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2012年首個(gè)交易日,，中國(guó)外匯交易中心人民幣對(duì)美元中間價(jià)和盤(pán)中匯價(jià)再度創(chuàng)出匯改以來(lái)的新高，但5日人民幣對(duì)美元中間價(jià)下跌114個(gè)基點(diǎn),�,？梢灶A(yù)計(jì),，2012年人民幣匯率雙向波動(dòng)或加大,。筆者認(rèn)為，無(wú)論從未來(lái)人民幣的國(guó)際化,，還是中國(guó)金融的全球化進(jìn)程,，未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)應(yīng)更多反映市場(chǎng)意愿。
未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)應(yīng)更多反映市場(chǎng)供需的變化,。近期所發(fā)生的人民幣即期匯價(jià)連續(xù)觸及交易下限的情況實(shí)際上反映出市場(chǎng)供需狀況已經(jīng)出現(xiàn)新的變化,。從金融貨幣數(shù)據(jù)看，明顯反映了人民幣和美元需求的相對(duì)變化,。
從人民幣需求的變化看,，一是外貿(mào)順差的下降。中國(guó)在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的客觀制約下,，進(jìn)出口形勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的變化,，進(jìn)口增長(zhǎng)在不斷上升、出口增長(zhǎng)在下降,。直接結(jié)果是外貿(mào)順差的下降,，以及人民幣需求的減少。二是外匯占款的減少,。央行公布的數(shù)據(jù)顯示,，10月累計(jì)外匯占款余額為23.29萬(wàn)億元,，環(huán)比減少893.4億元，這不僅是八年來(lái)首見(jiàn),，而且與之前全部金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少248.92億元之間產(chǎn)生了644.48億元的差額,。外匯占款的減少直接反映了市場(chǎng)對(duì)人民幣需求的意愿下降。三是跨境人民幣結(jié)算量出現(xiàn)萎縮,。2010年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái),，到2011年10月累計(jì)結(jié)算量已經(jīng)達(dá)2.2萬(wàn)億元。但是隨著近期人民幣貶值預(yù)期的上升,，套利空間幾近消弭,，以套利為主要目的的那部分跨境人民幣結(jié)算大大萎縮。2011年三季度的交易量比二季度萎縮了2%,，是自跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)首次出現(xiàn)下降,。
與人民幣需求下降形成對(duì)照的是，市場(chǎng)對(duì)美元需求上升,。外管局公布數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示,，銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)正在發(fā)生變化。2011年10月,，銀行代客結(jié)匯為1152.36億美元,，與前5個(gè)月平均在1350億美元以上相比回落明顯11月外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，銀行代客結(jié)匯為1289億美元,，代客售匯為1297億美元,。雖然看上去僅僅出現(xiàn)8億美元的結(jié)售匯逆差，但這是該數(shù)據(jù)有記錄以來(lái)首次逆差,。特別是11月份中國(guó)仍有145.2億美元的貿(mào)易順差和87.57億美元外商直接投資流入,，而金融機(jī)構(gòu)同期的外匯存款僅增加41.4億美元。顯然資本可能正在通過(guò)其他渠道流出中國(guó),。這種資本的流出首先還是市場(chǎng)需求的變化所致,。而人民幣和美元的市場(chǎng)供需的相對(duì)變化應(yīng)該更多通過(guò)人民幣對(duì)美元匯率反映出來(lái)。
此外,，未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)應(yīng)更多反映國(guó)際匯市變化,。匯率不僅反映本幣，也必然反映相對(duì)應(yīng)的外幣,。最近,，美元（主要以美元指數(shù)為代表）本身匯率的走強(qiáng)，反映到人民幣匯率就是相對(duì)價(jià)格的走低,。匯率不僅僅只是本幣的問(wèn)題,，也必然反映相對(duì)應(yīng)的外幣價(jià)格的問(wèn)題。外幣的價(jià)格變動(dòng)對(duì)本幣匯率的相對(duì)變動(dòng)的作用是不應(yīng)該被忽視、甚至輕視的,。即在討論人民幣對(duì)美元匯率的時(shí)候,，不能、也不可能忽視美元本身正在發(fā)生的價(jià)格變動(dòng),。即使從“純技術(shù)”的角度,，美元加速升值或者貶值也可以成為“推動(dòng)”人民幣匯率升值或貶值的重要因素。事實(shí)上,，2008年金融危機(jī)爆發(fā)初期的情況就很有代表性,。由于市場(chǎng)擔(dān)憂次貸危機(jī)發(fā)展的不確定性，2008年一季度,，美元指數(shù)持續(xù)大幅下跌,，直接“導(dǎo)致”人民幣對(duì)美元的匯率大幅度升值4.06%。這種匯率“相對(duì)”變化在短期市場(chǎng)上十分平常,。在人民幣對(duì)美元出現(xiàn)連續(xù)觸及交易下限,，美元指數(shù)中權(quán)重最大的、也是對(duì)美元指數(shù)相對(duì)影響最大的歐元在歐債危機(jī)遲遲看不到解決前景的時(shí)候,，市場(chǎng)選擇一定是最現(xiàn)實(shí)的——不斷看低歐元,，從而相對(duì)提升美元指數(shù)，又相對(duì)使人民幣對(duì)美元匯率走低,。
短期來(lái)看,，從對(duì)美元的市場(chǎng)需求看，國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩,，歐債危機(jī)懸而未決,，市場(chǎng)參與者對(duì)美元作為避險(xiǎn)工具需求上升，導(dǎo)致全球美元短缺可能是大概率事件,。另外,，未來(lái)中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)峻，再維持近10年的貿(mào)易順差的可能性將十分小 ,。更重要的是，在最近幾個(gè)月所反映的貿(mào)易順差仍存在,，而外匯占款減少的事實(shí)也反映市場(chǎng)對(duì)外匯（美元）與本幣（人民幣）需求上出現(xiàn)了比較明顯的分歧,，這種分歧很可能加劇匯率的波動(dòng)。但這是正常的波動(dòng),，如果人民幣匯率能夠更多地反映市場(chǎng)供需與國(guó)際匯市的實(shí)際,，就更能夠體現(xiàn)人民幣的市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值。
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