|
上證綜合指數(shù)近期下跌至2200多點,，與2001年6月14日的最高點2245點相近,，出現(xiàn)所謂的“十年零漲幅”現(xiàn)象,。然而，在指數(shù)十年輪回的表象下,，從2001年至今上海證券市場已經(jīng)發(fā)生翻天覆地的變化，因此，有必要正確認識指數(shù)變化,，辯證看待上證綜指十年輪回,。
第一，樣本空間變化導(dǎo)致上證綜指失真,。如果以2001年的上證綜合指數(shù)點位為基準(zhǔn),，目前指數(shù)已經(jīng)回落至2001年的水平，表面上呈現(xiàn)十年漲幅為零的現(xiàn)象,。但是,，2001年上證綜合指數(shù)點位與當(dāng)前指數(shù)并不具有可比性，主要原因在于,，上證綜合指數(shù)的成分股已經(jīng)出現(xiàn)巨大變化,，2001年6月14日，指數(shù)成分股有664只,；2011年12月19日,，指數(shù)成分股有967只，在十年時間內(nèi),，上海市場新增上市公司300多家,，市值占比66%。
如果以2001年6月14日上證綜合指數(shù)664只成分股為樣本股,，構(gòu)建固定樣本股的上證綜合指數(shù),，可以發(fā)現(xiàn)，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年間,，由664只固定樣本股構(gòu)建的上證綜合指數(shù)實際累計漲幅29%,，年均復(fù)合回報2.6%，不是十年零漲幅,。
同時,，如果在2001年6月14日以等權(quán)重方法投資上證綜合指數(shù)、以及后來出現(xiàn)在上證50,、180,、380指數(shù)成分股中的股票組合，到2011年12月16日,，指數(shù)投資收益率分別為41%,、30%、34%與56%,，年化收益率分別高達3.5%,、2.7%、3.0%與4.6%,。因此,，樣本空間的變化使上證綜合指數(shù)失真,，掩蓋了上海證券市場的真實表現(xiàn)。
第二,，牛市期間市場擴容拉低了綜合指數(shù),。歷史上，上海證券市場為我國大型國有企業(yè)脫貧解困,、改制上市作出了重要貢獻,。這些改制上市的國有企業(yè)在整個國民經(jīng)濟中的比重和地位較高，其上市時機通常是選擇市場處于牛市階段,。這些企業(yè)以較高估值水平進入資本市場,，并被選入上證綜合指數(shù)，影響了上證綜合指數(shù)的長期趨勢,，使指數(shù)在一定程度上失真,。
2006-2007年股改期間，上海證券市場正處于牛市階段,。這段期間,，上海市場共發(fā)行39只新股，多為國企大盤股,。目前,，這些新股市值占上海股票市場總市值的39%，對上證綜合指數(shù)下跌的影響程度達到18%,。
在股改完成后的2008-2011年12月間,，上海證券市場共發(fā)行80只新股，這些新股市值占上海股票市場總市值的9.7%,，對上證綜合指數(shù)下跌的影響程度為4%,。
上述分析表明，市場低位時擴容,，更能給投資者帶來穩(wěn)定的回報,。
第三，綜合指數(shù)相同,，市盈率顯著下降,。2001年至今，上海證券市場的整體市盈率呈現(xiàn)顯著下降態(tài)勢,。以上證綜合指數(shù)為例,，市盈率從2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍，下降幅度高達77%,。因此,，從市盈率角度來看,，目前,，上海證券市場的風(fēng)險得到有效釋放,，市場投資價值已經(jīng)接近成熟資本市場水平。
第四,，以分紅為基礎(chǔ)的股息回報穩(wěn)定可觀,。2001年至今，上海證券市場的整體股息率呈現(xiàn)顯著上升態(tài)勢,。以上證綜合指數(shù)為例,，股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高達270%,，市場分紅總額從2001年285億元增加至2011年11月的3215億元,，增加幅度達10倍。因此,，從上市公司分紅角度來看,，上市公司質(zhì)量不斷上升，股票投資價值顯著提升,。
第五,，上海證券市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為未來發(fā)展打下堅固基礎(chǔ) ,。目前,，上海證券市場上市公司整體結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在增量上,，國民經(jīng)濟中的大型主要骨干,、領(lǐng)頭企業(yè)以及主要商業(yè)銀行大都已成為上市公司。在存量上,，通過市場化并購重組,，上市公司控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項目向上市公司集中,，實現(xiàn)整體上市,，促進上市公司做優(yōu)、做大,、做強,，上市公司結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
目前,，金融,、能源和原材料等周期性行業(yè)在市場中的權(quán)重較高，普通制造業(yè)類上市公司市值占比38%,，金融保險類上市公司市值占比為25%,。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)可為投資者帶來豐厚的長期投資回報。
不容回避的是,，上一個十年,，投資者因為股市“擠泡沫”,，獲得的回報不多，甚至虧損,。展望下一個十年,，現(xiàn)在的市場基礎(chǔ)和起點比十年前更好，獲得的回報將好于前十年,。
|
