中央經(jīng)濟(jì)工作會議日前閉幕，會議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的總基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)”�,！胺�(wěn)”字當(dāng)頭意味著明年宏觀政策著眼點在于防范風(fēng)險，而“進(jìn)”字意味著加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、深化重點領(lǐng)域改革將得以充分體現(xiàn)。
一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議日前在北京閉幕,。會議指出,，做好明年的經(jīng)濟(jì)工作，要堅持統(tǒng)籌兼顧,，切實把握好各項目標(biāo),、任務(wù)之間的平衡，穩(wěn)中求進(jìn),。會議的總基調(diào)突出一個“穩(wěn)”字,。與穩(wěn)字相對應(yīng)的當(dāng)然是風(fēng)險，明年的政策著眼點在于防范風(fēng)險,，包括經(jīng)濟(jì)下行失速的風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)下行所引致的潛在金融風(fēng)險,。
繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,。這樣的表述通常被理解為強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性和延續(xù)性,，不過，經(jīng)濟(jì)政策的定性應(yīng)以有共識的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為判斷標(biāo)準(zhǔn),。比如官方文件說今年是“積極的財政”,，但今年的實際投資需求增速下降了10個百分點；財政原定預(yù)算9000億元赤字,，但最后執(zhí)行下來或存在3000-4000億元財政盈余,。所以更需關(guān)注會議強(qiáng)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策所透露出的細(xì)節(jié)。
盡管存在經(jīng)濟(jì)回落的預(yù)期,，但政府并沒有提出“保增長”的字眼,。從“保增長”到“穩(wěn)增長”,，雖一字之差，但從語境上理解,，其實差異很明顯,。“穩(wěn)增長”主要是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)平滑下行,，重點在防范經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險和波動,，這也意味著政府不會像以往那樣采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃應(yīng)對目前經(jīng)濟(jì)下滑的局面。這一判斷也與會議強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)增長下行壓力和物價上漲壓力并存”相一致,。中國作為過剩型經(jīng)濟(jì)體,，2003-2011年之后的九年中之所以發(fā)生了三次明顯的通貨膨脹，無論是供給面還是需求面,，通脹邏輯皆來自政府型經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張,。
在筆者看來，當(dāng)前中國長期政策拐點正在形成：財政從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收斂,。這是判斷未來中國經(jīng)濟(jì)走向的邏輯節(jié)點,，所有的推論將依次而展開。
如果財政收斂,，明年資金面會進(jìn)入“相對寬松”的狀態(tài),。因為中國政策的松緊從來就是針對政府以外的經(jīng)濟(jì)活動和部門的。財政收斂才會意味著這個規(guī)律發(fā)生改變,。政府開支降溫,、擠壓減小 、信貸資源增加和融資成本下降將更多惠及中小企業(yè),。中國的結(jié)構(gòu)性減稅空間也得以拓展,。中國減稅的前提是政府經(jīng)濟(jì)活動減弱和財政需求下降。只有政府逐步淡化經(jīng)濟(jì)建設(shè)的職能,，結(jié)構(gòu)性減稅空間才能拓展,，否則大規(guī)模減稅只能是“畫餅”。
中國過去慣用的“寬財政,、緊貨幣”宏觀調(diào)控模式或逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆諗控斦�,、靈活貨幣”的政策組合。財政從擴(kuò)張開始收斂轉(zhuǎn)至中性,，貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開,。信貸的配給制和高企的存準(zhǔn)率都可以開始放松，這將逐步釋放資金供給和需求,，那么經(jīng)濟(jì)可能被成功導(dǎo)向軟著陸,。
由于中央政府資產(chǎn)負(fù)債表十分強(qiáng)健，中國完全能夠盡快清除目前銀行部門的梗塞。由中央政府信用出手,，防止政府存量債務(wù)的風(fēng)險轉(zhuǎn)化為銀行信用的被動收縮,，能夠避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大波動。
此外,，如果財政收斂,，通脹將不再是主要問題。中國通脹的內(nèi)質(zhì)是政府型經(jīng)濟(jì),，政府的過度參與只會導(dǎo)致通脹上升和私人部門大面積虧損的格局,。長期穩(wěn)定的低通脹有利于形成中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新因素增加的必要外部環(huán)境。
當(dāng)然,，中國的轉(zhuǎn)型很難無縫對接,，新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的出現(xiàn)需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的衍生和升級，這需要時間,。中國將經(jīng)歷一段總需求低溫期,，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，宏觀決策也必須認(rèn)識到這一點,。
短期來看,，明年信用趨勢穩(wěn)定偏樂觀——信貸配給制可能松動，計劃的表內(nèi)額度會增加一些（對應(yīng)2012年14%的M2增速和銀行體系目前67.5%的平均存貸比水平,，信貸投放上限為8萬億元）,。由于通脹的下降和正常利率的實現(xiàn)，表外會自然向表內(nèi)回歸,，總體社會融資總量相對穩(wěn)定,。
筆者認(rèn)為，明年銀行部門的信貸額度有可能出現(xiàn)富余,，這是因為銀行行為趨于謹(jǐn)慎,，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規(guī)模將增加2萬億,，成為推動銀行間市場收益率逐級下行的主要因素,。隨著系統(tǒng)風(fēng)險釋放，下半年經(jīng)濟(jì)將逐步趨于穩(wěn)定,，信用利差可能逐步收窄,。
此外，政府應(yīng)釋放中國經(jīng)濟(jì)的未來轉(zhuǎn)型的明確信心,。比方政府應(yīng)改變目前支出結(jié)構(gòu),，即從基建大幅轉(zhuǎn)向教育,、醫(yī)療,、社會保障和保障房。當(dāng)前這四項在財政支出中的占比只有34%，相較發(fā)達(dá)國家還有顯著提升空間,。此外還可以考慮國有資產(chǎn)私有化政策來彌補(bǔ)養(yǎng)老金和醫(yī)保賬戶的巨大缺口等,。這些行動意味著讓收入重新從企業(yè)和國有部門手中回到家庭，以逆轉(zhuǎn)家庭在國民經(jīng)濟(jì)中比重持續(xù)下降的態(tài)勢,。政府能在這些方面給予信心,，包括股票市場在內(nèi)的資本市場才能因此擺脫頹勢而出現(xiàn)上漲。
