綜合各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),，目前流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。庫存周期正處于最低點(diǎn),，未來很可能進(jìn)入補(bǔ)庫存周期,，時(shí)間或持續(xù)3-6個(gè)月。而下游地產(chǎn)銷量正在探底,，或在6個(gè)月以后接力庫存回補(bǔ),，因而年內(nèi)經(jīng)濟(jì)或能環(huán)比持續(xù)回升。
2011年全年新增信貸7.47萬億,，同比少增3901億,。其中12月新增信貸為6405億，同比多增1823億,，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)5500億左右的預(yù)期,，貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示流動(dòng)性正在出現(xiàn)重要的向上拐點(diǎn)，其中單月信貸首次同比大幅多增,。
分信貸結(jié)構(gòu)看,，12月信貸環(huán)比回升主要源于企業(yè)短貸的再次攀升，其新增量也由11月的3300多億攀升至4200多億,。盡管目前企業(yè)長期貸款,、居民長期貸款仍在底部區(qū)域，與經(jīng)濟(jì)的底部相一致,，但信貸回升表明信貸政策力度逐步加大,，也預(yù)示經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。目前市場(chǎng)對(duì)2012年信貸的判斷存在爭(zhēng)議，不少人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)降低信貸需求,。
但從2008年信貸寬松的經(jīng)驗(yàn)看,，2008年11月后的信貸增長首先由企業(yè)短貸的大幅攀升帶動(dòng)，這意味著流動(dòng)性貸款可以先于經(jīng)濟(jì)啟動(dòng),。而在目前信貸趨于寬松的背景下,，去年11月以來企業(yè)短貸的大幅增長或同樣將帶動(dòng)今年整體信貸的增長。
短期貸款主要包括票據(jù)融資與一般類短期貸款,，2008年底短期貸款沖量的重要依靠是票據(jù)融資的激增,。去年12月新增票據(jù)融資約為500億，比11月的360億有所回升,，10月以來貨幣市場(chǎng)的持續(xù)寬松及票據(jù)利率相比10月明顯回落是目前票據(jù)融資連續(xù)兩月回升的主要原因,，未來同樣具備上升的潛力。
考慮到央行貨幣政策確已轉(zhuǎn)向,，未來信貸將持續(xù)回升,，預(yù)測(cè)1月的新增信貸10800億，今年全年新增信貸達(dá)到8萬億,，未來半年內(nèi)信貸或?qū)⒊掷m(xù)同比多增,。
去年12月狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增速由11月7.8%的底部反彈至7.9%,，表明企業(yè)流動(dòng)性明顯改善,，是經(jīng)濟(jì)即將見底的重要信號(hào)。M1的主要成分是企業(yè)活期存款,。12月企業(yè)存款增速從11月的8.3%底部反彈至8.4%,，表明企業(yè)流動(dòng)性同樣或?qū)⒁姷谆厣?dòng)了M1的見底反彈,。
12月廣義貨幣供應(yīng)量M2增速為13.6%，比11月的12.7%顯著回升,，也遠(yuǎn)高于我們預(yù)測(cè)的12.4%,。M1、M2增速的回升表明流動(dòng)性出現(xiàn)明顯改善跡象,。
從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債的角度看,，M2近似于金融機(jī)構(gòu)人民幣總存款。12月人民幣存款大幅增長1.43萬億,，增速從11月的13.1%回升至13.5%,，并帶動(dòng)M2增速回升。
分存款結(jié)構(gòu)看,，12月居民存款增長1.6萬億,，企業(yè)存款增長8000億，財(cái)政存款大幅減少1.3萬億。年底財(cái)政存款大幅下降符合預(yù)期,，而信貸創(chuàng)造貨幣的回升及年底理財(cái)產(chǎn)品到期存款從表外回流是12月存款大幅增長的主要原因,。考慮到貨幣政策轉(zhuǎn)向及信貸投放增長,，M2增速或已見底回穩(wěn),。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)張將導(dǎo)致存款下降并制約信貸增長,。事實(shí)上由于理財(cái)產(chǎn)品的存量增速與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）和中短期債券利率同步,，而存款增速卻與CPI反向，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品增速和存款增速呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性,，隨著通脹的回落和利率的下降,，未來理財(cái)產(chǎn)品的存量增速或?qū)⑥D(zhuǎn)而下降，而存款增速有望逐步回升,，即理財(cái)資金將逐步回歸銀行體系,，從而有利于在存貸比的約束下，提高銀行的放貸能力,。
在貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下,，預(yù)計(jì)M2增速已經(jīng)見底企穩(wěn)，未來將穩(wěn)定在13%左右,。預(yù)計(jì)今年1月M2增速為13.1%,，全年M2增速為13%。預(yù)計(jì)M1增速已經(jīng)見底,，未來將逐月回升,，1月M1增速為9.2%，全年M1增速為16%,。
經(jīng)濟(jì)方面,，存貨周期是決定經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)的重要因素。去年12月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）產(chǎn)成品庫存從歷史最高的53.1%下降至50.6%,，根據(jù)我們對(duì)庫存周期的研究,，產(chǎn)成品庫存的高點(diǎn)對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)環(huán)比的低點(diǎn)，例如2008年10月和2010年6月產(chǎn)成品庫存都見頂,，此后經(jīng)濟(jì)開始回升,。
當(dāng)然，去年二季度開始產(chǎn)成品庫存就在50%附近徘徊,，但當(dāng)時(shí)產(chǎn)品庫存難以見頂?shù)脑蚴钦叱掷m(xù)緊縮,、下游需求持續(xù)向下，而原材料庫存還在高位,。目前隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向,、流動(dòng)性見底,，庫存周期也將啟動(dòng)。去年12月原材料庫存為48.3%,，已經(jīng)較11月上升1.6%,，由于未來信貸將持續(xù)同比多增，原料庫存將有所回升,、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),。
以地產(chǎn)為代表的下游需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長非常關(guān)鍵。新年開始的9天,，23個(gè)一二線城市日均成交26.8萬平方米,，較此前40萬平方米左右的水平明顯下降。
根據(jù)15個(gè)有連續(xù)成交城市的1月地產(chǎn)成交同比增速為-61%,，比12月的-44%又有進(jìn)一步下降,。由于2011年2月起地產(chǎn)銷量環(huán)比顯著下降，因而今年1月份的地產(chǎn)銷量同比增速很可能在假期因素帶動(dòng)下成為本輪最低點(diǎn),。
綜合判斷,，目前流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn),。庫存周期正處于最低點(diǎn),，未來很可能進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，時(shí)間或持續(xù)3-6個(gè)月,。而下游地產(chǎn)銷量正在探底,，或在6個(gè)月以后接力庫存回補(bǔ)，因而年內(nèi)經(jīng)濟(jì)或能環(huán)比持續(xù)回升,。