|
本輪美歐債務(wù)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退,，不會像2008年金融危機(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式的“硬著陸”,，而是呈較為緩慢的下滑趨勢,。由于中國結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒有真正展開,，經(jīng)濟(jì)增長在目前階段主要受外需影響,，如果世界經(jīng)濟(jì)緩慢下滑,，中國經(jīng)濟(jì)也將呈現(xiàn)逐步下行的趨勢,，而非2008年下半年那樣突然下滑,。
2011年四季度以來經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)下行趨勢,，物價和房價也出現(xiàn)了向下勢頭,。宏觀調(diào)控開始從防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，最明顯的動向是存款準(zhǔn)備金率下調(diào),。那么2012年的物價會否繼續(xù)下行,，從而為貨幣政策從緊到松讓出更多空間,？筆者認(rèn)為未必如此。從推動消費(fèi)物價上升的主要動力看,，2011年糧食生產(chǎn)喜獲大豐收,，2012年的總體消費(fèi)物價水平也會因此受到抑制。但從2011年10月份的物價水平看,，雖然整體物價水平走低,，但糧價在大豐收的背景下并沒有顯著下降。這說明推動糧價上漲的基本因素,，即人口增長與耕地減少的矛盾并沒有消失,，而是會長期存在，因此未來物價還會在以糧食為核心的食品物價推動下上漲,。
從推動物價上漲的另一個因素看,，2011年7月以后美債危機(jī)發(fā)酵，美國金融機(jī)構(gòu)更愿意持有貨幣,，因此2011年10月份以來全球大宗商品價格暴跌,，相應(yīng)使中國輸入型通脹趨于緩和。但是當(dāng)危機(jī)開始平緩,，特別是美歐為應(yīng)對危機(jī)不得不持續(xù)增加貨幣供給的時候,，國際大宗商品價格就會被再次炒高，比如目前油價已經(jīng)回到每桶100美元以上,。筆者預(yù)計(jì),，到2012年二季度以后，中國的輸入型通脹會再次顯現(xiàn),，綜合國內(nèi)外因素,，2012年CPI增幅可能不低于5%，2012年四季度更可能向上破6%,。
如果通脹繼續(xù)居高不下,，宏觀調(diào)控會面臨難題。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)逐漸下行趨勢已經(jīng)形成,，到2012年四季度經(jīng)濟(jì)增速可能會降到8%以下,，宏觀調(diào)控就必須在保增長與防通脹之間作出抉擇。現(xiàn)在看,，2012年前三季度可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速逐季走低,，而通脹率也將出現(xiàn)“先降后穩(wěn)”，因此宏觀調(diào)控的取向和力度不會發(fā)生太大變化,，當(dāng)四季度增長率向下破“8”后,，宏觀調(diào)控政策可能會出現(xiàn)方向與力度的顯著調(diào)整,。
至于2012年的股市,，筆者認(rèn)為會比2011年好,，有四點(diǎn)理由：第一，宏觀調(diào)控已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向,，貨幣政策趨向?qū)捤�,，對證券市場是有力提振。第二,，貨幣條件雖然寬松但實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長趨于下降,，這會使企業(yè)即便更容易獲得貸款，也不敢輕易投資實(shí)體經(jīng)濟(jì),，所以放松信貸會使貨幣首先流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,。由于房地產(chǎn)調(diào)控不會輕易放松，股市會獲得更多資本流入,。這有些像2009年初的情況,，當(dāng)時在政府放松貨幣后，股市先于經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大幅反彈,。第三,，國際熱錢會更多涌入境內(nèi)，因?yàn)槊罋W為救市會增加貨幣供給,，美國很可能會在2012年一季度就推出QE3,，但是由于美歐危機(jī)不斷，經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條,，企業(yè)獲得的貸款在本國也沒有多少投資機(jī)會,。展望全球，中國經(jīng)濟(jì)雖然緩慢下行,，但在金磚國家中是最好的,，還會成為國際熱錢的首選 。但由于投資樓市受限制,，熱錢會主要流入股市,。第四，地方債問題需要出口,。2012-2013年是地方債的還債高峰,，雖然四省試點(diǎn)自行發(fā)債，但讓地方政府發(fā)數(shù)萬億元地方債幾乎不可能,。地方政府并非沒有好資產(chǎn),，那就是地方政府持有地方國企的上市股權(quán)。這些資產(chǎn)目前大約有15萬億元,，相比地方政府債務(wù)總額,，明顯是資產(chǎn)大于負(fù)債。因此,，如果地方政府可以允許出售部分國企股權(quán),，就可以渡過地方債務(wù)難關(guān),。
房地產(chǎn)市場來看，房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)進(jìn)行了兩年多,，到目前為止各地房價已經(jīng)開始下跌,，而各地出臺的限購令也將在2012年陸續(xù)到期。許多人認(rèn)為政府會因此結(jié)束房地產(chǎn)調(diào)控,，筆者則認(rèn)為不太可能,。
筆者認(rèn)為，房價即便下降,，一般也就出現(xiàn)30%左右的降幅,，對于大部分城市居民來說仍然難以承擔(dān)。房地產(chǎn)調(diào)控是政府最大的“民心工程”之一,，如果讓房價明顯反彈,，老百姓不會滿意，政府已經(jīng)取得的成績也會付諸東流,。
有人把中國目前的房價下跌與美國次貸危機(jī)類比,，指出房價大幅下跌也會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)“崩盤”。筆者覺得這樣的提法言過其實(shí),。美國爆發(fā)次貸危機(jī)的原因,，從宏觀看是次貸所占比例太高，足以產(chǎn)生全局性影響,；從微觀看是許多美國居民的負(fù)債水平超過償還能力,。在中國情況遠(yuǎn)未如此。
首先,，根據(jù)央行數(shù)據(jù),，到2010年末中國的房地產(chǎn)業(yè)貸款余額只有7.4萬億元，只占年末全部貸款余額的15%,。而美國僅次級房貸就已接近美國全部金融機(jī)構(gòu)貸款總額的10%,，全部房地產(chǎn)貸款則超過全部貸款額的一半。其次,，到2010年末,，個人按揭貸款是4.8萬億元，占房地產(chǎn)貸款總額的65%,，而中國的房貸是最優(yōu)質(zhì)的銀行資產(chǎn),。有數(shù)據(jù)顯示，中國全部貸款的違約率在6%-7%,，而房屋按揭貸款的違約率只有2.5%,。從上海情況看，按揭貸款戶的還款額普遍超過了60%,。因此,，即使違約率提升一倍,，也只會使銀行不良貸款增加數(shù)百億元。從房地產(chǎn)商角度看,，由于前幾年贏利豐厚，積累了大量資金,，短期樓市低迷不會動搖根本,，房產(chǎn)商也不會出現(xiàn)大面積的倒閉潮。最后,，房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出中的比重遠(yuǎn)低于美國,。2008年房地產(chǎn)占美國經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的比重是12.5%，中國只有5%,。這說明,，中國房地產(chǎn)即使出了較大問題，也不會像美國那樣引起全局性震動,。
中國城市化還有很長的路要走,，20年后城市人口將會是目前的三倍，因此中國的地價與房價將呈現(xiàn)長期上漲趨勢,。在目前階段,，由于沒有大量保障房供應(yīng)，放棄限購就會導(dǎo)致在強(qiáng)勁的需求拉動下,，房地產(chǎn)領(lǐng)域中的泡沫一浪高過一浪,。但是兩年以后，每年都會出現(xiàn)數(shù)百萬套保障房供應(yīng),，這將會對中低收入者的住房需求形成有力保護(hù),，對商業(yè)地產(chǎn)的限制就可以取消了。
綜上所述,，2012年將是中國經(jīng)濟(jì)自高轉(zhuǎn)低的一年,，生產(chǎn)過剩矛盾日益顯露將成為挑戰(zhàn)，國際經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷卻給中國帶來機(jī)遇,。放眼全球,，美、日,、歐三大經(jīng)濟(jì)體都沒有很好的出路,，其他“金磚國家”在全球性需求收縮的壓力下，也會相繼陷入低迷,，只有中國在內(nèi)部仍然醞釀著高速增長的動力,。中國如果出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，不會是因?yàn)橥獠啃枨笤�,，而只能是因�(yàn)樽陨碚{(diào)整不及時,、不到位,。所以，抓緊時間制定好調(diào)整方案,，是當(dāng)前最為迫切的任務(wù),。
|
