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剛剛過去的2011年,，是中國(guó)資本市場(chǎng)黯淡無(wú)光的一年,。這一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年增長(zhǎng)10.4%的基礎(chǔ)上,，繼續(xù)高速增長(zhǎng),。與此同時(shí),，中國(guó)股票市場(chǎng)（以上證指數(shù)為例）則在2010年下跌了14.3%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌了21.7%,。從當(dāng)前情況看,，調(diào)整失當(dāng)?shù)恼�,，制訂,、�?shí)施有利于穩(wěn)定并推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策措施至關(guān)重要,。筆者認(rèn)為，政策調(diào)整的核心內(nèi)容是,，增加進(jìn)入市場(chǎng)的增量資金,，改善市場(chǎng)運(yùn)行的政策環(huán)境，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)的政策,，特別是貨幣政策,，并適時(shí)放緩市場(chǎng)供給增長(zhǎng)速度。
當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)已步入真正意義上的全流通時(shí)代,。從短期來(lái)看,，市場(chǎng)存在解禁期，長(zhǎng)則48個(gè)月,，短則12個(gè)月,，解禁期到來(lái)會(huì)壓制市場(chǎng)上漲，使市場(chǎng)定價(jià)重心下移,。從2007年2月股權(quán)分置改革完成到現(xiàn)在,，市場(chǎng)都在消化股權(quán)分置改革帶來(lái)的到期解禁股減持壓力,。筆者認(rèn)為，解禁股壓力基本消化需要5年時(shí)間,，也就是說(shuō)到2012年,，這種解禁壓力才會(huì)減輕，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的變動(dòng)時(shí)期,。
中國(guó)資本市場(chǎng)正面臨持續(xù)性的巨大融資壓力,。由于金融結(jié)構(gòu)性缺陷，中國(guó)股票市場(chǎng)承受著較大融資壓力,，其中,，商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)上的融資需求巨大且持續(xù)。僅上市商業(yè)銀行每年可能要在資本市場(chǎng)融資3000億-4000億元人民幣,。通常情況下,，為保持8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們每年的新增貸款都在8萬(wàn)億以上,。按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ和銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)要求,，8萬(wàn)億新增貸款要消耗5000億的核心資本，其中上市銀行占整個(gè)銀行的比例大概是70%-75%,。也就是說(shuō)上市銀行每年要消耗3000億-4000億核心資本,，這對(duì)市場(chǎng)形成巨大壓力。這與中國(guó)金融特別是商業(yè)銀行創(chuàng)新不夠有關(guān),，唯有進(jìn)行金融結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新,，才能解決這一矛盾。
當(dāng)然,，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,。到2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將維持較高的增長(zhǎng)速度,，年均增長(zhǎng)在8%左右,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式同時(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。我國(guó)內(nèi)需會(huì)有較快擴(kuò)展,。從出口為主轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型,，這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展將帶來(lái)更大的機(jī)會(huì)。
中國(guó)資本市場(chǎng)面臨不斷開放和國(guó)際化的內(nèi)在要求,。筆者認(rèn)為,，到2020年，中國(guó)金融市場(chǎng)將形成以上�,！钲谫Y本市場(chǎng)為軸心的市場(chǎng),，建成全球最具影響力的金融增長(zhǎng)極。屆時(shí),，中國(guó)資本市場(chǎng)將是全球最重要,、規(guī)模最大,、流動(dòng)性最好的國(guó)際性金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)之一，僅股票市場(chǎng)的市值就將達(dá)到100萬(wàn)億人民幣,，證券化比率超過100%,。同時(shí)，將形成股票市場(chǎng),、債券市場(chǎng),、金融衍生品市場(chǎng)相互協(xié)調(diào)、共同發(fā)展的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)系列,，資本市場(chǎng)的功能將得以完善。
此外,，2020年,，中國(guó)資本市場(chǎng)將成為重要的財(cái)富管理中心。投資者隊(duì)伍進(jìn)一步發(fā)展,，類型趨于多樣,。機(jī)構(gòu)投資者特別是私募基金會(huì)有快速發(fā)展，所占流通市值之比將從目前的25%左右上升到50%左右,。市場(chǎng)功能進(jìn)一步改善,，將從關(guān)注增量融資（IPO和增發(fā)）過渡到關(guān)注存量資源配置（并購(gòu)重組），功能的轉(zhuǎn)型使市場(chǎng)更具持續(xù)性和成長(zhǎng)空間,。
但是,，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸多問題，要讓投資者有信心進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng),，讓市場(chǎng)回歸本源,，必須制訂與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配的政策措施。從當(dāng)前情況看,，調(diào)整失當(dāng)政策,，制訂、實(shí)施有利于穩(wěn)定并推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策措施至關(guān)重要,。政策調(diào)整的核心內(nèi)容應(yīng)是,，增加進(jìn)入市場(chǎng)的增量資金，改善市場(chǎng)運(yùn)行的政策環(huán)境,，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)的政策,，適時(shí)放緩市場(chǎng)供給增長(zhǎng)的速度。
具體來(lái)看,，首先,，適當(dāng)增加和提高戰(zhàn)略性資金進(jìn)入市場(chǎng)的規(guī)模和比例。這些戰(zhàn)略性資金包括社�,；�,、企業(yè)年金和部分商業(yè)保險(xiǎn)資金等,。從目前市場(chǎng)狀態(tài)看，這些資金有序進(jìn)入市場(chǎng),，既能穩(wěn)定市場(chǎng),，還能把握投資機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)較小 ,。
其次,，鼓勵(lì)大股東增持股份，修改IPO前股東減持股份的規(guī)則,，尤其是修改股權(quán)分置改革后新上市的公司IPO前股東減持套現(xiàn)規(guī)則,，使其具有一定的約束性。
再次,，不斷擴(kuò)大外資和RQFII進(jìn)入市場(chǎng)的規(guī)模,，適時(shí)推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。QFII制度已實(shí)行8年,，目前規(guī)模216.4億美元,，需要審視并修改有關(guān)QFII制度，適當(dāng)降低門檻,，擴(kuò)大入市規(guī)模,。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)，境外人民幣規(guī)模越來(lái)越大,，雖然在2011年12月政府批準(zhǔn)試點(diǎn)RQFII,，但初期試點(diǎn)額度僅有人民幣200億，應(yīng)有序引導(dǎo)并擴(kuò)大規(guī)模,。
第四,，積極改善中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策環(huán)境。貨幣政策環(huán)境方面,，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和資本市場(chǎng)發(fā)展角度看，當(dāng)前仍然偏緊的貨幣政策應(yīng)回歸到常態(tài)化的貨幣政策,，應(yīng)擇機(jī)適當(dāng)下調(diào)存準(zhǔn)率,。紅利分配政策方面，上市公司有盈利的,，應(yīng)強(qiáng)制性要求進(jìn)行分紅,，由當(dāng)前的三年累計(jì)現(xiàn)金分紅占報(bào)告期一年利潤(rùn)的40%改成占三年累計(jì)利潤(rùn)的30%-40%，并將現(xiàn)金分紅比例與再融資有機(jī)結(jié)合在一起,，強(qiáng)化中國(guó)資本市場(chǎng)的投資功能,。
第五，營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，嚴(yán)厲打擊各種違規(guī)違法行為,。應(yīng)提高信息披露的透明度和質(zhì)量,，打擊各種形式的惡意的虛假信息披露，防范信息披露的技術(shù)性遺漏,、差錯(cuò),，在中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尤為重要,。此外,，打擊各種形式的內(nèi)幕交易，重點(diǎn)在于監(jiān)控IPO前之股東減持行為和保薦人及其關(guān)聯(lián)人之投資行為,，以維護(hù)市場(chǎng)的公平性,。同時(shí)，打擊各種形式的操縱市場(chǎng),，重點(diǎn)關(guān)注大股東及利益相關(guān)者并購(gòu)重組對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的波動(dòng),，以保證市場(chǎng)的公正性。
第六,，適當(dāng)放緩市場(chǎng)供給增長(zhǎng)速度，以修復(fù)處在失衡狀態(tài)的市場(chǎng)供求關(guān)系,。具體措施包括：暫緩國(guó)際板的推出,；適當(dāng)放緩IPO步伐，有序調(diào)節(jié)大規(guī)模再融資的頻率和規(guī)模,；審視中小板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),，調(diào)整中小板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行頻率,。
只要進(jìn)行上述政策的調(diào)整和完善,，中國(guó)資本市場(chǎng)就有望進(jìn)入正常的發(fā)展軌道，中國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)就一定能實(shí)現(xiàn),。
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