對于A股市場來說,,擴容討論時常有,,市場跌時特別多。近來又逢弱市,,由“上證綜指十年漲幅為零”所引發(fā),對市場擴容致股指不漲的討論尤其引人關(guān)注,。
這種觀點認為,,當(dāng)前滬指點位與2001年高點基本持平,“十年間漲幅為零”,,而我國經(jīng)濟增長名列世界前茅,,股指表現(xiàn)理應(yīng)作出同樣表現(xiàn),再將同期我國市場融資額與其他市場對比,,得出A股之所以“不漲”,,是因為資本市場體量規(guī)模顯著擴大,過度擴容使市場資金不堪重負,,投資者荷包受損,。
這個邏輯看似合理,實則不然,。我們認為,,厘清以下三個問題,可幫助發(fā)現(xiàn)上述觀點推論過程的牽強:第一,,宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長是否應(yīng)與股指持續(xù)上漲等幅對應(yīng),?第二,擴容規(guī)模的變動與股指的變動孰因孰果,?第三,,A股擴容速度、規(guī)模誰來決定,?
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經(jīng)濟增長不應(yīng)與股指上漲簡單畫等號 |
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,,以十年前大牛市峰值2245點到2011年股指最低點2290點為統(tǒng)計區(qū)間,將上證綜指與世界其他主要股指相比,,滬綜指累計上漲2%,,漲幅最大;日經(jīng)指數(shù)和法國CAC40指數(shù)跌幅最大,,達61%,;另外NASDAQ指數(shù)此間跌去55%,香港恒生指數(shù)也有12%的跌幅,。
同一口徑下的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,,A股市場雖在十年中僅漲2%,但表現(xiàn)仍優(yōu)于其他主要市場指數(shù),。但董登新也表示,,該數(shù)據(jù)是從持“十年漲幅為零”論者錯誤的邏輯出發(fā)統(tǒng)計得來,雖體現(xiàn)了A股走勢“并不差”的結(jié)果,,卻不能說明股指表現(xiàn)應(yīng)與經(jīng)濟增速簡單對應(yīng)的道理,。
眾所周知,股票市場是預(yù)期的市場,,股票價格圍繞其價值隨投資者預(yù)期的變化而上下波動,,指數(shù)則是這一預(yù)期變動的綜合反映,。作為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”,宏觀經(jīng)濟走勢決定了資本市場表現(xiàn),,同時資本市場又會對經(jīng)濟增長的變化作出提前反映,。
這里需要特別強調(diào)的是“變化”二字。如果將經(jīng)濟增長與股指上漲簡單對應(yīng),,那么由我國經(jīng)濟持續(xù)保持8%以上高增速的因,,便可得出股指保持持續(xù)上漲而無下跌的果,世界其他國家亦然,,只有經(jīng)濟增長為負的國家才會出現(xiàn)股指下挫,。這是一個顯而易見的錯誤邏輯。
從中長期趨勢來看,,股指變動反映經(jīng)濟增長的變化,,當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟增長將趨緩時,股價做出下跌的反應(yīng),,反之則上漲,。舉個簡單的例子,2007年滬綜指沖高至6124點,,對應(yīng)當(dāng)年GDP增速攀升至11.4%的高位,;此后股指震蕩下挫,對應(yīng)2008年我國經(jīng)濟增長略微放緩至9%,,2009年進一步放緩至8.7%,。從絕對值看,這三年的增長率莫不排在世界前列,,但與自身相比,,經(jīng)濟增長體現(xiàn)出的卻是增速逐步放緩的“變化”,股指亦率先對其做出反應(yīng),。
當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨拐點,,“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”任務(wù)艱巨,,市場普遍預(yù)計2012年我國GDP增速將趨緩,,這又恰與年內(nèi)的股指變動形成了對應(yīng)關(guān)系,。
由此可見,,隨意選擇一個統(tǒng)計區(qū)間,再將股指漲跌與經(jīng)濟增幅作簡單比較的邏輯是牽強的,。
統(tǒng)計顯示,2001年12月31日,,A股共有1073家公司上市,;若截至2011年12月31日,,A股上市公司將會超過2300家。十年間,,A股上市公司數(shù)量增長了114%,。
一般來說,股價指數(shù)=(報告期成份股的總市值/基期)×基期指數(shù)
其中,,總市值=Σ(股價×發(fā)行股數(shù)),。對滬指而言,基期指數(shù)為100,,基期也是相對定量,,因此就有觀點將矛頭指向市場規(guī)模的擴大,認為股指不漲是因為市場大幅擴容稀釋了股價,。
不可否認,,市場擴容會對股指表現(xiàn)帶來影響,但從擴容的“因”簡單推論得出下跌的“果”卻顯得牽強,。
在該邏輯下可以認為,,“市場大幅擴容=股指下跌”,“中止發(fā)行=股指上漲”,。但數(shù)據(jù)顯然不支持該判斷,。
2009年,A股IPO融資近2000億元,,上證綜指全年漲幅近七成,;2006年、2007年,,A股IPO融資分別為1645億元和4473億元,,2007年融資規(guī)模居全球首位,而當(dāng)年A股全年漲幅亦居全球前列,。而暫停IPO的2004年,、2005年和2008年,A股均處在熊市當(dāng)中,。
發(fā)行人具有獲取更高IPO市盈率,、募得更多資金的天然訴求,這意味著在上漲的市場中IPO融資好于在下跌的市場進行的IPO,,上述數(shù)據(jù)恰好對此形成佐證,。
因此,大幅擴容造成股指下跌的因果關(guān)系實際上是顛倒了的因果關(guān)系,,“股指上漲-市盈率高,、資金充沛-發(fā)行人發(fā)行意愿上升”才更加符合實際。擴容規(guī)模與股指變動孰因孰果也便一目了然。
有觀點質(zhì)疑,,即使在如此市況中,A股融資仍然保持著相當(dāng)?shù)乃俣群鸵?guī)模,,上市公司大量“圈錢”,,掏了投資者的腰包,使市場資金不堪重負,,自然造成股指不漲,。
針對這一質(zhì)疑,我們不禁要問,,是誰決定了A股擴容的速度和規(guī)模,?
發(fā)行體制改革以來,監(jiān)管部門不再人為控制發(fā)行節(jié)奏,,發(fā)行人亦可在獲得批文后6個月的時間窗口內(nèi)自主擇機發(fā)行,。新股擴容速度、規(guī)模開始由以發(fā)行審核為代表的行政節(jié)奏和新股發(fā)售為代表的市場節(jié)奏共同作用決定,。一方面,,IPO必須通過發(fā)審關(guān);另一方面,,還需經(jīng)歷市場檢驗,。八菱科技即是行政過關(guān)而未通過市場關(guān)的典型案例。
在香港市場,,由于歐債危機一波三折,,股票市場大幅震蕩,近數(shù)月以來其發(fā)行市場非常平靜,,9月以來,,多宗原計劃于今年內(nèi)登陸H股的大型內(nèi)資機構(gòu)迫于全球資本市場波動的壓力推遲了發(fā)行計劃,其中原計劃融資規(guī)模超過10億美元的發(fā)行就包括三一重工,、徐工機械,、海通證券,前兩者均未獲得基石投資人認購,。到目前,,年內(nèi)香港市場推遲發(fā)行的IPO項目多達18只。
研究顯示,,三季度以來,,全球投資者在大幅拋售的同時,對新股的參與熱情也大大下降,。投資者注意力集中在降低風(fēng)險頭寸和保持流動性上,,研究新股、加大倉位的舉動并不是他們的工作重點,。
這與A股市場形成了鮮明對照,。據(jù)董登新統(tǒng)計,近兩周A股新股發(fā)行網(wǎng)下詢價對象對新股發(fā)行定價給出的市盈率一般達到40至60倍,;股民網(wǎng)上申購新股的中簽率一般不足1%,;新股上市首日仍有高達30%至50%的漲幅,僅有個別破發(fā),。他以此得出結(jié)論認為,,目前國內(nèi)投資者并不拒絕新股發(fā)行,相反是歡迎新股發(fā)行的,。
所謂市場化方式,,就是通過市場之手配置資源,在需與予之間架起橋梁,,至于什么樣的需求,,怎樣給予,則需要買賣雙方各負其責(zé)共同決定,。不同的企業(yè),,由于經(jīng)營實際、對資金需求狀況的不同,,會做出不同的融資選擇,,弱市發(fā)行也是其選擇之一。而A股市場投資者,,則須通過用腳投票的方式表明作為買家對新股發(fā)行的態(tài)度,,這一態(tài)度當(dāng)然也會在相當(dāng)程度上決定發(fā)行人的選擇。