股利分配與分紅作為上市公司回饋投資者的重要方式,，是投資者實現(xiàn)合理投資回報的主要渠道,，對中國資本市場發(fā)展也有著重要的影響。多年來,，我國A股市場上市公司的分紅狀況始終不盡如人意,，市場不斷出現(xiàn)各種質(zhì)疑的聲音。上市公司為發(fā)展而少分紅或不分紅與部分投資者的分紅需求之間的矛盾日益凸顯,。
實際上,，近年來上市公司現(xiàn)金分紅狀況已經(jīng)有所改善。2007年,、2008年,、2009年、2010年,，滬深兩市實施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為779家,、856家、1006家,、1306家,，占所有上市公司家數(shù)的比例分別為50%、52%,、55%,、63%；分紅金額分別為2757億元,、3423億元,、3890億元和4985億元，占當(dāng)年凈利潤的比例為27%、36.65%,、32.56%和30.01%,。
然而，我國上市公司股利分配中仍然存在較多問題,。首先,，不分紅公司數(shù)量較多。2010年報顯示,，2191家上市公司中既不分紅也不送股的公司有877家,，其中2010年度虧損的公司僅為115家。沒有利潤不分紅屬于正常情況,，但實現(xiàn)了盈利且有未分配利潤,，具備分紅能力卻不向股東分紅,，特別是持續(xù)多年不分紅的情況,，應(yīng)有必要予以關(guān)注。
其次,，股利分配政策缺少連續(xù)性,。中國證監(jiān)會2008年10月發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》明確要求，上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策,，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,。這一決定對規(guī)范上市公司近年來的分紅行為起到了一定的積極作用，上市公司分紅意識有所增強(qiáng),。但現(xiàn)實狀況與市場期望的目標(biāo)仍有較大差距,。
第三，部分上市公司為達(dá)到再融資標(biāo)準(zhǔn)而分紅,。證監(jiān)會為促進(jìn)上市公司進(jìn)行分紅,，已出臺《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，規(guī)定上市公司再融資時,，“最近3年以現(xiàn)金累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”,。再融資是由于公司發(fā)展需要資金支持，需要保證項目的投入和正常運營,。而分紅派息表明公司現(xiàn)金流充沛,，即派現(xiàn)又增資，使公司在資金運籌上處于矛盾狀態(tài),。部分上市公司為達(dá)到再融資標(biāo)準(zhǔn)而分紅,。
第四，資本市場未能對上市公司形成穩(wěn)定分紅壓力,。由于我國資本市場建立時間尚短,，市場上炒作風(fēng)氣較為濃厚,，大部分投資者并沒有對上市公司穩(wěn)定分紅的需求。在這樣的市場背景下,，我國的上市公司便沒有了通過建立穩(wěn)定分紅的良好形象從而吸引長期投資者的動力,。另一方面，在投資者追求短期收益的影響下,，更多的上市公司為在短期內(nèi)提升股價而進(jìn)行“高配送”,。這類“高配送”往往以送轉(zhuǎn)股為主，其目的除了擴(kuò)張股本,、回報股東外,，不排除為了便于在股價除權(quán)后進(jìn)一步炒作股價。
應(yīng)該說,，上市公司分紅難題產(chǎn)生的原因涉及多個方面,，可概括為以下幾點。
公司的發(fā)展和投資機(jī)會多,，傾向于少發(fā)放現(xiàn)金股利,。發(fā)放現(xiàn)金股利會減少公司用于項目投資的資金。一些盈利狀況較好但沒有或較少進(jìn)行紅利分配的上市公司,，許多是由于未來發(fā)展對資金需求較大，為保障公司及股東長遠(yuǎn)利益而不進(jìn)行股利分配,。
控股股東無強(qiáng)化上市公司分紅的動力,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前A股上市公司第一大股東平均持股比例為20%,，而國有控股上市公司第一大股東的平均持股比例更是高達(dá)39.12%,。因此，上市公司在決定年度分紅比例時,，控股股東的意見往往是至關(guān)重要的,。控股股東擁有大比例的投票權(quán),，實際控制了上市公司的經(jīng)營管理工作,，使得上市公司在實際上僅僅是控股股東的下屬公司。在這種控股股東與上市公司名為兩家,，實為一家的情況下,，控股股東要求上市公司進(jìn)行分紅，對于控股股東來說,，不僅沒有因分紅而獲得更多利益,，反而會因為分紅導(dǎo)致控股股東（實際上為管理者）可支配資金的流出。
市場發(fā)育程度不足,，市場機(jī)制不健全,。在我國資本市場發(fā)展尚處于初期的時候,，股票市場的高發(fā)行價、高市盈率讓上市公司的現(xiàn)金分紅變得無足輕重,。國內(nèi)大部分投資者對資本市場的預(yù)期收益率較高,，更多地期望于差價收入而對分紅較少要求，這導(dǎo)致上市公司缺乏分紅壓力,，而有更高的投資動力,。另外，機(jī)構(gòu)投資者行為扭曲,、短期化,，未有效參與公司治理，促使企業(yè)提升分紅水平,，也是導(dǎo)致上市公司對現(xiàn)金分紅持消極態(tài)度的原因,。
存在重復(fù)征稅和稅負(fù)不公問題。我國個人投資者無論其收入水平如何,，對股票紅利所得都征收10%的個人所得稅,，而上市公司分紅是源于稅后利潤，在分紅前上市公司已繳納了公司所得稅,，從而造成重復(fù)征稅,。除個人投資者、基金外,，其它投資者收到分紅無需納稅,，造成稅負(fù)不公。另外,，我國對股票投資形成的資本利得實際上是零稅率,，如此種種，使得稅收問題成為上市公司低現(xiàn)金股利政策的一大成因,。由此也促使投資者趨向偏好于送股的分紅方式,。
高發(fā)行價和高市價，使中小投資者僅能獲得較低的分紅收益率,。相對而言,，我國上市公司的股利支付狀況已有一定改善，近年的股利支付率均保持在30%左右,，但是中小投資者的分紅收益率仍很低,，大多低于一年期定期存款利率。因此,，中小投資者往往更多關(guān)注送轉(zhuǎn)題材,，而對現(xiàn)金分紅不感興趣，甚至對分紅股用腳投票,，如此反過來又在一定程度上抑制了上市公司分紅的積極性,。
有研究表明,，我國上市公司股價的波動與經(jīng)營業(yè)績間的相關(guān)性不強(qiáng)，存在股價的波動與基本面信息脫節(jié)的現(xiàn)象,。然而,，現(xiàn)金分紅能夠顯著降低公司股價的波動，同時連續(xù)的分紅政策會提高公司股價的波動與基本面信息的相關(guān)性,�,；谏鲜鲅芯拷Y(jié)果，筆者認(rèn)為,，化解分紅難題應(yīng)從以下幾個方面入手,。
首先，應(yīng)鼓勵上市公司進(jìn)行分紅,，但不一定要規(guī)定具體的分紅比例和數(shù)量�,，F(xiàn)金分紅可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況的信息，從而使投資者對公司的經(jīng)營前景形成理性預(yù)期,。
第二,，引導(dǎo)市場投資者對紅利的偏好。根據(jù)股利迎合理論,，當(dāng)市場投資者都偏好上市公司進(jìn)行分紅時,，公司的管理層會選擇多分紅。而穩(wěn)定的分紅能夠向投資者提供穩(wěn)定的投資回報使投資者不必依賴股票買賣的資本利得獲取收益,，有利于促進(jìn)投資者由“短期投機(jī)”轉(zhuǎn)向“長期價值投資”,。
第三，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用,。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為許多公司,，特別是大公司的主要持股者,。機(jī)構(gòu)投資者越來越積極地參與公司治理事務(wù)，在推動公司分紅制度的完善方面發(fā)揮了積極的作用,。我國在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時,，應(yīng)積極促進(jìn)其參與公司治理，通過機(jī)構(gòu)投資者的積極參與來提升公司的分紅水平,，同時使機(jī)構(gòu)投資者也能獲得穩(wěn)定的投資回報,，而不只是通過波段操作來賺取資本利得。
第四,，探討發(fā)行優(yōu)先股,，滿足上市公司和投資者的不同訴求。在發(fā)達(dá)國家的資本市場中,，優(yōu)先股的發(fā)行具有非常重要的地位,。優(yōu)先股的出現(xiàn)已經(jīng)有100多年的歷史,，它不僅為上市公司提供了重要的融資方式，而且為注重現(xiàn)金股利,，希望獲取穩(wěn)定收益,，不同風(fēng)險偏好的投資者提供了很好的投資渠道。相較于對上市公司采取強(qiáng)制分紅的規(guī)定,，忽視公司和投資者之間的差異,，發(fā)行優(yōu)先股或是化解矛盾的可行之策。
優(yōu)先股有助于保護(hù)中小股東的利益,。通過放棄對中小股東實際上起不到作用的表決權(quán),，去換取優(yōu)先于普通股股東分配公司財產(chǎn)、收益的權(quán)利,，將更有利于保護(hù)投資者利益,。而上市公司發(fā)行優(yōu)先股融資在擴(kuò)大股本，增加權(quán)益的同時也避免了控制權(quán)的稀釋,。從西方成熟市場的實踐上看,，優(yōu)先股的存在對于資本市場的發(fā)展和完善，以及金融危機(jī)時期的救援,，都有著重要的作用和意義,。
總之，分紅是屬于公司的市場行為,，是董事會和股東大會的重要決策事項,，分多少、怎么分,，應(yīng)該由公司股東和管理層自行協(xié)商確定,。但是，上市公司作為公眾公司,，在市場分紅水平普遍低下的情形下,，提升分紅水平是上市公司應(yīng)盡的社會責(zé)任。應(yīng)著重引導(dǎo)投資者樹立起分紅理念,，明白分紅才是上市公司對市場真金白銀的回報,。同時，優(yōu)化上市公司的公司治理結(jié)構(gòu),，使得公司的經(jīng)營和分紅政策能夠體現(xiàn)出所有投資者的利益,，保證市場的公正和透明。做到以上幾點,，我國股市里面上市公司現(xiàn)金分紅少,，投機(jī)盛行的現(xiàn)象自然可以得到逐步解決。（本文僅代表個人觀點）