2012年全國(guó)金融工作會(huì)議拉開帷幕，包括金融監(jiān)管體制,、外匯管理體制,、匯率形成機(jī)制、債券市場(chǎng)改革等在內(nèi)的新一輪金融改革箭在弦上,。金融如何在中國(guó)經(jīng)濟(jì)由大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)的進(jìn)程中扮演更加重要的角色,，如何讓金融煥發(fā)出內(nèi)生活力，中國(guó)正在尋找新的答案,。
應(yīng)該說(shuō),，目前中國(guó)外匯體制改革已經(jīng)取得了積極進(jìn)展,。改革開放30年來(lái)，我國(guó)對(duì)外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變,。隨著我國(guó)從資本凈輸入國(guó)轉(zhuǎn)化為資本凈輸出國(guó),，從對(duì)外債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)化為對(duì)外債權(quán)國(guó)，我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為投資者,，但“官方債權(quán)國(guó)”性質(zhì)仍然制約貨幣政策的自主性以及中國(guó)海外投資的進(jìn)一步拓展,。
入世十年來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng),，尤其是“十一五”期間,，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加，年均增長(zhǎng)28.3%,。從1996年中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1000億美元大關(guān)到2006年突破1萬(wàn)億美元大關(guān),，用了十年時(shí)間。而到2009年突破2萬(wàn)億美元大關(guān)再到2011年突破3萬(wàn)億美元大關(guān),，五年時(shí)間就邁過(guò)了三個(gè)臺(tái)階,。截至2011年二季度末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到3.1975萬(wàn)億美元,，同比大幅增長(zhǎng)30.3%,，占到全球外匯儲(chǔ)備9.4萬(wàn)億美元的近三成，是排名第二的日本外儲(chǔ)的三倍,，接近德國(guó)全年的國(guó)民生產(chǎn)總值（3.5萬(wàn)億美元）,。如果按照人均計(jì)算，3.2萬(wàn)億美元外儲(chǔ)相當(dāng)于我國(guó)每人持有2386.68美元,。如果按人民幣對(duì)美元匯率折算是2010年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額的1.08倍,，占2010年GDP的一半以上。由此可見,，外儲(chǔ)已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民財(cái)富最重要的組成部分,，并對(duì)中國(guó)參與全球化的方式和利益分配過(guò)程產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
然而,，與其他發(fā)達(dá)債權(quán)大國(guó)的性質(zhì)不同,，我國(guó)債權(quán)性質(zhì)是典型的“官方債權(quán)國(guó)（也稱官方儲(chǔ)備國(guó)）”。如果一國(guó)的對(duì)外投資是以直接投資,、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體,，可稱為“私人債權(quán)國(guó)（私人儲(chǔ)備國(guó)）”；如果一國(guó)對(duì)外投資是以儲(chǔ)備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則為“官方債權(quán)國(guó)”,。
從更廣義上的外匯資產(chǎn)來(lái)看,，2011年6月末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)46152億美元，對(duì)外金融負(fù)債26301億美元,，對(duì)外金融凈資產(chǎn)19851億美元,。在對(duì)外金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)為32706億美元,，占對(duì)外金融資產(chǎn)71%的外匯資產(chǎn)集中在政府手中,，民間外匯資金蓄水池有限。從國(guó)際上橫向比較來(lái)看,，美國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備雖然只有我國(guó)的1/5,，但美國(guó)民間所持有的外匯價(jià)值達(dá)9萬(wàn)億美元之巨。日本的官方外匯儲(chǔ)備為1萬(wàn)多億美元,，而日本民間所持有的外匯高達(dá)3萬(wàn)多億美元,。
“官方債權(quán)大國(guó)”面臨較大的集中風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)不斷累積,，并以國(guó)際性貨幣持有外國(guó)流動(dòng)債權(quán),，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣和流動(dòng)性的管理變得更加困難,。自1994年外匯體制改革以來(lái),，我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道,。這使我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)被動(dòng)受制于外匯供求,，大大增加了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的難度,。近年來(lái),，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高，2006年已經(jīng)達(dá)到108.49%,，而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例,，在2001年、2003年就超出了100%,，2004年,、2005年甚至超過(guò)200%。
央行還面臨“不可能三角悖論”,。在資本跨國(guó)流動(dòng)渠道日益增多的情況下,，提高利率會(huì)吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國(guó)際投機(jī)資本更大規(guī)模流入,，反過(guò)來(lái)會(huì)加大沖銷壓力,。也就是說(shuō)，在國(guó)際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下,，我們?cè)噲D穩(wěn)定匯率,，就必然難以繞開“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
從這個(gè)層面上講,，同樣是出口和順差大國(guó)的日本經(jīng)驗(yàn)值得借鑒,。近些年，日本積極推動(dòng)向“私人債權(quán)大國(guó)”轉(zhuǎn)型,，日本官方儲(chǔ)備資產(chǎn)只占日本對(duì)外資產(chǎn)比重的17.6%,。1980年日本修改《外匯法》，規(guī)定外幣存款自由化,、外幣借款自由化,、允許自由外匯交易。2005年提出由“貿(mào)易立國(guó)”戰(zhàn)略向“投資立國(guó)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,，以提高對(duì)外資產(chǎn)收益率為中心,，改善國(guó)際投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，提出要到2030年力圖把所得收支盈余對(duì)GDP的比率提高一倍,。為此,，日本積極消除對(duì)外直接投資的各種障礙，促進(jìn)直接投資雙向擴(kuò)大,。近5年中,，日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大,，所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲(chǔ)備來(lái)源,。可見官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備性質(zhì)的區(qū)分才是決定一國(guó)外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵所在,。
對(duì)中國(guó)而言,，如何改變官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變意義重大,。在對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)考察中需要關(guān)注四大關(guān)系,，即官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例；美元儲(chǔ)備與非美貨幣儲(chǔ)備的比例,；流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例,；放在美國(guó)銀行和分散放在其他國(guó)家銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為：安全性,、真實(shí)性,、流動(dòng)性、盈利性四原則,。
在這四大比例關(guān)系中,，第一位是官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例。儲(chǔ)備的重點(diǎn)放在民間不僅僅是“藏匯于民”那樣簡(jiǎn)單,。它首先反映的是一個(gè)國(guó)家的財(cái)富水平,、儲(chǔ)備水平和匯率水平是否真實(shí),。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣定價(jià)權(quán)越來(lái)越不依靠政府,，只有民間儲(chǔ)備大于官方外匯儲(chǔ)備時(shí),，企業(yè)和老百姓敢于持有外匯資產(chǎn)才說(shuō)明他對(duì)本國(guó)貨幣更有信心，這個(gè)國(guó)家的匯率才是真實(shí)的,。
因此,，中國(guó)需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過(guò)新的制度安排促進(jìn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。首先,，可以劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模。按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性,，將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備,、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模,。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上,，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn),；其次,，建立多層次外匯交易市場(chǎng)體制，引入多元化市場(chǎng)交易主體,，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具,，實(shí)現(xiàn)靈活而又富有彈性的外匯兌換機(jī)制；最后,，在積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)上,，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系。由國(guó)家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變,，應(yīng)該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件,，包括對(duì)外直接投資和購(gòu)買國(guó)外股票,、債券等金融產(chǎn)品,，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道，讓民間投資真正充當(dāng)投資主角,。
