所謂的“財政新約”不過又是一個權(quán)宜之計,，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境,，更不足以提振歐元區(qū)債券市場，甚至也難以避免標(biāo)普調(diào)降歐洲經(jīng)濟體信用評級的決定,。2010年美,、歐,、英、日4大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬億美元,，約為其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2.4倍,。主權(quán)債券變得越來越不安全，發(fā)達國家的債務(wù)依賴性經(jīng)濟模式正在走到盡頭,。在無法有效消化主權(quán)債務(wù)的前提下,，不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢,。
日前，被認(rèn)為是拯救歐洲“最后行動”的歐盟峰會落下帷幕,，峰會達成了推進財政融合,，約束財政紀(jì)律的新契約。然而,，所謂的“財政新約”僅僅又一個權(quán)宜之計,，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區(qū)債券市場,，甚至也難以避免標(biāo)普調(diào)降歐洲經(jīng)濟體信用評級的決定,，注定歐債危機短期內(nèi)幾乎無解。
歐債危機一波又一波,，但至今為何拿不出切實可行的方案,，這也許不完全是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的不作為，再或是政治分歧難以彌合,，更不僅僅是財政一體化滯后于貨幣一體化,，歐債危機折射出的是債務(wù)國再融資能力或滾動債務(wù)面臨嚴(yán)重威脅，全球債務(wù)泡沫正在走向破滅,。在全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險泛濫的大背景下,，主權(quán)債成為被大幅沽空和拋售的對象，所謂的“安全資產(chǎn)”不再免疫,，信用違約互換（CDS）違約保護成本大幅飆升,，一些被市場奉為鐵律的規(guī)則在這場債務(wù)危機中一個個被打破，不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券已經(jīng)成為無法避免的大趨勢,。
在相當(dāng)長的時期里,，發(fā)達國家的主權(quán)信用債券都被視為財富的標(biāo)志和無風(fēng)險資產(chǎn)，可以被視為衡量其他金融資產(chǎn)價格的定價錨,。由于發(fā)達國家均享受全球最高的信用評級,，因此，融資成本和違約成本都相當(dāng)?shù)土�,，這加劇了發(fā)達國家債務(wù)的過度積累,，造就了債券市場的長期牛市，而金融危機中發(fā)達國家大規(guī)模的救市以及發(fā)債更是變本加厲,，將債務(wù)規(guī)模推至風(fēng)險極高的水平,。
根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機開始至2010年,，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個百分點,，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%~20%,，進而使各國政府債券占比上升至35%左右,。2010年美、歐,、英、日4大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬億美元,，約為其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2.4倍,，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達國經(jīng)濟體外債總和,，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%,，這使得發(fā)達國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴。
而伴隨著歐債危機愈演愈烈,，主權(quán)債券變得越來越不安全,，發(fā)達國家的債務(wù)依賴性經(jīng)濟模式正在走到盡頭。事實上,，美國國債被降級正是這一標(biāo)志的開始,。8月份，美國國債首次失去“3A”評級,，全球資產(chǎn)重心的價值中樞大幅下移,。因為在全球3A信用評級中，美債占七成,，是全球資產(chǎn)定價的基準(zhǔn),。美債信用級別調(diào)降后，隨之而來的是無論是股票,、金融,，還是大宗商品市場都在暴跌。標(biāo)普降低美債對全球金融而言可以說是極具標(biāo)志性意義的事件,，因為等于全球資產(chǎn)價值的中樞都大幅下降,，全球資產(chǎn)價值開始重估，主權(quán)風(fēng)險溢價顯著上升,，這意味著對那些債務(wù)國而言,，要求更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本。
應(yīng)該講,，歐洲在解決債務(wù)問題上不能說不盡力,，但對于債務(wù)危機的解決，美歐采取了不同的做法,。2008年美國次貸危機時,，美國是用更多的資金來稀釋債務(wù)，比如,，利用各種不同的新型杠桿方式,，設(shè)法讓房市及證券價格維持較高的水平來降低債務(wù)比率,，而反觀這次歐洲作法則是，削減財政預(yù)算和政府支出,，同時希望銀行及債權(quán)人減記債務(wù),，但這必然導(dǎo)致銀行業(yè)和經(jīng)濟前景雪上加霜。
當(dāng)前,，人們對推出歐洲共同債券充滿期待,，認(rèn)為創(chuàng)建一個歐元區(qū)共同債券市場可以消除流動性、信貸以及匯率風(fēng)險,。高負債國家將可以獲得較為廉價的資金,，銀行則可以獲得高質(zhì)量的抵押品，圍繞兩者償債能力的擔(dān)憂也將隨之消退,。但現(xiàn)在最大的問題是,，覆巢之下無完卵。發(fā)行歐元區(qū)共同債券的前提應(yīng)該是建立在可持續(xù)的財政基礎(chǔ)之上的,，而在當(dāng)下,，推出歐元區(qū)共同債券并不是一個合適的時機，把高信用風(fēng)險捆綁在一起的歐元區(qū)共同債券,，不但不是“防火墻”,，反而可能觸發(fā)“連坐”風(fēng)險，并進一步遭到資產(chǎn)拋售,。
另一方面,，同樣是規(guī)模巨大的歐洲國債市場和美國國債市場正在形成債務(wù)資源的爭奪，而推出歐洲共同債券將會加劇兩者的競爭,。標(biāo)普在把15個歐元區(qū)國家列入降級觀察名單之后,，又把將EFSF、歐洲大銀行以及為其擔(dān)保國奧地利,、芬蘭,、法國、德國,、盧森堡與荷蘭的長期AAA信用評級均置于“負面觀察”名單之中,，這也就意味著未來一旦發(fā)行歐元區(qū)共同債券其風(fēng)險和潛在殺傷力依然不能小視。
眼下,，歐債危機愈演愈烈之際,，美國國債自然受到熱捧，美國國債依存度越來越高,。反過來,，全球資金流入美債，歐債融資就越發(fā)困難。這樣,，美國債務(wù)越來越高,，歐洲債務(wù)越來越差，美債和歐債正在形成彼此加強的惡性循環(huán),。然而,，歐洲的問題不可能永遠掩蓋美國自身的問題。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計,，今年美國的債務(wù)對GDP比將會達到67%,，不僅遠大于去年40%的債務(wù)依存比，更大于幾乎是過去40年37%平均數(shù)的兩倍,，外界開始意識到，如果到未來兩三年內(nèi),，美國仍未在赤字背后的的結(jié)構(gòu)性問題上取得進展,，有效地削減對債務(wù)的過度依賴，那么債券市場將會憂慮,，美國國債收益成本也面臨大幅上升的可能性,。
看來，歐債危機還將繼續(xù)上演,，而全球債務(wù)危局也不會就此止步,，多米諾骨牌還會繼續(xù)翻倒，畢竟在無法有效消化主權(quán)債務(wù)的前提下,，不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢,。在找不到真實經(jīng)濟增長的前提下，發(fā)達國家消滅過度的債務(wù)只能面臨兩種結(jié)果：要么靠市場力量的選擇對繼續(xù)舉債進行凍結(jié),，要么就是通過債務(wù)貨幣化,，但這可能使這些國家陷入日本化的長期停滯。
