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離證監(jiān)會,、央行和國家外匯局聯(lián)合公布《基金管理公司,、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資（英文簡稱為RQFII）試點(diǎn)辦法》（下稱《試點(diǎn)辦法》）不到一周，證監(jiān)會上周五就批準(zhǔn)了以國元證券（香港）有限公司等12家證券公司和華夏基金等9家基金公司,，共21家內(nèi)地券商和基金公司的全資香港子公司獲得RQFII試點(diǎn)資格,，它們分券商和基金兩組，每組分享100億元人民幣額度,，可按80%投資固定收益產(chǎn)品和20%投資A股的比例,，進(jìn)入中國內(nèi)地資本市場。
此舉對香港建設(shè)離岸人民幣市場有著重要的意義,。因為這意味著在香港的人民幣存款，可以選擇包括純粹資本項目下的股市和債券投資了,。但筆者以為,，這個口子卻有點(diǎn)小，步伐有點(diǎn)慢,，這無論從資本性質(zhì)決定的投資方式來看,，還是從數(shù)量來看，都是如此,。
首先,，試點(diǎn)的面不夠廣泛，明確只批準(zhǔn)了內(nèi)地在港券商和基金公司的RQFII試點(diǎn),，力度上有些欠缺,。盡管這有漸進(jìn)式改革的謹(jǐn)慎，且從某種程度說還有對境外中資券商和基金公司的實際優(yōu)惠,，但說實話,，即便香港市場全面向不分國別的各類金融機(jī)構(gòu)放開試點(diǎn)——比如采取統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，公開招標(biāo)競選RQFII試點(diǎn)的資格,，中資香港機(jī)構(gòu)勝出的機(jī)遇,，估計也會領(lǐng)先。
道理簡單,。如今,，在香港的內(nèi)地券商和基金公司所屬的子公司，盡管在香港市場沒有絕對優(yōu)勢,，但卻有著天然熟悉內(nèi)地市場的母公司,，這對它們投資內(nèi)地資本市場，無疑有著無法匹敵的優(yōu)勢,。目前這樣先挑內(nèi)地香港機(jī)構(gòu)的試點(diǎn),，不僅體現(xiàn)不出這樣的優(yōu)勢，而且還有一個比較明顯的不足，那就是內(nèi)地香港公司盡管有內(nèi)地投資的優(yōu)勢,，但卻在全球范圍缺少資產(chǎn)配置和交易優(yōu)勢,，尤其是缺乏這樣的經(jīng)驗。內(nèi)地機(jī)構(gòu)的香港子公司率先一步以RQFII的面貌出現(xiàn)在內(nèi)地市場,，估計不太容易對內(nèi)地市場的投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生什么大的改變,；尤其不太可能以人民幣海外市場的角度，配置全球資產(chǎn),，從而提升內(nèi)地資本市場在全球資產(chǎn)配置中的地位,。
筆者因此以為，假如人民幣自由兌換是未來遲早要達(dá)到的目標(biāo),，那么是不是可以考慮加快RQFII試點(diǎn)步伐,。即只要是合法在香港市場取得人民幣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，都可以按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來公開參與RQFII試點(diǎn),。這該不會有太大風(fēng)險,，即便暫時內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地市場的RQFII使用額度上體現(xiàn)不出優(yōu)勢，但從當(dāng)下中國兩大資本交易市場——銀行間市場和交易所市場的運(yùn)行機(jī)制來看,，外資機(jī)構(gòu)想影響內(nèi)地市場還是比較難的,。即便沒有RQFII額度的限制，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地市場的競爭力也很強(qiáng)大,。這從各家投行,、從金融零售業(yè)務(wù)，和金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)來看,，即可明白,。即便外資機(jī)構(gòu)想追趕內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，恐怕都需要一段漫長的時間,。
其次,，這次試點(diǎn)的數(shù)量太小，而且嚴(yán)格規(guī)定了RQFII的投資比例,。即便是首次試點(diǎn)限額200億,，從香港人民幣市場的容量看，似也看不出有多大必要性,。香港金管局的數(shù)據(jù)顯示,，截至今年三季度，香港人民幣存款不過6222億,，這其實是個很小的數(shù)字,，大約只有工行上海分行人民幣存款的一半。所以,，哪怕這些人民幣存款統(tǒng)統(tǒng)投資中國內(nèi)地資本市場,，還是比中國銀行間市場平均一天的交易量要小——RQFII試點(diǎn)批準(zhǔn)當(dāng)日，中國銀行間市場成交金額為8039億元。而試點(diǎn)當(dāng)日,，滬深兩市交易量為股票近千億（不算當(dāng)日交易所債券交易）,，假使按照20%投資股票的話，香港現(xiàn)有人民幣存款也就能為滬深A(yù)股市場提供一天的交易量,。
總之,，RQFII試點(diǎn)是良好的制度性改革，因為這畢竟為香港這個全球化的市場提供了一條更為直接和成本更為低廉的（不必考慮匯兌的選擇和匯兌的成本了）進(jìn)入內(nèi)地資本市場的投資道路,。但目前按照試點(diǎn)的情況看,，步伐有點(diǎn)小，其實不妨大踏步,。遙想8年前的2003年,，當(dāng)我們開始引進(jìn)QFII時，也正是滬深A(yù)股低迷不堪之際,，但從那時起,，由于QFII的到來，滬深股市開始有了比較像樣的藍(lán)籌股概念,。崇尚價值投資的理念，也自那時起開了源頭,。
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