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“一石激起千層浪”。從華寶興業(yè)率先暫停參與新股詢價(jià)到信達(dá)澳銀跟進(jìn)，再到朗瑪信息因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足而成為創(chuàng)業(yè)板首家發(fā)行失敗新股,，讓新股發(fā)行價(jià)居高不下的現(xiàn)行詢價(jià)制度就是皇帝的新裝,，而第一個(gè)暫停參與新股詢價(jià)的華寶興業(yè)，就是那個(gè)還有童真的小孩,。實(shí)際上,，以往人人對(duì)新股趨之若鶩是不正常的，現(xiàn)在人人對(duì)新股拒之門外才是正常的,。正常的事情成了新聞,，正反映了原來市場某一部分存在的“病態(tài)”。
眾所周知,，市場的效率來自于利益的博弈,，而交易雙方之所以能夠理性博弈，根源在于他們的利益首先是對(duì)立的,。從這一角度而言,，賣方希望股價(jià)高，買方希望股價(jià)低,，都是理所當(dāng)然,。2011年，70%的新股跌破發(fā)行價(jià),，這個(gè)結(jié)果本身應(yīng)該能夠說明A股二級(jí)市場的博弈是理性的,，也是有效的。同時(shí),，則說明新股發(fā)行的一級(jí)市場博弈是非理性的和無效的,，也就是我們所說的“病態(tài)”所在。
究竟是誰病了,？如果從利益的角度來看,，IPO上市公司希望新股發(fā)行價(jià)高無可非議,，而參加新股詢價(jià)的機(jī)構(gòu)追求新股發(fā)行價(jià)低則是順理成章。但問題就在于本該追求低價(jià)新股的詢價(jià)機(jī)構(gòu)偏偏報(bào)出了虛高的價(jià)格,，其原因究竟何在,？
一直以來，“新股不敗”是中國證券市場的一個(gè)傳統(tǒng),，這也是人們對(duì)打新股依舊樂此不疲的重要原因之一,。然而，當(dāng)新股破發(fā)成為普遍現(xiàn)象,，一級(jí)市場原有打新股賺錢的利益博弈格局的基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在,，那么詢價(jià)機(jī)構(gòu)依舊報(bào)出虛高的新股價(jià)格顯然已經(jīng)無法用“新股不敗”的傳統(tǒng)路徑依賴來解釋。
對(duì)利益的分析告訴我們,，包括公募基金在內(nèi)的諸多詢價(jià)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理人和資產(chǎn)所有人并不是同一個(gè)主體,，這本身就存在著委托代理失效的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說,，資產(chǎn)管理人本來理應(yīng)代表資產(chǎn)所有人,，盡量以低價(jià)去參與新股詢價(jià)的博弈。但是,，通過一些違反道德的,、或者是違反法規(guī)的利益交換手段，資產(chǎn)管理人在新股詢價(jià)中報(bào)高價(jià)自身可以得到更多的利益,，其代價(jià)則是資產(chǎn)所有人利益受到損害,。如此一來，一級(jí)市場理性的利益博弈格局,，自然就無可救藥地蛻變成一場場赤裸裸的利益掠奪,。
一個(gè)資產(chǎn)管理人是不是真的維護(hù)其資產(chǎn)所有人的利益，不僅要聽其言,，更要觀其行,。就這一點(diǎn)而言，新股詢價(jià)是一塊很好的試金石,。暫停參與新股詢價(jià),，看起來華寶興業(yè)只是做了自己應(yīng)該做的工作，但這卻具有極其重要的意義,。這是因?yàn)�,，只要市場博弈的各方主體都能勤勉規(guī)范的運(yùn)作，整個(gè)市場的高效運(yùn)作就是水到渠成的事情,。如果資產(chǎn)管理人和IPO的上市公司都能各司其職,，合理的新股發(fā)行價(jià)自然而然地就會(huì)浮出水面。
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