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在上證綜指跌破2200點(diǎn)之際,，1月6日,，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在全國(guó)金融工作會(huì)議上表態(tài)“提振股市信心”,，而正在舉行的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議也將對(duì)今年資本市場(chǎng)工作做出部署。這預(yù)示著,，新一輪股市改革的號(hào)角已經(jīng)吹響,。
針對(duì)未來(lái)5年資本市場(chǎng)工作，溫總理提出,，“證券業(yè)要完善市場(chǎng)制度,，強(qiáng)化行為監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益”,；“促進(jìn)股票期貨市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展,，堅(jiān)決清理整頓各類交易場(chǎng)所，建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng),，積極培育保險(xiǎn)市場(chǎng)”,。針對(duì)2012年金融工作談了四個(gè)大項(xiàng)，資本市場(chǎng)占其一,，具體任務(wù)是：深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革,，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度,，加強(qiáng)股市監(jiān)管,，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心,。
可以說(shuō),，此次金融工作會(huì)議有關(guān)資本市場(chǎng)發(fā)展、改革,、開放的精神和部署,，早在2011年11月18日證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人發(fā)表談話時(shí)已有所體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)“三會(huì)”主要負(fù)責(zé)人剛剛完成更替,，工作安排需要承前啟后，著眼2012年及其長(zhǎng)遠(yuǎn),。在溫總理要求“提振股市信心”之前,，2011年12月31日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清也呼吁對(duì)股市保持信心,，這說(shuō)明,，高層對(duì)于股市低迷的形勢(shì)是做過(guò)分析的，對(duì)資本市場(chǎng)前景也是有預(yù)期的,。
我們認(rèn)為,，做好2012年資本市場(chǎng)工作要從五個(gè)方面著力：
一是改革新股發(fā)行制度，完善和深化市場(chǎng)機(jī)制,。
從一定意義上說(shuō),，新股發(fā)行是資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度和法治化程度的集中體現(xiàn),。所謂市場(chǎng)化，是指發(fā)行人,、投資者,、承銷商等歸位盡責(zé)，在公平誠(chéng)信的基礎(chǔ)上,，各自按照市場(chǎng)供需決定價(jià)格,。所謂法治化，是指這些市場(chǎng)行為依法進(jìn)行,。
自2009年6月18日重啟IPO之后,，定價(jià)市場(chǎng)化有所推進(jìn)，但總體看,，這種市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段,。市場(chǎng)化的定價(jià)程序與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信制約并不匹配，定價(jià)偏高情況未能根本扭轉(zhuǎn),。特別是創(chuàng)業(yè)板公司超募,、高市盈率發(fā)行，給市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)隱患,。各界對(duì)新股發(fā)行機(jī)制多有批評(píng),，說(shuō)明這項(xiàng)改革尚難以服眾，亟待堵漏,。證監(jiān)會(huì)明確表示,，要遏制過(guò)高市盈率發(fā)行。滬深兩個(gè)交易所的負(fù)責(zé)人也譴責(zé)了部分機(jī)構(gòu)的推波助瀾行為,。
我們認(rèn)為,，治理新股發(fā)行痼疾也要遠(yuǎn)近結(jié)合：一方面，要采取見效快的干預(yù)措施遏制高市盈率發(fā)行,；一方面,，要完善市場(chǎng)機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)文化的進(jìn)步,。雖然監(jiān)管者不能人為的設(shè)定一個(gè)市盈率標(biāo)準(zhǔn),，但在市場(chǎng)發(fā)育還不很充分的情況下，給予一些窗口指導(dǎo)是很必要的,。
我們?cè)?009年新股發(fā)行改革之初曾指出,，“這次新股發(fā)行制度不單是一個(gè)制度調(diào)整和完善的過(guò)程，更是一個(gè)進(jìn)行資本市場(chǎng)文化培育的過(guò)程,。
新股發(fā)行制度改革既不可遲滯,，也不可冒進(jìn)。沒(méi)有一個(gè)與之相匹配的文化,，任何制度都不可能真正發(fā)揮其全部效能,，有時(shí)甚至呈現(xiàn)嚴(yán)重背離”（參見2009年5月25日證券日?qǐng)?bào)《打造“理性新股市場(chǎng)”是一項(xiàng)持續(xù)不斷的工程
》）,。回顧近三年來(lái)新股發(fā)行改革的歷程,，我們可以發(fā)現(xiàn),，市場(chǎng)主體的誠(chéng)信約束機(jī)制遠(yuǎn)遜于詢價(jià)程序本身，為此,，特別要在強(qiáng)化投資文化,、增強(qiáng)誠(chéng)信約束上面下功夫。
二是完善退市制度,，依法依規(guī)優(yōu)勝劣汰,。
2011年12月28日，深交所已發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》發(fā)布,，待完善后即可正式頒布實(shí)施,。預(yù)計(jì)今年將會(huì)產(chǎn)生首家直接退市公司。
2012年在實(shí)行創(chuàng)業(yè)板退市制度的基礎(chǔ)上,，完善主板公司退市制度也將提上日程,。可以對(duì)退市條件進(jìn)行組合優(yōu)化,，核心是鼓勵(lì)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),，遏制報(bào)表重組。針對(duì)連續(xù)虧損公司和凈資產(chǎn)為負(fù)的公司,，退市風(fēng)險(xiǎn)警示的時(shí)間將縮短,。這既有利于遏制虧損股的重組概念炒作，也有助于引導(dǎo)理性投資文化,，增強(qiáng)市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制,。
三是推動(dòng)債券市場(chǎng)互通互聯(lián)，發(fā)揮債市的價(jià)值引導(dǎo)功能,。
對(duì)于債市統(tǒng)一,，證監(jiān)會(huì)已明確提出“六統(tǒng)一”標(biāo)準(zhǔn)，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件,，統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn),，統(tǒng)一資信評(píng)估要求，統(tǒng)一安排投資者適當(dāng)性制度,，統(tǒng)一債券市場(chǎng)投資者保護(hù)制度,，統(tǒng)一互聯(lián)交易,。
在發(fā)債審批部門尚不能完全實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的前提下,，實(shí)現(xiàn)債券交易市場(chǎng)的統(tǒng)一，是務(wù)實(shí)的選擇,。為此,，需要在國(guó)務(wù)院統(tǒng)一指導(dǎo)下,，建立相關(guān)部委聯(lián)席會(huì)議制度，并采取實(shí)質(zhì)性推進(jìn)步驟,。
構(gòu)建統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)是改變我國(guó)證券市場(chǎng)“跛腳化”的重要舉措,。沒(méi)有一個(gè)真正統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)，利率市場(chǎng)化就沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn),。而利率市場(chǎng)化和相對(duì)完善的債市,，對(duì)于股市估值體系具有正面影響。
四是吸引長(zhǎng)線資金入市,，鼓勵(lì)投資長(zhǎng)線化,。
2011年12月15日，郭樹清首次明確提出推動(dòng)地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和住房公積金余額參與證券市場(chǎng)投資,。他建議對(duì)大約有2萬(wàn)億余額地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和2.1萬(wàn)億住房公積金余額進(jìn)行統(tǒng)一管理,，學(xué)習(xí)全國(guó)社保基金投資股市獲取收益,。12月20日,，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍回應(yīng)說(shuō)，非常支持醞釀建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu),，以一定的比例投資股票,。
這是一項(xiàng)積極的倡議，也需要各方協(xié)調(diào)一致加以推進(jìn),。借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),，不僅社保基金,、住房公積金等可以引入股市,，企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金的入市規(guī)模也可以有所擴(kuò)大,。鼓勵(lì)匯金公司等重要國(guó)有投資機(jī)構(gòu),、上市公司主要股東等在市場(chǎng)低迷時(shí)增持股份。而為了吸引長(zhǎng)線投資者,，就要完善上市公司治理,，增強(qiáng)透明度，促進(jìn)現(xiàn)金分紅,。
五是提升對(duì)外開放層次,，提高引資引智的質(zhì)量。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)程度的加深,，我國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度也將進(jìn)一步提高,，必將在更廣領(lǐng)域和更高層次上參與國(guó)際資本市場(chǎng)的合作與競(jìng)爭(zhēng)，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。
具體而言,，下一步可以擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)參與A股的規(guī)模,，包括擴(kuò)大境外合格機(jī)構(gòu)投資者的投資額度，擴(kuò)大人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者入市的規(guī)模,�,？梢栽试S更多海外實(shí)體投資國(guó)內(nèi)債市�,？梢苑艑捦赓Y參與證券中介機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件,，對(duì)于合資證券公司、合資基金公司的外資比例可以適度降低,。同時(shí),，也要鼓勵(lì)境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)適度參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。
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