|
年關(guān)將近，媒體關(guān)于基金年底業(yè)績排名的報(bào)道變得越來越搶眼,。年底業(yè)績是評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的一個(gè)理想指標(biāo)嗎,？
基金的業(yè)績表現(xiàn)是評(píng)價(jià)基金經(jīng)理和基金公司投資管理水平的最重要指標(biāo)。然而這里所說的業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)該是一個(gè)較長歷史期間的業(yè)績表現(xiàn),，而絕非一年的業(yè)績表現(xiàn),。有效地比較歷史業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)具備兩個(gè)條件。一是所說的這個(gè)歷史期間應(yīng)該足夠的長,，至少應(yīng)該包括若干個(gè)的經(jīng)濟(jì)周期,、或者說包括多個(gè)不同的上升和下跌的時(shí)期。國內(nèi)基金業(yè)的歷史也不過只有十二,、三年的時(shí)間,，而且這期間經(jīng)濟(jì)基本上是高速發(fā)展,、低通脹,，因此這樣的一個(gè)期間尚不能算足夠的長。二是基金公司中核心投資專業(yè)人員的流動(dòng)性要相對(duì)的小,，公司投資的理念和方法要基本連續(xù),。否則即便過去的業(yè)績好，但投資管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)更替,，歷史業(yè)績的比較就失去了意義,。國內(nèi)基金經(jīng)理跳槽的比例之高眾所周知。從上述兩個(gè)條件看,，國內(nèi)基金行業(yè)不具備比較歷史業(yè)績的條件,。
即便在不具備比較長期歷史業(yè)績的條件下，年底業(yè)績也并不是一個(gè)理想的替代指標(biāo),。主要的原因有兩個(gè)：第一,，所謂最佳的年底業(yè)績很難重復(fù)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上講,，當(dāng)期最佳的業(yè)績通常是統(tǒng)計(jì)樣本中的離散值,，即該基金回報(bào)表現(xiàn)偏離市場所有同類基金回報(bào)的均值，而基金產(chǎn)品的特點(diǎn)決定了偏離市場均值的高回報(bào)要通過相對(duì)極端的行業(yè)配置或個(gè)股配置才能實(shí)現(xiàn),，而這樣極端的配置暗含著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),，在市場條件變化的情況下,，這些風(fēng)險(xiǎn)必然要影響到接下來一期或幾期的回報(bào)。也就是說年度最佳的業(yè)績?cè)谝院蟾髂旰茈y重復(fù),。接下來有一個(gè)可能的爭論,，就是有人認(rèn)為我們所謂的一些“明星基金經(jīng)理”有很好的能力，可以通過不斷地調(diào)整極端的行業(yè)和個(gè)股配置,，使得其管理的基金在各年度不斷地取得最佳回報(bào),。這更加是騙人的鬼話。從國際的經(jīng)驗(yàn)看,，在較長歷史時(shí)期業(yè)績回報(bào)表現(xiàn)領(lǐng)先的基金,，幾乎沒有在單一年度獲得最高的回報(bào)。我們知道的巴菲特和比爾·格羅斯,，在任何單一年份中,，都有眾多能戰(zhàn)勝他們的基金經(jīng)理。但從長期看,，他們能重復(fù)做到的是,，在市場最好的年份，他們所管理的基金回報(bào)未必是最好的,，但在市場最差的年份,，其回報(bào)一定是最好的之一。第二,，年底業(yè)績忽略掉了另一個(gè)重要的指標(biāo)
-
回報(bào)的波動(dòng)率,。從投資角度講，波動(dòng)率指標(biāo)是一個(gè)重要的量化風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),。投資者應(yīng)該比較的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào),，即每單位波動(dòng)率下資產(chǎn)所提供的回報(bào)。
追求長期的優(yōu)異回報(bào)要靠規(guī)范的投資理念和程序,，要慢工出細(xì)活,。優(yōu)秀的基金公司要靠完善的投資、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,。這其實(shí)是非常難做到的一件事,。即便在成熟的發(fā)達(dá)國家市場，能長期跑贏大市,、以較低的回報(bào)波動(dòng)率獲取較高超額匯報(bào)的基金也是屈指可數(shù)�,，F(xiàn)在國內(nèi)的基金經(jīng)理要迅速獲得物質(zhì)的褒獎(jiǎng)，基金公司要迅速地?cái)U(kuò)大基金規(guī)模,，基金公司的股東也更關(guān)注即期管理費(fèi)收入,，因此，追求年底業(yè)績是一個(gè)相對(duì)簡單而極有可能迅速見效的方法。上市公司有治理機(jī)制的問題,，基金管理公司的治理機(jī)制同樣需要改進(jìn),。而從長期看，基金公司好的治理機(jī)制才是長久制勝的關(guān)鍵,。好的機(jī)制可以留住,、甚至是創(chuàng)造所謂的“明星基金經(jīng)理”。差的機(jī)制則會(huì)毀壞人才,，而時(shí)間更可以淘汰那些貌似“投資天才”的渣子,。基金投資者不得不為這一系列痛苦的過程買單,。
在資本市場上,，市場的規(guī)則決定了參與者的行為，正像任何一項(xiàng)體育運(yùn)動(dòng)的規(guī)則決定了場上運(yùn)動(dòng)員的行為一樣,。規(guī)則鼓勵(lì)短期行為,，不會(huì)有人去關(guān)注長期策略。規(guī)則制定的責(zé)任在監(jiān)管者,。其實(shí)市場上有現(xiàn)成的指標(biāo)考核風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào),。例如信息比率，該比率用來衡量主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的超額收益,，即便只看當(dāng)年的數(shù)據(jù),，可以以各月的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和各月的超額回報(bào)作為基礎(chǔ)。監(jiān)管者應(yīng)該積極地教育,、引導(dǎo)及推動(dòng)使用合理的指標(biāo)去評(píng)價(jià)基金公司和基金經(jīng)理,。專業(yè)媒體也應(yīng)該起積極的作用，像散戶一樣圍觀年底業(yè)績,，并由此來評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的水平實(shí)在是不值得提倡,。
|
