2011年已成過去,，但2011年中國股市給多數(shù)股民的痛感還在繼續(xù)。2011年,，上證綜指累計(jì)下跌608.66點(diǎn),，跌幅21.68％,；深證成指累計(jì)下跌3539.73點(diǎn)，跌幅28.41％,；中小板指全年下跌37.09％,；創(chuàng)業(yè)板指下跌35.88％�,？菰锏臄�(shù)字底下,，是墊底的中國投資者難以言說的酸甜苦辣（據(jù)新華社電）。
國內(nèi)各大小券商幾乎沒有一家對這個(gè)市場結(jié)果預(yù)測正確,。統(tǒng)計(jì)表明,，此前券商公開發(fā)布的30多份2011年策略報(bào)告中，90%以上估計(jì)2011年上證指數(shù)高位在3500點(diǎn)以上,，如海通證券估計(jì)2011年上證指數(shù)高位是3500點(diǎn),、申銀萬國預(yù)估是3800點(diǎn)，東興證券更為估計(jì)到4500點(diǎn),�,？蓪�(shí)際結(jié)果讓國內(nèi)中小投資者傷透了心。
也許有人會(huì)把它歸結(jié)為外部環(huán)境惡劣,，也許有人會(huì)認(rèn)為是治理整頓過急等,。但這些解釋不了為何中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球表現(xiàn)最好，股市表現(xiàn)卻全球最差,。難道“股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表”這個(gè)一般性規(guī)律在中國失效了,？難道這也是中國特色？
國內(nèi)股市的交易量越來越少,，開戶賬戶有90%以上沒有交易,，中小投資者大多被這個(gè)市場殺得落花流水；而企業(yè)仍在爭相上市,，一上市便個(gè)個(gè)賺得盤滿盆滿,、億萬富翁一夜成名,，企業(yè)上完市圈完錢業(yè)績就逐年下落；機(jī)構(gòu)投資者在股市上翻云覆雨,，但資產(chǎn)持有人的資產(chǎn)卻日縮夜少,，這些現(xiàn)象都說明這個(gè)股市真的離成熟還很遠(yuǎn)。
表面上看,，國內(nèi)股市對應(yīng)的法律制度,、公司治理形式、市場組織形式,、市場產(chǎn)品與成熟市場沒有太多差別,，但實(shí)際上在股市的信用文化、股市制度的質(zhì)量及相應(yīng)市場制度規(guī)則形成及執(zhí)行機(jī)制方面有著巨大差距——這才是當(dāng)前國內(nèi)股市的困惑所在——如果國內(nèi)股市的改革忽視這些,，那談走出困境將無的放矢,。
當(dāng)前國內(nèi)股市最大的問題是，信用的基礎(chǔ)完全來自政府,。一般來說,，股市交易的產(chǎn)品就是信用，股市就是給上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),，并通過標(biāo)準(zhǔn)化的合約來表示,。而目前國內(nèi)股市的信用不是由市場自然生成，基本上是由政府來提供并給出隱性擔(dān)保,。也就是說這些產(chǎn)品的信用不僅是由政府來確定也由政府來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及隱性擔(dān)保,。
在這種情況下，這個(gè)市場就必須面對以下幾個(gè)問題,。一是政府所指定或派出給定信用的人有能力對其信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確定價(jià)嗎,？如果沒有，那么股市交易產(chǎn)品的合理價(jià)格如何獲得,？二是政府所派出的給定信用的人一定會(huì)是一個(gè)大公無私的人嗎,？如果他在給定信用時(shí)或股市產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)帶有私利，那么用什么方式可保證這些人不謀私利,？三是用什么來保證政府部門監(jiān)管的公平公正性,、誰來監(jiān)管他們？用什么來保證有關(guān)部門在法律制度確立時(shí)不把其利益制度化,？如果這些問題不能給出清楚的答案,，那么在股市信用由政府給定及隱性擔(dān)保的體系下，市場濫用信用就會(huì)十分普遍,。因?yàn)�,，靠近�?quán)力的人可把濫用信用的收益歸自己而讓整個(gè)社會(huì)來承擔(dān)成本，讓市場充滿投機(jī)炒作,、盛行欺騙作假,。
這也是為何當(dāng)前股市內(nèi)幕交易盛行,、違法亂紀(jì)不斷、侵害中小投資利益普遍,。并由此形成損害中小投資者利益的“鐵三角”（保薦人,、券商及上市公司大股東），形成了一個(gè)個(gè)損害中小投資者的既得利益集團(tuán),。因此,，當(dāng)新的主事人上任希望通過鐵腕治理來糾正這種歪風(fēng)時(shí)，市場利益關(guān)系重新組合,，必然會(huì)造成國內(nèi)股市的震蕩下行。
還有,，當(dāng)前以公募基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者的制度安排也存在問題,。在現(xiàn)有的制度安排下，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者不僅不是股市穩(wěn)定的基本力量,，其短期業(yè)績的利益驅(qū)動(dòng)使得他們比散戶更為散戶,。他們可以不顧基金持有人的利益甚至于會(huì)損害其利益追漲殺跌，一切只為了提取管理費(fèi),，一切為了短期排名,。這樣必然會(huì)加大整個(gè)股市的震蕩性。
可以說,，當(dāng)前國內(nèi)股市已經(jīng)面臨生死轉(zhuǎn)折的風(fēng)險(xiǎn),，新的監(jiān)管層主事人只有從當(dāng)前股市一些基礎(chǔ)性制度入手進(jìn)行重大改革，對市場中的一些頑疾從根子上來治理,，才有望出現(xiàn)妙手回春的效果,。2012年的股市也許仍會(huì)陰云密布，中小投資者對此仍要謹(jǐn)慎,，但治理整頓的陣痛之后,，新生的股市才會(huì)更健康。