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剛剛過去的2011年,，是中國資本市場黯淡無光的一年。這一年中國經(jīng)濟(jì)在2010年增長10.4%的基礎(chǔ)上,，繼續(xù)高速增長,。與此同時，中國股票市場（以上證指數(shù)為例）則在2010年下跌了14.3%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌了21.7%,。從當(dāng)前情況看,，調(diào)整失當(dāng)?shù)恼撸朴�,、實施有利于穩(wěn)定并推動資本市場發(fā)展的政策措施至關(guān)重要,。筆者認(rèn)為，政策調(diào)整的核心內(nèi)容是,，增加進(jìn)入市場的增量資金,，改善市場運行的政策環(huán)境，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)的政策，特別是貨幣政策,，并適時放緩市場供給增長速度,。
當(dāng)前中國資本市場已步入真正意義上的全流通時代。從短期來看,，市場存在解禁期,，長則48個月，短則12個月,，解禁期到來會壓制市場上漲,，使市場定價重心下移。從2007年2月股權(quán)分置改革完成到現(xiàn)在,，市場都在消化股權(quán)分置改革帶來的到期解禁股減持壓力,。筆者認(rèn)為，解禁股壓力基本消化需要5年時間,，也就是說到2012年,，這種解禁壓力才會減輕，市場會進(jìn)入一個新的變動時期,。
中國資本市場正面臨持續(xù)性的巨大融資壓力,。由于金融結(jié)構(gòu)性缺陷，中國股票市場承受著較大融資壓力,，其中,，商業(yè)銀行在資本市場上的融資需求巨大且持續(xù)。僅上市商業(yè)銀行每年可能要在資本市場融資3000億-4000億元人民幣,。通常情況下,，為保持8%的經(jīng)濟(jì)增長，我們每年的新增貸款都在8萬億以上,。按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ和銀監(jiān)會的相關(guān)要求,，8萬億新增貸款要消耗5000億的核心資本，其中上市銀行占整個銀行的比例大概是70%-75%,。也就是說上市銀行每年要消耗3000億-4000億核心資本,，這對市場形成巨大壓力。這與中國金融特別是商業(yè)銀行創(chuàng)新不夠有關(guān),，唯有進(jìn)行金融結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新,，才能解決這一矛盾。
當(dāng)然,，中國資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)是實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,。到2020年，中國經(jīng)濟(jì)還將維持較高的增長速度,，年均增長在8%左右,。中國經(jīng)濟(jì)增長模式同時進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型,。我國內(nèi)需會有較快擴(kuò)展。從出口為主轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型,，這對中國資本市場的發(fā)展將帶來更大的機(jī)會,。
中國資本市場面臨不斷開放和國際化的內(nèi)在要求。筆者認(rèn)為,，到2020年,，中國金融市場將形成以上海—深圳資本市場為軸心的市場,，建成全球最具影響力的金融增長極,。屆時，中國資本市場將是全球最重要,、規(guī)模最大,、流動性最好的國際性金融資產(chǎn)交易市場之一，僅股票市場的市值就將達(dá)到100萬億人民幣,，證券化比率超過100%,。同時，將形成股票市場,、債券市場,、金融衍生品市場相互協(xié)調(diào)、共同發(fā)展的資本市場結(jié)構(gòu)系列,，資本市場的功能將得以完善,。
此外，2020年,，中國資本市場將成為重要的財富管理中心。投資者隊伍進(jìn)一步發(fā)展,，類型趨于多樣,。機(jī)構(gòu)投資者特別是私募基金會有快速發(fā)展，所占流通市值之比將從目前的25%左右上升到50%左右,。市場功能進(jìn)一步改善,，將從關(guān)注增量融資（IPO和增發(fā)）過渡到關(guān)注存量資源配置（并購重組），功能的轉(zhuǎn)型使市場更具持續(xù)性和成長空間,。
但是,，當(dāng)前中國資本市場還存在諸多問題，要讓投資者有信心進(jìn)入這個市場,，讓市場回歸本源,，必須制訂與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配的政策措施。從當(dāng)前情況看,，調(diào)整失當(dāng)政策,，制訂,、實施有利于穩(wěn)定并推動資本市場發(fā)展的政策措施至關(guān)重要。政策調(diào)整的核心內(nèi)容應(yīng)是,，增加進(jìn)入市場的增量資金,，改善市場運行的政策環(huán)境，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)的政策,，適時放緩市場供給增長的速度,。
具體來看，首先,，適當(dāng)增加和提高戰(zhàn)略性資金進(jìn)入市場的規(guī)模和比例,。這些戰(zhàn)略性資金包括社保基金,、企業(yè)年金和部分商業(yè)保險資金等,。從目前市場狀態(tài)看，這些資金有序進(jìn)入市場,，既能穩(wěn)定市場,，還能把握投資機(jī)會，風(fēng)險較小 ,。
其次,，鼓勵大股東增持股份，修改IPO前股東減持股份的規(guī)則,，尤其是修改股權(quán)分置改革后新上市的公司IPO前股東減持套現(xiàn)規(guī)則,，使其具有一定的約束性。
再次,，不斷擴(kuò)大外資和RQFII進(jìn)入市場的規(guī)模,，適時推進(jìn)中國資本市場的國際化進(jìn)程。QFII制度已實行8年,，目前規(guī)模216.4億美元,，需要審視并修改有關(guān)QFII制度，適當(dāng)降低門檻,，擴(kuò)大入市規(guī)模,。隨著人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)，境外人民幣規(guī)模越來越大,，雖然在2011年12月政府批準(zhǔn)試點RQFII,，但初期試點額度僅有人民幣200億，應(yīng)有序引導(dǎo)并擴(kuò)大規(guī)模,。
第四,，積極改善中國資本市場發(fā)展的政策環(huán)境。貨幣政策環(huán)境方面,，從經(jīng)濟(jì)增長,、價格變動趨勢和資本市場發(fā)展角度看,，當(dāng)前仍然偏緊的貨幣政策應(yīng)回歸到常態(tài)化的貨幣政策，應(yīng)擇機(jī)適當(dāng)下調(diào)存準(zhǔn)率,。紅利分配政策方面,，上市公司有盈利的，應(yīng)強(qiáng)制性要求進(jìn)行分紅,，由當(dāng)前的三年累計現(xiàn)金分紅占報告期一年利潤的40%改成占三年累計利潤的30%-40%,，并將現(xiàn)金分紅比例與再融資有機(jī)結(jié)合在一起，強(qiáng)化中國資本市場的投資功能,。
第五,，營造良好的市場環(huán)境，嚴(yán)厲打擊各種違規(guī)違法行為,。應(yīng)提高信息披露的透明度和質(zhì)量,，打擊各種形式的惡意的虛假信息披露，防范信息披露的技術(shù)性遺漏,、差錯,，在中小板、創(chuàng)業(yè)板市場尤為重要,。此外,，打擊各種形式的內(nèi)幕交易，重點在于監(jiān)控IPO前之股東減持行為和保薦人及其關(guān)聯(lián)人之投資行為,，以維護(hù)市場的公平性,。同時，打擊各種形式的操縱市場,，重點關(guān)注大股東及利益相關(guān)者并購重組對市場帶來的波動,，以保證市場的公正性。
第六,，適當(dāng)放緩市場供給增長速度,，以修復(fù)處在失衡狀態(tài)的市場供求關(guān)系。具體措施包括：暫緩國際板的推出,；適當(dāng)放緩IPO步伐，有序調(diào)節(jié)大規(guī)模再融資的頻率和規(guī)模,；審視中小板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗教訓(xùn),，調(diào)整中小板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行頻率,。
只要進(jìn)行上述政策的調(diào)整和完善,，中國資本市場就有望進(jìn)入正常的發(fā)展軌道，中國資本市場的戰(zhàn)略目標(biāo)就一定能實現(xiàn),。
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