2012年發(fā)達國家債務(wù)問題仍是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的最大隱患，資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù),、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機解決的復(fù)雜性和艱巨性都決定著世界經(jīng)濟的走向變得越來越不確定,。由于各國應(yīng)對危機的政策空間有限，全球經(jīng)濟可能面臨比2008年開始的國際金融危機時的更大風(fēng)險與挑戰(zhàn),。
新年伊始,，全球主要經(jīng)濟體就已經(jīng)背負(fù)上了高達7.6萬億美元的沉重債務(wù)，其中G7國家今年到期的主權(quán)債務(wù)總額約7.3萬億美元,。彭博社數(shù)據(jù)顯示,，全球主要經(jīng)濟體的債務(wù)，日本和美國占據(jù)絕對大頭,，其中日本將有3萬億美元債務(wù)到期,，位列第一，美國則將有2.8萬億美元債務(wù)到期,，居于其次,。調(diào)查顯示，這些國家中預(yù)計至少有7個國家的10年期國債收益率到年底時將會更高,，借貸成本將上升,。
主權(quán)債務(wù)危機的惡化程度遠遠超過人們的預(yù)期。金融危機以來,，西方發(fā)達國家政府試圖通過擴大其資產(chǎn)負(fù)債表,、向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊,，進而控制去杠桿化的速度,，私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門，成為二戰(zhàn)后負(fù)債率上升最快,、波及范圍最廣的一次,，2011年全球主權(quán)債務(wù)達到了7.4萬億美元,，堪稱主權(quán)債務(wù)之年。
事實上,，在相當(dāng)長的時期里,，發(fā)達國家的主權(quán)信用債券都被視為財富的標(biāo)志和無風(fēng)險資產(chǎn)，可以被視為衡量其他金融資產(chǎn)價格的定價錨,。由于發(fā)達國家均享受全球最高的信用評級,，因此，融資成本和違約成本都相當(dāng)?shù)土�,，這加劇了發(fā)達國家債務(wù)的過度積累,，造就了債券市場的長期牛市，而金融危機中發(fā)達國家大規(guī)模的救市以及發(fā)債更是變本加厲,，將債務(wù)規(guī)模推至風(fēng)險極高的水平。
根據(jù)IMF的數(shù)據(jù),，從2007年次貸危機開始至2010年,，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元,，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍,，負(fù)債水平普遍比危機前的2007年提高了15%~20%，進而使各國政府債券占比上升至35%左右,。2010年美,、歐、英,、日四大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬億美元,，約為其GDP的2.4倍，在全球債務(wù)分布中,，排名前10位的發(fā)達國經(jīng)濟體外債總和,，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，這使得發(fā)達國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴,。
然而,，伴隨著歐債危機愈演愈烈，主權(quán)債變得越來越不安全,，發(fā)達國家的債務(wù)依賴性經(jīng)濟模式正在走到盡頭,。事實上，美債被降級正是這一標(biāo)志的開始,。8月份,，美國國債首次失去“3A”降級，全球資產(chǎn)重心的價值中樞大幅下移,。因為在全球3A信用評級中,，美債占七成,，是全球資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)。美債信用級別調(diào)降后,，隨之而來的是無論是股票,、金融，還是大宗商品市場都在暴跌,。標(biāo)普降低美債對全球金融而言可以說是極具標(biāo)志性意義的事件,，因為等于全球資產(chǎn)價值的中樞都大幅下降，全球資產(chǎn)價值開始重估,，主權(quán)風(fēng)險溢價顯著上升,，這意味著對那些債務(wù)國而言，要求更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本,。
現(xiàn)在,，歐債危機愈演愈烈之際，美債自然受到熱捧,，美國國債依存度越來越高,。反過來，全球資金流入美債,，歐債融資就越發(fā)困難,。可以說,，2011年美國國債市場表現(xiàn)的相當(dāng)出色,。據(jù)Barclays
Capital的相關(guān)指數(shù)顯示，計入國債價格漲幅和利息收入,，長期美國國債2011年的投資回報率為29.9%,。然而，歐洲的問題不可能永遠掩蓋美國自身的問題,，美債不可能永遠享受廉價的資本盛宴,。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計，今年美國的債務(wù)對GDP比將會達到67%,，不僅遠大于去年40%的債務(wù)依存比,，更大于幾乎是過去40年37%平均數(shù)的兩倍，外界開始意識到,，如果到未來兩三年內(nèi),，美國仍未在赤字背后的的結(jié)構(gòu)性問題上取得進展，有效的削減對債務(wù)的過度依賴,，那么債券市場將會憂慮,，美國國債收益成本也面臨大幅上升的可能性。
同樣是享受廉價債務(wù)融資的日本好日子也快過到頭了,。當(dāng)前,，盡管日本債務(wù)危機尚處于緩沖地帶,，但日本債務(wù)警報正在拉響。
220%,、232%,、277%，這是日本在2010年,、2012年以及2016年,，其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比，日本這個原本全球第二大經(jīng)濟體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉,。眼下,，
歐債危機和日元升值使長期低迷的日本經(jīng)濟更加疲弱，個人資產(chǎn)增長乏力,，日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右,，IMF預(yù)計幾年之內(nèi)日本儲蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢不可避免，資本與負(fù)債的缺口會越來越大,，日本靠國民儲蓄支撐債務(wù)模式難以為繼,。
而更重要的是，現(xiàn)在歐債危機風(fēng)聲鶴唳,，一個債務(wù)占GDP高達兩倍的日債必定也不是安全資產(chǎn),。脆弱的市場對日本財政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能會導(dǎo)致日本國債風(fēng)險溢價突然飆升,，由于日本私人凈國際投資金額已經(jīng)增至1.5萬億美元,，一旦日本國債收益率激增導(dǎo)致的資本損失可能將促使市場參與者將對外頭寸快速去杠桿化，從而引發(fā)新一輪資本回撤,，而全球金融市場將不可避免的面臨大的動蕩,。
目前看來，發(fā)達經(jīng)濟體已進入了經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱,、金融困頓,、公共債務(wù)和赤字高居不下的惡性循環(huán)。從歐洲的情況看,，衰退已不只是邊緣國家的專利,。邊緣國家的進口需求的下降，將導(dǎo)致核心國增長放緩,，而削減債務(wù)的長期壓力也將令經(jīng)濟增速受限,。2012年還將是債務(wù)危機深化之年，全球債務(wù)危局不會就此止步,，多米諾骨牌還會繼續(xù)翻倒,，畢竟在無法有效消化主權(quán)債務(wù)的前提下，不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢,，等待發(fā)達國家的將是曠日持久的債務(wù)重壓,。
