種種跡象表明,，金融危機以來一直被美國所指的中美貿(mào)易失衡正在發(fā)生積極改善趨勢,，但中美失衡并未有根本性改觀。因為,，中美金融失衡,，才是中美之間失衡的根本,。事實上，中美失衡的本質是全球金融中心與全球制造業(yè)中心在國際分工協(xié)作和利益分配上的失衡,，而中美金融失衡完全被貿(mào)易失衡所掩蓋,。
金融危機推動了中國外需依賴型經(jīng)濟的戰(zhàn)略轉型，通過積極調整經(jīng)濟結構以及加快推進貿(mào)易平衡戰(zhàn)略,，中國外部盈余已大幅降低,，貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差占GDP比重，今年上半年已降至2.8%,。按美元口徑計算的貿(mào)易盈余比2008年頂峰時低45%,，已遠遠低于國際上4%的評判指標（國際收支失衡的指標）,，國際收支失衡正在趨于改善。
與此同時,，金融危機以來,，美國經(jīng)常項目情況也大大改觀，今年10月,，由于資本品和石油產(chǎn)品出口創(chuàng)歷史新高,，美國當月貿(mào)易逆差連續(xù)第四個月收窄，中美之間的所謂貿(mào)易失衡正在發(fā)生積極的變化,。然而,，中美的金融失衡正在變得越來越嚴重，卻一直被我們忽視,。
伴隨著國際貨幣體系的更替,，美國早已完成了金融角色的轉換。這對于全球經(jīng)濟格局產(chǎn)生的影響,，至少反映在如下幾個方面：一是風險資本的盈利模式及金融機構資產(chǎn)負債結構的變化,；二是一國資本的輸出脫離了商品輸出；三是全球資源配置更依賴于全球范圍內(nèi)的資本流動,；四是中心國家的金融風險更容易向外圍國家轉移,，轉移渠道增加；五是經(jīng)濟周期更頻繁,、通脹更高和波動更大,、經(jīng)常賬戶失衡更嚴重。
但是,，與不斷制造的系統(tǒng)性風險相比的是,，美國利用估值效應卻享受到巨大的資本收益。近年來,，國際經(jīng)濟學研究的一大熱點,，是探討估值效應在國際收支失衡調整中的作用。所謂估值效應,，是給定國際投資的資產(chǎn)負債結構和規(guī)模不變,，由匯率、資產(chǎn)價格和收益率變化所引起的國際凈投資頭寸的變化,。隨著國外資產(chǎn)和對國外負債規(guī)模的增加,由估值效應所造成的資本損益規(guī)�,？赡芟喈斁薮蟆�
從上世紀80年代開始,，美國經(jīng)常賬戶基本上處于逆差狀態(tài),，2001年以來，這個趨勢加劇,，這使得美國對外債務不斷增加,。2007年,，美國凈國際投資余額占世界GDP的-8%,而亞洲新興國家凈國際投資余額占世界GDP的7.4%。從上世紀90年代開始,，體現(xiàn)全球長期資金供求關系的長期實際利率持續(xù)性下降,，說明全球長期資金的供給較為充裕，而貿(mào)易順差國的外匯儲備是主要的資金來源之一,，因此全球經(jīng)常賬戶失衡,，更促進了資金從順差國流向逆差國，對于美元長期實際利率水平起了一定的抑制作用,。2000年到2008年,，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。而在上世紀80年代長期實際利率則持續(xù)上升,，說明全球資金的供求關系從上世紀80年代以來,，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的變化。
與此同時,，美國從其他國家所獲得的轉移財富在增加,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國的凈國際投資余額在1986年從正值轉變?yōu)樨撝�,，并且絕對值越來越大,。2008年美國的凈國際投資余額絕對值是1988年的22倍，美國海外資產(chǎn)為10.9倍,，外國在美資產(chǎn)為11.73倍,。從這組數(shù)據(jù)可以看出全球經(jīng)濟失衡的兩個特點。第一,，外國在美資產(chǎn)的增長速度高于美國海外資產(chǎn)的增長速度,。因此全球經(jīng)濟失衡中的主要特征之一，是順差國家流入美國的資金增加,。第二，美國凈國際投資余額的增長速度,，快于美國海外資產(chǎn)和外國在美資產(chǎn)的增長速度,。美國通過對外大量長期投資獲取巨大經(jīng)濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比,，海外投資形成了高利潤回報,。因此，從全球利益分配的角度看,，美國既享受了跨國公司主導下的貿(mào)易利得,，又享受金融分工下的資本利得，是具有正財富收益的債務國,，而中國更像是一個具有負財富收益的債權國,，中美金融失衡完全被貿(mào)易失衡所掩蓋,。
中國的資產(chǎn)負債表更能說明這種收益分配的巨大差異。2011年6月末,，我國對外金融資產(chǎn)46152億美元,，對外金融負債26301億美元，對外金融凈資產(chǎn)19851億美元,。但從收益率結構上看,，中國對外負債的回報率，要遠高于對外資產(chǎn)的收益率,。以中國持有美國長期國債收益率計算,，我國儲備資產(chǎn)的收益約為3%-5%（現(xiàn)在還不到2%），外國直接投資在我國的收益平均在20%左右,。按此估算,，3萬億美元的儲備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬億美元外國直接投資的年收益為3060億美元,，相差近3倍,，凸顯出我國“負債高成本、資產(chǎn)低收益”的嚴重失衡現(xiàn)實,。
可見,，當“窮國為富國融資”成為常態(tài)時，會進一步強化彼此之間的失衡,。債務或是債權從來都不是一國金融話語權的決定因素,，中國成為真正的債權大國的路途還十分遙遠，需要努力調整全球財富分配的格局,，需要重新思考主權財富資本該如何重新配置,，大規(guī)模投資于美債的儲備資產(chǎn)流向需要有根本性的改變。
