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自12月22日起,，歐洲央行將向歐元區(qū)銀行提供4891.9億歐元的貸款,，這筆貸款為期1134天,，利率為貸款期內基準利率的平均值,，目前有523家銀行申請這一貸款。本次歐洲央行通過再融資操作（LTRO）向區(qū)內銀行提供的貸款數量以及提出貸款申請的銀行的數量均創(chuàng)歐元區(qū)成立以來的紀錄,。筆者認為,，歐洲央行LTRO可以緩解銀行流動性緊張，避免大銀行倒閉引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險,，但其因無法解決償付性問題,，因此難以解決歐債危機,。
之所以有如此多的銀行申請貸款，除了流動性需求外,，貸款利率極低也是重要原因,。歐洲央行將該筆貸款的利率設定為貸款期內歐洲央行基準利率的平均值。歐洲央行目前的基準利率為1%,，歐債危機以及黯淡的經濟前景可能會促使歐洲央行進一步降息,，因此歐元區(qū)銀行申請的三年期貸款的平均利率將低于1%，這幾乎相當于一筆免費資金,。
歐洲央行如此做法的主要目的在于防范銀行流動性出問題,，避免2008年系統(tǒng)性風險再度出現。此前英格蘭銀行的研究顯示,，歐元區(qū)17國銀行明年需要籌集的債務比今年至少多出35%，2012年這些銀行有超過6000億歐元的債務到期,，其中約四分之三的債務是無擔保的,。
歐洲央行此舉相當于變相量化寬松（QE）。由于歐洲央行自成立之初以控制通脹為首要任務,，目標單一,，因而其獨立性頗高。金融危機以來,，美國,、日本、英國等國央行均采取超常規(guī)措施,，將扶持金融系統(tǒng),、促進經濟復蘇擺在首位，而歐洲央行則小心謹慎得多,，在主要發(fā)達經濟體中最為保守,。即使是歐債危機愈演愈烈，歐洲央行也只是小規(guī)模購買重債國國債,，但這不足以使嚴重的事態(tài)得以緩解,。市場上對歐洲央行不肯效仿美聯(lián)儲大膽實施QE的指責頗多，如果歐洲央行延續(xù)此前謹慎做法,，歐債危機失控的可能性將會大大上升,，歐元區(qū)經濟可能會陷入中度甚至是重度衰退。既要緩解歐債危機,、減輕實體經濟的壓力,，又要維護歐洲央行一貫的獨立性和良好的聲譽，權衡再三,，歐洲央行采取了這一變通的做法,。
傳統(tǒng)的QE政策是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后,，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給,，向市場注入大量流動性資金的干預方式,，以鼓勵消費者、企業(yè)增加開支和借貸,。量化寬松政策所涉及的政府債券,，不僅金額龐大，周期也較長,。一般來說,，只有在利率等常規(guī)工具不再有效的情況下，貨幣當局才會采取這種極端做法,。量化指的是擴大貨幣的發(fā)行數量,，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。當銀行和金融機構的有價證券被央行收購時,，新發(fā)行的貨幣便被成功地投入到私有銀行體系,。可以看出,，歐洲央行此次并沒有直接購買成員國國債,，而是以超低息貸款的形式向市場注入大量流動性，“量化”意味低于傳統(tǒng)QE政策,，但“寬松”意味與傳統(tǒng)QE相當,。
從操作規(guī)則來看，歐洲央行LTRO與QE差別不大,，但可以降低歐洲央行在信譽和資產貶值上的雙重風險,。按照歐洲央行給LTRO設定的規(guī)則，歐元區(qū)銀行必須將區(qū)內成員國國債作為資產抵押,，以此向歐洲央行申請貸款,。這相當于讓歐元區(qū)銀行代替歐洲央行大筆購買重債國國債，同時還通過套息交易讓歐元區(qū)銀行而不是歐洲央行自身承擔國債貶值的風險,，可謂一舉兩得,。
歐洲央行希望歐元區(qū)銀行通過套利的方式來達到QE的效果（即緩解歐債危機、推動經濟復蘇）,，但這一如意算盤能否奏效在很大程度上取決于歐元區(qū)銀行如何使用如此大量且廉價的資金,。總體來說,，歐元區(qū)銀行使用這筆資金的方式包括償還到期債務,，在區(qū)內國債市場 、股市,、商品市場上投資套利,，同業(yè)拆借,，向消費者和企業(yè)放貸等。從目前的情況來看,，參與借貸的銀行準備利用廉價資金套利,，但是遠比以前謹慎，歐洲央行的如意算盤可能會打折扣,。2009年6月,，歐洲央行曾向歐元區(qū)銀行發(fā)放了一筆總額為4420億歐元的一年期貸款，結果是歐元區(qū)銀行將大約2200億歐元的貸款用于投資西班牙等高息國債以賺取利差,。而這一次,，雖然也有不少銀行會采取同樣的做法，但謹慎得多,。據歐洲某大型銀行債券交易員透露,，總部要求在做此類套息交易時，必須買進同等額度的信用違約掉期（CDS）以對沖風險,。
因此,，歐洲央行LTRO可以緩解銀行流動性緊張，避免大銀行倒閉引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險,，但因其無法解決償付性問題，無法有效解決歐債危機,其對金融市場的刺激也遠比預期短暫,。
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