長期再融資計劃（LTRO）難以扭轉(zhuǎn)歐債危機,，因為它解決不了歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機中的核心問題,，這項旨在緩解歐元區(qū)銀行間融資壓力的舉措，在部分歐洲銀行眼里,，成新一輪套利盛宴,。
這項計劃可能因下述原因無法達到目的：一是銀行使用LTRO作為融資工具,，但并沒有義務(wù)必須購買主權(quán)債券；二是歐洲銀行對主權(quán)債券的風(fēng)險敞口巨大,，如果市場情緒再度下降,，投資者將會投機押注銀行不會大量購買主權(quán)債券；三是一旦消除了借貸成本升高的壓力,，相當(dāng)于失去了真正解決危機的動力,。
面對愈演愈烈的歐洲主權(quán)債務(wù)危機和流動性危機，歐洲央行的政策立場正在逐步軟化,，歐洲央行宣布再次啟動期限長達三年的長期再融資計劃（LTRO）,，同時敦促歐洲銀行提出貸款申請以滿足其貸款需求，這被視為歐洲央行為緩解歐元區(qū)金融體系所承受壓力而做出的新努力之一,，但長期再融資計劃并沒有讓歐洲擺脫危險循環(huán)。
長期再融資計劃是歐洲央行比較傳統(tǒng)的政策工具之一,，為緩解銀行流動性,，歐洲央行推出3年期再融資操作行動，市場一直希望這次LTRO項目等同于對銀行的變相救助,�,？梢哉f，此次釋放出的資金量是有史以來長期再融資操作中最大的一次,，超出了2009年6月份一年期貸款操作創(chuàng)下的4420億歐元的紀錄高點,。當(dāng)時歐洲央行提供了4420億1年期歐元貸款以應(yīng)對流動性不足，曾經(jīng)起到了不錯的效果,。這次,，歐洲央行長期再融資計劃的推出同樣引發(fā)了市場的熱烈回應(yīng)，并掀起歐洲主權(quán)債券市場的購買熱潮,，西班牙拍賣3個月國債平均收益率1.735%,，認購率由上次的2.8倍增至2.9倍，大大低于上次拍賣收益率5.11%的水平,，而二級市場西班牙10年期國債收益率2個月來首次一度跌落5%,，主權(quán)債券的借貸成本大幅下降，這還是歐債危機惡化幾個月以來的首次,。
當(dāng)前,，全球主權(quán)債務(wù)高懸，金融業(yè)在“去杠桿化”,、政府也在“去杠桿化”,，市場和政府都缺流動性，靠誰來為其債務(wù)融資埋單,？真正靠市場進行融資的渠道并不暢通,，今年二季度以來,，歐洲債務(wù)國家以及歐洲銀行業(yè)的信用違約互換（CDS）溢價持續(xù)上漲，這意味著更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本,。歐債危機發(fā)展到今天最大的問題是不太可能從正常渠道進行大規(guī)模融資,。為降低重債國借貸成本以及承擔(dān)風(fēng)險擔(dān)保人，歐洲央行已經(jīng)無法避免地要通過直接購買國債充當(dāng)最后貸款人的角色,。
盡管歐洲央行至今還一再堅持不會觸碰這個“底線”,，但現(xiàn)在推出長期再融資計劃實際上就是變相的量化寬松，而未來歐洲央行可能還會有比較激進的行為,。一般而言,，央行資產(chǎn)負債表的狀況決定著金融貨幣政策的空間。從央行資產(chǎn)負債表的構(gòu)成看,，西方國家中央銀行資產(chǎn)方最重要的科目之一是政府債權(quán),，美聯(lián)儲、日本央行的政府債權(quán)占比分別為86.06%和63.32%,，歐洲占比僅為21.48%,，從這點看，歐洲央行未來有量化操作空間,。根據(jù)歐洲央行公布的最新數(shù)據(jù),，歐洲中央銀行的資產(chǎn)負債表總規(guī)模已經(jīng)達到了3.2萬億歐元。一旦歐洲金融形勢出現(xiàn)惡化的話,，歐洲央行的政策立場可能繼續(xù)出現(xiàn)軟化,。
但是，長期再融資計劃恐怕難以扭轉(zhuǎn)歐債危機,，因為它不僅解決不了歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機,，這項旨在緩解歐元區(qū)銀行間融資難壓力的舉措，在部分歐洲銀行眼里,，卻變成新一輪套利盛宴：一是銀行使用LTRO作為融資工具,，但并沒有義務(wù)非得購買主權(quán)債券，二是歐洲銀行對主權(quán)債券的風(fēng)險敞口巨大,，如果市場情緒再度下降,，投資者將會投機，押注銀行不會大量購買主權(quán)債券,。三是正是不斷攀升的借貸成本促使歐盟領(lǐng)導(dǎo)人采取行動應(yīng)對危機,，而一旦消除了借貸成本升高的壓力，相當(dāng)于失去了真正解決危機的動力,。
歐洲央行的設(shè)想是,，商業(yè)銀行大量申請LTRO后可避免收縮其資產(chǎn)負債表。不過,，銀行可以利用上一回的1年期LTRO從事利潤豐厚的套利交易——利用得到的低息貸款去購買政府債券,。假設(shè)銀行買了短期意大利國債,，并將其質(zhì)押給歐洲央行，那么銀行將獲得歐洲央行較低的LTRO借款利率和較高的主權(quán)債務(wù)收益率之間的差額,。比如,，當(dāng)前歐洲銀行可以從歐洲央行以1%的成本借貸，然后購買5%的主權(quán)債,，這中間4%的套利成為銀行業(yè)的套利收入,。
數(shù)據(jù)顯示，12月21日523家歐元區(qū)銀行向歐洲央行共借入4890億歐元3年期低息貸款,，金融市場分析認為,，此次套利交易規(guī)模至少占貸款額度的半數(shù)以上。銀行可能會將多余流動資金存放在歐洲央行的隔夜存款工具中,，因擔(dān)憂對方銀行的信用,，銀行更愿意將資金存在歐洲央行而不是借貸給其他銀行。數(shù)據(jù)顯示,，歐洲銀行們將2100億歐元（4890億歐元中,，只有2100億歐元是凈流入銀行的）中的近一半，即820億歐元都存到了歐洲央行賬戶,。
長期再融資操作改變不了歐債危機的風(fēng)險轉(zhuǎn)向,。政府明年還需要巨額融資,，歐元區(qū)政府的AAA評級依然受到威脅,，依然還有很多不確定性。2012年是歐洲主權(quán)債務(wù)融資到期高峰年,，而歐洲銀行業(yè)僅在2012年第一季度就有2300億歐元的債務(wù)到期,，償債高峰的來臨讓流動性再次面臨巨大壓力，全球金融體系將面臨新一輪更大規(guī)模的融資考驗,。
此外,，救助歐元區(qū)銀行的重任，歐洲央行能負擔(dān)多少還值得擔(dān)憂,，歐洲央行推出的3年期LTRO就像在加倍押注,，它可以讓歐洲銀行融資危機轉(zhuǎn)危為安，但也將進一步的風(fēng)險都集中于歐元區(qū)的各國央行和私人銀行,，意味著歐洲央行資產(chǎn)負債表也面臨著惡化的可能性,，如果那樣，那么歐洲央行也將背負著巨大的壞賬風(fēng)險,。通過債務(wù)貨幣化或是債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移依然難以根本解決歐洲債務(wù)危機,，等待歐洲的將是不可避免的馬拉松式的危機。
