市場容量，要靠引入先進技術(shù),、提高國家競爭力的項目和更加公平的投資環(huán)境來造就經(jīng)濟的新優(yōu)勢,。