長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)難以扭轉(zhuǎn)歐債危機(jī),因?yàn)樗鉀Q不了歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機(jī)中的核心問(wèn)題,,這項(xiàng)旨在緩解歐元區(qū)銀行間融資壓力的舉措,,在部分歐洲銀行眼里,,成新一輪套利盛宴。
這項(xiàng)計(jì)劃可能因下述原因無(wú)法達(dá)到目的:一是銀行使用LTRO作為融資工具,,但并沒(méi)有義務(wù)必須購(gòu)買主權(quán)債券,;二是歐洲銀行對(duì)主權(quán)債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大,,如果市場(chǎng)情緒再度下降,投資者將會(huì)投機(jī)押注銀行不會(huì)大量購(gòu)買主權(quán)債券,;三是一旦消除了借貸成本升高的壓力,,相當(dāng)于失去了真正解決危機(jī)的動(dòng)力。
面對(duì)愈演愈烈的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī),,歐洲央行的政策立場(chǎng)正在逐步軟化,歐洲央行宣布再次啟動(dòng)期限長(zhǎng)達(dá)三年的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO),,同時(shí)敦促歐洲銀行提出貸款申請(qǐng)以滿足其貸款需求,,這被視為歐洲央行為緩解歐元區(qū)金融體系所承受壓力而做出的新努力之一,但長(zhǎng)期再融資計(jì)劃并沒(méi)有讓歐洲擺脫危險(xiǎn)循環(huán),。
長(zhǎng)期再融資計(jì)劃是歐洲央行比較傳統(tǒng)的政策工具之一,為緩解銀行流動(dòng)性,,歐洲央行推出3年期再融資操作行動(dòng),市場(chǎng)一直希望這次LTRO項(xiàng)目等同于對(duì)銀行的變相救助,�,?梢哉f(shuō),此次釋放出的資金量是有史以來(lái)長(zhǎng)期再融資操作中最大的一次,,超出了2009年6月份一年期貸款操作創(chuàng)下的4420億歐元的紀(jì)錄高點(diǎn),。當(dāng)時(shí)歐洲央行提供了4420億1年期歐元貸款以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性不足,,曾經(jīng)起到了不錯(cuò)的效果,。這次,歐洲央行長(zhǎng)期再融資計(jì)劃的推出同樣引發(fā)了市場(chǎng)的熱烈回應(yīng),,并掀起歐洲主權(quán)債券市場(chǎng)的購(gòu)買熱潮,,西班牙拍賣3個(gè)月國(guó)債平均收益率1.735%,,認(rèn)購(gòu)率由上次的2.8倍增至2.9倍,大大低于上次拍賣收益率5.11%的水平,,而二級(jí)市場(chǎng)西班牙10年期國(guó)債收益率2個(gè)月來(lái)首次一度跌落5%,主權(quán)債券的借貸成本大幅下降,,這還是歐債危機(jī)惡化幾個(gè)月以來(lái)的首次,。
當(dāng)前,全球主權(quán)債務(wù)高懸,,金融業(yè)在“去杠桿化”、政府也在“去杠桿化”,,市場(chǎng)和政府都缺流動(dòng)性,靠誰(shuí)來(lái)為其債務(wù)融資埋單,?真正靠市場(chǎng)進(jìn)行融資的渠道并不暢通,今年二季度以來(lái),,歐洲債務(wù)國(guó)家以及歐洲銀行業(yè)的信用違約互換(CDS)溢價(jià)持續(xù)上漲,,這意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和更高的債務(wù)融資成本,。歐債危機(jī)發(fā)展到今天最大的問(wèn)題是不太可能從正常渠道進(jìn)行大規(guī)模融資,。為降低重債國(guó)借貸成本以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保人,,歐洲央行已經(jīng)無(wú)法避免地要通過(guò)直接購(gòu)買國(guó)債充當(dāng)最后貸款人的角色,。
盡管歐洲央行至今還一再堅(jiān)持不會(huì)觸碰這個(gè)“底線”,,但現(xiàn)在推出長(zhǎng)期再融資計(jì)劃實(shí)際上就是變相的量化寬松,,而未來(lái)歐洲央行可能還會(huì)有比較激進(jìn)的行為,。一般而言,,央行資產(chǎn)負(fù)債表的狀況決定著金融貨幣政策的空間。從央行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成看,,西方國(guó)家中央銀行資產(chǎn)方最重要的科目之一是政府債權(quán),,美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行的政府債權(quán)占比分別為86.06%和63.32%,,歐洲占比僅為21.48%,,從這點(diǎn)看,,歐洲央行未來(lái)有量化操作空間。根據(jù)歐洲央行公布的最新數(shù)據(jù),,歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3.2萬(wàn)億歐元,。一旦歐洲金融形勢(shì)出現(xiàn)惡化的話,歐洲央行的政策立場(chǎng)可能繼續(xù)出現(xiàn)軟化,。
但是,,長(zhǎng)期再融資計(jì)劃恐怕難以扭轉(zhuǎn)歐債危機(jī),因?yàn)樗粌H解決不了歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機(jī),,這項(xiàng)旨在緩解歐元區(qū)銀行間融資難壓力的舉措,,在部分歐洲銀行眼里,卻變成新一輪套利盛宴:一是銀行使用LTRO作為融資工具,,但并沒(méi)有義務(wù)非得購(gòu)買主權(quán)債券,,二是歐洲銀行對(duì)主權(quán)債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大,如果市場(chǎng)情緒再度下降,,投資者將會(huì)投機(jī),,押注銀行不會(huì)大量購(gòu)買主權(quán)債券。三是正是不斷攀升的借貸成本促使歐盟領(lǐng)導(dǎo)人采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)危機(jī),,而一旦消除了借貸成本升高的壓力,,相當(dāng)于失去了真正解決危機(jī)的動(dòng)力,。
歐洲央行的設(shè)想是,,商業(yè)銀行大量申請(qǐng)LTRO后可避免收縮其資產(chǎn)負(fù)債表。不過(guò),,銀行可以利用上一回的1年期LTRO從事利潤(rùn)豐厚的套利交易——利用得到的低息貸款去購(gòu)買政府債券,。假設(shè)銀行買了短期意大利國(guó)債,并將其質(zhì)押給歐洲央行,那么銀行將獲得歐洲央行較低的LTRO借款利率和較高的主權(quán)債務(wù)收益率之間的差額,。比如,,當(dāng)前歐洲銀行可以從歐洲央行以1%的成本借貸,然后購(gòu)買5%的主權(quán)債,,這中間4%的套利成為銀行業(yè)的套利收入,。
數(shù)據(jù)顯示,,12月21日523家歐元區(qū)銀行向歐洲央行共借入4890億歐元3年期低息貸款,,金融市場(chǎng)分析認(rèn)為,此次套利交易規(guī)模至少占貸款額度的半數(shù)以上,。銀行可能會(huì)將多余流動(dòng)資金存放在歐洲央行的隔夜存款工具中,,因擔(dān)憂對(duì)方銀行的信用,銀行更愿意將資金存在歐洲央行而不是借貸給其他銀行,。數(shù)據(jù)顯示,,歐洲銀行們將2100億歐元(4890億歐元中,只有2100億歐元是凈流入銀行的)中的近一半,,即820億歐元都存到了歐洲央行賬戶,。
長(zhǎng)期再融資操作改變不了歐債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向。政府明年還需要巨額融資,,歐元區(qū)政府的AAA評(píng)級(jí)依然受到威脅,,依然還有很多不確定性。2012年是歐洲主權(quán)債務(wù)融資到期高峰年,,而歐洲銀行業(yè)僅在2012年第一季度就有2300億歐元的債務(wù)到期,,償債高峰的來(lái)臨讓流動(dòng)性再次面臨巨大壓力,全球金融體系將面臨新一輪更大規(guī)模的融資考驗(yàn),。
此外,,救助歐元區(qū)銀行的重任,歐洲央行能負(fù)擔(dān)多少還值得擔(dān)憂,,歐洲央行推出的3年期LTRO就像在加倍押注,,它可以讓歐洲銀行融資危機(jī)轉(zhuǎn)危為安,但也將進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)都集中于歐元區(qū)的各國(guó)央行和私人銀行,,意味著歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表也面臨著惡化的可能性,,如果那樣,那么歐洲央行也將背負(fù)著巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn),。通過(guò)債務(wù)貨幣化或是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移依然難以根本解決歐洲債務(wù)危機(jī),,等待歐洲的將是不可避免的馬拉松式的危機(jī)。