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自11月30日以來，中國外匯交易中心人民幣對美元盤中交易價連續(xù)9日觸及跌停后,，昨日盤中再度走低,，離跌停點位只差毫厘。近日,，關(guān)于熱錢正大量流出中國,、國際資本大量做空等駭人聽聞的論點也在不斷傳播，并且在不斷強化市場的貶值預(yù)期,。筆者認為,，此輪人民幣即期匯率連續(xù)下跌的原因復(fù)雜，但與熱錢大量流出和國際資本做空并無關(guān)系,。
形成本輪人民幣貶值預(yù)期的因素相對復(fù)雜,。大體可以歸結(jié)為三個方面。一是國際上出現(xiàn)看空中國經(jīng)濟以及中國經(jīng)濟實際增速放緩,，從而看空人民幣,。基于中國趨緊的宏觀調(diào)控,，特別是收緊流動性和加強房地產(chǎn)調(diào)控,，國際觀點認為中國的投資增長必然受到很大影響，尤其是地方融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)大量不良貸款,，這會迫使銀行進一步收緊信貸,，而信貸投放減少又會反作用于實體經(jīng)濟，經(jīng)濟存在硬著陸的風(fēng)險,。今年以來,，我國經(jīng)濟增速逐季下滑，預(yù)計四季度GDP同比增速會回落到9%以內(nèi),。
二是8月以來,，由于歐債危機持續(xù)深化,，全球資本重新青睞美元，紛紛回流美國,，此時香港的美元也出現(xiàn)回流之勢,，美元走強使得香港的人民幣即期匯率和NDF報價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，由此前顯示升值變?yōu)橘H值,。這一變化發(fā)生在9月末,，并很快傳遞到大陸的人民幣外匯市場。
三是由于人民幣外匯市場仍處于發(fā)育初期,，極不成熟,，市場預(yù)期容易出現(xiàn)一邊倒。無論是大陸還是香港的人民幣外匯市場,，盡管后者的市場化程度很高,、受管制較少，但是它們都是處于發(fā)育初期,，交易量不大,，市場缺乏深度和廣度，對人民幣匯率的預(yù)期容易出現(xiàn)一邊倒,。
筆者認為,，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)上看，無法得出熱錢大量流出的判斷,。當前出現(xiàn)外匯占款減少主要是因為外匯收入和居民結(jié)匯相對減少所致,，居民購匯和外匯支出相對正常。根據(jù)國家外匯管理局數(shù)據(jù),，10月份銀行代客售匯為1120.6億美元,，與前幾個月相比基本正常；銀行代客結(jié)匯為1152.36億美元,，相較前5個月均在1350億美元以上,，其回落特別明顯,，從而導(dǎo)致10月份銀行代客結(jié)售匯順差僅為31.76億美元,，相較此前9個月平均每個月結(jié)售匯順差423.05億美元，減少了92.5%,。10月香港人民幣存款余額比9月不增反減,，凈減少37億元，而前9個月平均每個月增加341.44億元,，這種逆轉(zhuǎn)相當于使得大陸10月份外匯流入凈減少了約60億美元,。
當前，國際資本不敢大量做空人民幣,。從大陸外匯市場來看,，盡管早已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換,，但是這種可兌換是基于實際貿(mào)易合同才能購買外匯，個人購匯也受到額度管制,，而資本項目下的居民購匯更是受到嚴格管制,，因此，在大陸不存在國際資本做空人民幣的機制,。理論上,，國際資本可以利用香港的人民幣外匯市場大量做空人民幣，但實際上,，香港人民幣匯率的報價并非不受大陸人民幣匯率報價的影響,，后者是前者的價值中樞，在這種情況下,，國際資本絕不敢大量下賭注,。實際情況也是這樣，自9月底以來,，香港人民幣匯率報價還是相對穩(wěn)定的,，盡管顯示遠期略有貶值。
盡管人民幣對美元盤中交易價連觸跌停,，但近來開盤中間價相對堅挺,，已充分說明了央行的意圖和決心。當前情況下,，央行不可能增加波動區(qū)間,，也不可能進行所謂的順勢而為放任人民幣貶值。筆者認為,，當前以及未來一段時間,，我國仍將堅持參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度,，維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定,。趙慶明
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