自央行11月30日宣布降低人民幣法定存款準(zhǔn)備金率以來,，人民幣對美元即期匯率已連續(xù)七天觸及交易區(qū)間下限,。然而,這段時間的人民幣匯率走勢并不意味著人民幣匯率駛?cè)肓丝焖俚馁H值通道。實際上相對于11月30日的匯率,，進入12月以來人民幣對美元匯率中間價還略有升值,，匯率整體處于升值通道的態(tài)勢沒有變化,。但人民幣匯率經(jīng)過前期的快速升值已經(jīng)進入一個平臺期，人民幣匯率將更多反映國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化而上下震蕩,。
根據(jù)過去的經(jīng)驗,，由于國際市場對人民幣需求較為旺盛，離岸人民幣價格高于內(nèi)地人民幣價格，經(jīng)濟主體通常愿意從香港市場購匯而在內(nèi)地市場結(jié)匯,，但近期經(jīng)濟主體更愿意從國內(nèi)市場購匯而在香港市場結(jié)匯,。這一現(xiàn)象得到了香港和內(nèi)地市場人民幣買入和賣出價數(shù)據(jù)的支持。
除11月中旬部分時間和11月30日的數(shù)天時間外,，11月至今香港市場上美元買入價均高于內(nèi)地市場買入價,，11月下旬至今平均價差約為0.01438；而內(nèi)地市場美元賣出價均低于香港市場賣出價,并且香港市場的買入價高于內(nèi)地市場賣出價100個基點左右,。因此,，如果不考慮技術(shù)問題，目前從香港結(jié)匯而在內(nèi)地購匯是存在無風(fēng)險套利的機會,。以12月5日兩地市場價格為例,，當(dāng)日香港市場美元買入價是1:6.3790，內(nèi)地市場美元賣出價是1:6.3641,，那么假如在香港市場向銀行賣出100美元即可獲得637.9元人民幣,，而在內(nèi)地市場只需636.41元人民幣即可獲得等值美元，從而有1.49元人民幣的套利空間,單筆套利交易收益約為0.2%,。
可見,，現(xiàn)階段香港離岸市場人民幣需求不旺、價格偏低,，造成了套利買賣方向的反轉(zhuǎn),。10月份人民幣代客結(jié)售匯順差銳減為32億美元，較9月下降了228億美元,。盡管數(shù)據(jù)公布較為滯后,，根據(jù)前文的分析，有理由相信11月代客結(jié)售匯順差規(guī)模還將進一步縮小,，甚至可能會產(chǎn)生逆差,。此外，香港的人民幣存款規(guī)模在10月份出現(xiàn)了負增長,，10月央行資產(chǎn)負債表中國外負債減少約106億美元,。根據(jù)央行對國外負債指標(biāo)的解釋，這部分資金可能主要是香港人民幣結(jié)算銀行——中銀香港在央行人民幣存款,。所以,，央行國外負債的減少意味著香港市場人民幣的回流和美元的流出。
香港市場的種種現(xiàn)象表明,，目前確實存在著拋售人民幣,、吸納美元的現(xiàn)象。國際資本可能出于套利和避險等目的,，正逐步從國內(nèi)市場撤出,�,？紤]到內(nèi)地資本項目還沒有放開，人民幣匯率還不能自由浮動,，因而香港市場更能反映全球市場各幣種的供求狀況,。從香港市場數(shù)據(jù)的變化可以看出，目前全球資金流動方向是從新興市場經(jīng)濟體回流到歐美市場 ,。換言之,，全球市場美元需求的突然上升是目前人民幣對美元匯率連續(xù)觸及交易區(qū)間下限、結(jié)售匯順差銳減,、外匯占款負增長等罕見現(xiàn)象發(fā)生的重要原因。
近期全球流動性的緊缺是人民幣對美元即期匯率連續(xù)觸及交易區(qū)間下限的重要原因,。之所以會造成全球美元需求突然增加而人民幣需求相對回落是國內(nèi)外經(jīng)濟形勢最新發(fā)展的結(jié)果,。
第一，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機的不斷演繹,。歐洲商業(yè)銀行大量持有出現(xiàn)債務(wù)問題的歐洲五國國債,，希臘國債的減記已經(jīng)沖擊了歐洲商業(yè)銀行流動性。歐債危機解決方案不斷受到一些因素的干擾,，持續(xù)打擊市場信心,，特別是明年2-3月間是五國國債集中到期的高峰。上述因素使得全球風(fēng)險不斷上升,，導(dǎo)致全球資本從新興經(jīng)濟體不斷回流至歐美市場,，以滿足歐洲市場對資金的需求。11月30日全球六大央行攜手向市場注入流動性也是為了彌補歐洲市場的資金缺口,。簡言之,，國際市場美元流動性相對緊缺是人民幣對美元匯率連續(xù)“跌停”的國際因素,。
第二,，從國內(nèi)方面來看，首先,8月以來物價水平的快速回落遏制了人民幣實際匯率快速升值的勢頭,；其次,，由于下半年以來外圍經(jīng)濟形勢的惡化，我國出口增速已降至15%左右,，明年出口形勢將比今年更加嚴峻,，從促進出口的角度看，貨幣當(dāng)局亦無對人民幣匯率持續(xù)回落進行干預(yù)的主動性,；再次,，經(jīng)過改革開放三十余年的建設(shè)，我國經(jīng)濟總量已躍居世界第二,，基數(shù)增長會導(dǎo)致同比增速的放緩和經(jīng)濟潛在增長率的回落,，因此未來中國經(jīng)濟增速將從過去的高增速中回到一個相對中性的增速區(qū)間內(nèi),，這意味著未來人民幣升值速度也將隨之放緩。
2005年匯改之后,，人民幣對美元累計升值已超過20%,，近兩年年均升值到達5%的水平，預(yù)計明年人民幣升值幅度可能會降至3%左右,。另外,，房地產(chǎn)調(diào)整政策的持續(xù)、農(nóng)產(chǎn)品價格進入下行區(qū)間等因素也壓縮了境外資本在國內(nèi)逐利空間,�,？傊瑖鴥�(nèi)經(jīng)濟,、物價增速雙雙回落降低了人民幣的升值預(yù)期,，是推動資本流出和人民幣連續(xù)“跌停”的內(nèi)部因素,。
從歷史經(jīng)驗看,，資本大規(guī)模流出通常都是匯率危機爆發(fā)的先兆，但我們判斷中國發(fā)生資本大規(guī)模外逃的可能性不大,，原因有三：一是中國的資本項目沒有放開,，不存在國際資本大規(guī)模出逃的制度條件；二是中國龐大的外匯儲備足以抵御投機資本的沖擊,，是市場對人民幣保有信心的重要支撐,；三是中國經(jīng)濟總體向好，人民幣國際化進程正在逐步展開,，人民幣仍處于升值通道,，人民幣依然是具備投資潛力的幣種。
近日國內(nèi)市場人民幣罕見的走勢顯示,，人民幣匯率經(jīng)過前期的快速升值已經(jīng)進入一個平臺期,。在這個平臺上，人民幣單邊升值的現(xiàn)象將逐步消失,，升值幅度也會縮小,，人民幣匯率將更多地反映國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化而上下震蕩。這一輪連續(xù)數(shù)日的人民幣對美元走勢或許正是人民幣升值預(yù)期回歸中性的一種表現(xiàn),。
