中央經(jīng)濟工作會議日前閉幕,，會議定調(diào)明年經(jīng)濟社會發(fā)展的總基調(diào)是“穩(wěn)中求進”,。“穩(wěn)”字當頭意味著明年宏觀政策著眼點在于防范風險,，而“進”字意味著加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,、深化重點領(lǐng)域改革將得以充分體現(xiàn),。
一年一度的中央經(jīng)濟工作會議日前在北京閉幕。會議指出，做好明年的經(jīng)濟工作,，要堅持統(tǒng)籌兼顧,，切實把握好各項目標、任務(wù)之間的平衡,，穩(wěn)中求進,。會議的總基調(diào)突出一個“穩(wěn)”字。與穩(wěn)字相對應(yīng)的當然是風險,，明年的政策著眼點在于防范風險,，包括經(jīng)濟下行失速的風險和經(jīng)濟下行所引致的潛在金融風險。
繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,。這樣的表述通常被理解為強調(diào)宏觀經(jīng)濟政策連續(xù)性和延續(xù)性,，不過，經(jīng)濟政策的定性應(yīng)以有共識的經(jīng)濟數(shù)據(jù)作為判斷標準,。比如官方文件說今年是“積極的財政”,，但今年的實際投資需求增速下降了10個百分點；財政原定預(yù)算9000億元赤字,，但最后執(zhí)行下來或存在3000-4000億元財政盈余,。所以更需關(guān)注會議強調(diào)的經(jīng)濟政策所透露出的細節(jié)。
盡管存在經(jīng)濟回落的預(yù)期,，但政府并沒有提出“保增長”的字眼,。從“保增長”到“穩(wěn)增長”，雖一字之差,，但從語境上理解,，其實差異很明顯�,！胺�(wěn)增長”主要是強調(diào)經(jīng)濟平滑下行,，重點在防范經(jīng)濟失速的風險和波動，這也意味著政府不會像以往那樣采取大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃應(yīng)對目前經(jīng)濟下滑的局面,。這一判斷也與會議強調(diào)“經(jīng)濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存”相一致,。中國作為過剩型經(jīng)濟體，2003-2011年之后的九年中之所以發(fā)生了三次明顯的通貨膨脹,，無論是供給面還是需求面,，通脹邏輯皆來自政府型經(jīng)濟擴張。
在筆者看來,，當前中國長期政策拐點正在形成：財政從擴張轉(zhuǎn)向收斂,。這是判斷未來中國經(jīng)濟走向的邏輯節(jié)點，所有的推論將依次而展開,。
如果財政收斂,，明年資金面會進入“相對寬松”的狀態(tài),。因為中國政策的松緊從來就是針對政府以外的經(jīng)濟活動和部門的。財政收斂才會意味著這個規(guī)律發(fā)生改變,。政府開支降溫,、擠壓減小 、信貸資源增加和融資成本下降將更多惠及中小企業(yè),。中國的結(jié)構(gòu)性減稅空間也得以拓展,。中國減稅的前提是政府經(jīng)濟活動減弱和財政需求下降。只有政府逐步淡化經(jīng)濟建設(shè)的職能,，結(jié)構(gòu)性減稅空間才能拓展,，否則大規(guī)模減稅只能是“畫餅”。
中國過去慣用的“寬財政,、緊貨幣”宏觀調(diào)控模式或逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆諗控斦�,、靈活貨幣”的政策組合。財政從擴張開始收斂轉(zhuǎn)至中性,，貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開,。信貸的配給制和高企的存準率都可以開始放松，這將逐步釋放資金供給和需求,，那么經(jīng)濟可能被成功導(dǎo)向軟著陸,。
由于中央政府資產(chǎn)負債表十分強健，中國完全能夠盡快清除目前銀行部門的梗塞,。由中央政府信用出手,，防止政府存量債務(wù)的風險轉(zhuǎn)化為銀行信用的被動收縮，能夠避免宏觀經(jīng)濟的大波動,。
此外,，如果財政收斂，通脹將不再是主要問題,。中國通脹的內(nèi)質(zhì)是政府型經(jīng)濟,，政府的過度參與只會導(dǎo)致通脹上升和私人部門大面積虧損的格局。長期穩(wěn)定的低通脹有利于形成中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新因素增加的必要外部環(huán)境,。
當然,，中國的轉(zhuǎn)型很難無縫對接，新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的出現(xiàn)需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的衍生和升級,，這需要時間,。中國將經(jīng)歷一段總需求低溫期，這是經(jīng)濟規(guī)律,，宏觀決策也必須認識到這一點,。
短期來看，明年信用趨勢穩(wěn)定偏樂觀——信貸配給制可能松動,，計劃的表內(nèi)額度會增加一些（對應(yīng)2012年14%的M2增速和銀行體系目前67.5%的平均存貸比水平,，信貸投放上限為8萬億元）,。由于通脹的下降和正常利率的實現(xiàn),，表外會自然向表內(nèi)回歸,，總體社會融資總量相對穩(wěn)定。
筆者認為,，明年銀行部門的信貸額度有可能出現(xiàn)富余,，這是因為銀行行為趨于謹慎，貸存比或下降至65%,，可配債券的資金規(guī)模將增加2萬億,，成為推動銀行間市場收益率逐級下行的主要因素。隨著系統(tǒng)風險釋放,，下半年經(jīng)濟將逐步趨于穩(wěn)定,，信用利差可能逐步收窄。
此外,，政府應(yīng)釋放中國經(jīng)濟的未來轉(zhuǎn)型的明確信心,。比方政府應(yīng)改變目前支出結(jié)構(gòu)，即從基建大幅轉(zhuǎn)向教育,、醫(yī)療,、社會保障和保障房。當前這四項在財政支出中的占比只有34%,，相較發(fā)達國家還有顯著提升空間,。此外還可以考慮國有資產(chǎn)私有化政策來彌補養(yǎng)老金和醫(yī)保賬戶的巨大缺口等。這些行動意味著讓收入重新從企業(yè)和國有部門手中回到家庭,，以逆轉(zhuǎn)家庭在國民經(jīng)濟中比重持續(xù)下降的態(tài)勢,。政府能在這些方面給予信心，包括股票市場在內(nèi)的資本市場才能因此擺脫頹勢而出現(xiàn)上漲,。
