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央行日前宣布將金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn),，這是貨幣政策“微調(diào)”的結(jié)果。筆者認(rèn)為,，這樣的“微調(diào)”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,。從現(xiàn)實(shí)的情況和歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看：貨幣政策不應(yīng)該僅僅是微調(diào)，更應(yīng)該加強(qiáng)預(yù)調(diào),。在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下,，央行不應(yīng)拘泥于循規(guī)蹈矩的操作程序，而應(yīng)加大預(yù)調(diào)的力度,。否則有可能出現(xiàn)類似2008年收縮過度和2010年收縮太慢的問題,。
為什么央行當(dāng)前必須加大預(yù)調(diào)的力度？最重要的原因是,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的下行預(yù)期。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49%,，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn),，自2009年3月以來首次回到50%的枯榮分界線以下。事實(shí)上,，匯豐(HSBC)上周發(fā)布的中國(guó)PMI指數(shù)預(yù)覽值顯示11月份前三周出現(xiàn)大幅下降,，從10月份的51降至48。特別是,，各單項(xiàng)指數(shù)中新訂單指數(shù),、新出口訂單指數(shù)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)回落幅度較大，超過兩個(gè)百分點(diǎn),，均回落到50%以下,；非制造業(yè)PMI指數(shù)較10月大幅回落8個(gè)百分點(diǎn)至49.7%,，跌落至象征景氣榮枯的分界線50%的下方，為今年以來的次低,；商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.7%,，也回落至50%以下。這必須引起我們的警惕,。
各項(xiàng)指數(shù)幾乎全面回落,，顯然不是一個(gè)簡(jiǎn)單的、孤立的事件,。從建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的新訂單指數(shù)均在50%以下,，到非制造業(yè)PMI指數(shù)較10月大幅回落8個(gè)百分點(diǎn)，反映了投資,、消費(fèi)等對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)作用都在下降,。此外，也不能簡(jiǎn)單地以為這是正常政策調(diào)控的結(jié)果,，而看不到這可能是經(jīng)濟(jì)下行“慣性”的開始,。PMI指數(shù)到50%以下反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)向，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將繼續(xù)回落,。即使如市場(chǎng)樂觀者所認(rèn)為的回調(diào)是比較平穩(wěn)的,，但如果是持續(xù)下滑，那么很可能形成“預(yù)期慣性”,，這將非常不利,。更應(yīng)看到，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將因歐債危機(jī)的長(zhǎng)期化傾向而路途艱難漫長(zhǎng),。今年前11個(gè)月,，中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易中，中歐雙邊貿(mào)易總值增長(zhǎng)19.2%,、中美雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)16.9%,，不僅遠(yuǎn)低于中國(guó)進(jìn)出口前11個(gè)月30.9%的增長(zhǎng)率，而且中歐,、中美貿(mào)易的增長(zhǎng)率的速度“依賴于”中國(guó)進(jìn)口的大幅度增長(zhǎng),。因此，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響將持續(xù),。
顯然,，現(xiàn)在已經(jīng)不是“微調(diào)”問題，而是“預(yù)調(diào)”問題,，不是一般的“預(yù)調(diào)”,，而必須通過加大力度“預(yù)調(diào)”來改變經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回調(diào)的預(yù)期，防止經(jīng)濟(jì)下滑真正形成慣性。
那么,，央行有沒有足夠的預(yù)調(diào)空間,？央行加大預(yù)調(diào)的可能性是否有？實(shí)際上,，2011年央行實(shí)施的是不斷小幅收縮的政策,，最典型的是貨幣供應(yīng)量M2的持續(xù)走低，M2同比漲幅已經(jīng)創(chuàng)下近年的新低,，并且已經(jīng)遠(yuǎn)低于央行年初制定的16%的管理目標(biāo),。同時(shí)，信貸規(guī)模也被嚴(yán)格地控制在計(jì)劃目標(biāo)之內(nèi),。即使是不完全受到央行控制的社會(huì)融資規(guī)�,？偭浚渤尸F(xiàn)逐季下降的態(tài)勢(shì)：一季度是4.19萬億元,、二季度是3.5萬億元,，三季度僅為2.1萬億元。這既反映出包括企業(yè),、銀行,、市場(chǎng)在內(nèi)的全面資金緊張局面，也反映了央行具備足夠的預(yù)調(diào)空間,。其中最重要的就是存款準(zhǔn)備金率有足夠的預(yù)調(diào)空間,。
當(dāng)前的存款準(zhǔn)備金率的水平不僅是歷史上最高水平，而且客觀上已經(jīng)比較嚴(yán)重地影響了正常的銀行系統(tǒng)資金供求,。銀行系統(tǒng)的存款增長(zhǎng)形勢(shì)越來越嚴(yán)峻,，高息吸存的現(xiàn)象又現(xiàn)。許多商業(yè)銀行的存貸比已經(jīng)達(dá)到了監(jiān)控的紅線,，還創(chuàng)了歷史新高,。因此，一方面要加大存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度,，應(yīng)該至少一次下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)以上,；另一方面可以適當(dāng)調(diào)整調(diào)控速率，從貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的實(shí)際情況看,，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率幅度和力度空間完全具備,，關(guān)鍵是決心。
央行調(diào)控的成效,，不僅在于達(dá)到實(shí)際目的，而且在于通過傳遞準(zhǔn)確的政策信息調(diào)整市場(chǎng)（包括銀行系統(tǒng),、企業(yè),、市場(chǎng)的“預(yù)期”）。如果說，11月末央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以看作傳遞政策信息（不再繼續(xù)緊縮）的作用大于實(shí)際的政策作用力,，那么下一步央行調(diào)控應(yīng)該加大實(shí)際作用力和政策預(yù)調(diào),，防止經(jīng)濟(jì)全面持續(xù)下行。
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