美國財政部15日公布的數(shù)據(jù)顯示,，中國10月減持142億美元美債，持有規(guī)模創(chuàng)下年內(nèi)最低紀(jì)錄,。這也是今年8月中國對美債最大幅度單月減持后又一次較大幅度的減持,。而除中國外，其他新興經(jīng)濟(jì)體如印度,、俄羅斯等國,，也分別出現(xiàn)了11%和48%幅度的減持。這似乎表明，在歐債危機(jī)愈演愈烈,，美債大受追捧的當(dāng)下，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體可能已經(jīng)到了戰(zhàn)略性減持美國國債的最佳時機(jī),。
長久以來,，美國國債一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)，且基本無違約風(fēng)險,，是各國政府和投資者的優(yōu)選投資品,。而且，就市場深度和流動性而言,，美國國債二級市場存量高達(dá)6萬億美元以上,，完全可以滿足全球源源不斷的投資需求。然而,，在美債繁榮的背后,，卻是美國債務(wù)的爆炸式增長。十年來,，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至15萬億美元,，翻了三倍，與其全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模相當(dāng),。麻煩的是,，美國的總債務(wù)規(guī)模更加驚人，截至今年二季度,，美國家庭,、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達(dá)到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已占到了GDP的65%,，這是自上世紀(jì)40年代以來的最高水平,。由于美國主要靠發(fā)行國債對債務(wù)進(jìn)行再融資，因此以新債還舊債不斷推高美國國債依存度（國債依存度是指國債年發(fā)行量與該年財政預(yù)算收入的比率）,。美國國會辦公室（CBO）預(yù)計,，今年美國國債依存度將會達(dá)到67%，不僅遠(yuǎn)大于去年40%的國債依存度,，更大于幾乎是過去40年37%平均數(shù)的兩倍,。
今年二季度以來，歐債危機(jī)愈演愈烈,，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售,，全球資金流入美債市場，包括美國國債及其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧,。數(shù)據(jù)顯示,，美國債券基金過去三個季度的累計資金凈流入額達(dá)396.05億美元，其中美國機(jī)構(gòu)債券指數(shù)和長期公司債券指數(shù)較年初分別上漲15.0%和12.18%，就連美國“兩房”抵押債券也上漲4%以上,。三季度以來美國收益率持續(xù)下行,，美國基準(zhǔn)10年期國債收益率近一個月來首次降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平,，繼續(xù)維持全球最廉價的債務(wù)融資成本,。無疑，美國國債價格已被史無前例地高估,，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來越大,。
不過，白宮似乎從來不擔(dān)心美債會被拋售,，因為美國國債獨(dú)特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)決定了,，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。購買美債越多,，就意味著失衡越嚴(yán)重,，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構(gòu)成之中,，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲,、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%,，外國投資者持有約30%,。過去十年，中國持有美國債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長,，年均增長率達(dá)36.8%,。中國持有美國國債規(guī)模由2000年3月的714億美元，上升至今年10月的11341億美元,，占外國投資者持有總量的比例,，由2000年3月的8%升至目前的25%左右，持有美債規(guī)模占外儲資產(chǎn)比重達(dá)到36%以上,。
與中國情形相似,，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家都積極購買美國國債。受此影響,，自2000年到2008年,，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近十年,，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元,。
就這樣，作為全球最大債務(wù)國的美國,，債務(wù)不但沒有對其形成制約,，反而成為維持金融霸權(quán)的工具,。美國的負(fù)債幾乎全部以美元計價，憑借美元的國際貨幣地位,，“美元本位制”不僅支撐起了美國債務(wù)的國際循環(huán),，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富,，可債權(quán)國的主權(quán)財富風(fēng)險卻隨著美國債務(wù)風(fēng)險長期化,、債務(wù)貨幣化而同步上升。過去10年間,，新興發(fā)展中國家外匯儲備總量從約7500億美元（相當(dāng)于GDP的11%）增至近6.3萬億美元，占比已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球儲備資產(chǎn)的50%,。如果以黃金比價來計算,，從上世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%,，特別是本世紀(jì)以來,，黃金價格漲幅超過6倍，而美元指數(shù)貶值超過36%,。從長期來看,，美國債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，勢必讓各債權(quán)國的真實(shí)購買力和主權(quán)財富承擔(dān)較大的損失,。由于貨幣政策,、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險之下，長期的廉價美元和廉價資本,，或?qū)⑹垢鱾鶛?quán)國在痛苦的失衡中越陷越深,。
在可見的將來，盡管美國國債投資地位注定難以替代,，仍被全球視作安全的投資品,，但中國的外儲資產(chǎn)流向不僅要考慮流動性、收益性,，更要考慮戰(zhàn)略性和前瞻性,。所以，中美兩國之間的債權(quán)債務(wù)依賴關(guān)系必須打破,，持續(xù)增持美國國債的做法不能不有重要的改變,。或許,，歐債危機(jī)正是一個時機(jī),，由于歐洲債務(wù)難題根本不可能在短期內(nèi)得到解決，國際市場對美長期國債的需求還會強(qiáng)勁增長,，美國國債的價格因此還將在高位持續(xù)一段較長時間,。由于其他投資者的接盤,，中國逐步減持美國長期國債，不至于會引起美國國債市場的大幅波動,。這也可以說是一種風(fēng)險相對較小的選擇,。
因此，筆者以為,，在美債還被視為“安全資產(chǎn)”的時候,，在華盛頓繼續(xù)執(zhí)行強(qiáng)勢美元和強(qiáng)勢美債戰(zhàn)略的時候，中國應(yīng)順勢應(yīng)變,，抓緊逆向操作,，開始戰(zhàn)略性減持美債和美元儲備資產(chǎn)，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為對包括美國在內(nèi)的世界各經(jīng)濟(jì)體的股權(quán)投資和權(quán)益投資,，以便真正把外儲資產(chǎn)用于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在海外的拓展,，通過多元化的資產(chǎn)配置，提高儲備資產(chǎn)二次創(chuàng)造財富的能力,。
