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近期,，市場(chǎng)異常關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì),。究竟是人民幣匯率“假摔”，營(yíng)造人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)氛圍，還是人民幣對(duì)美元匯率的趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn),？我們不妨從幾個(gè)角度剖析,。
先來(lái)看備受關(guān)注的人民幣匯率“跌�,！笔录�,。截至12月7日，人民幣對(duì)美元匯率為6.3342,，較上月底下跌140個(gè)基點(diǎn),。根據(jù)外管局交易規(guī)則，每日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)由央行授權(quán)外匯交易中心公布,，銀行間即期外匯市場(chǎng)在中間價(jià)上下萬(wàn)分之五范圍內(nèi)交易,。也就是說(shuō)，觸及“跌�,！币矁H僅是針對(duì)當(dāng)日的中間價(jià)，并非針對(duì)上一交易日的中間價(jià),。
人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的持續(xù)下跌,，已反映貨幣當(dāng)局旨在推動(dòng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的意圖,。而盤(pán)中觸及跌停，則更多反映了市場(chǎng)對(duì)于人民幣的貶值預(yù)期,。為什么在長(zhǎng)期升值預(yù)期比較明確的背景下,，會(huì)出現(xiàn)較為強(qiáng)烈的短期貶值預(yù)期呢？
一種解釋是人民幣升值過(guò)度,，需要修正,。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2011年9月末,，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值30.24%,。根據(jù)國(guó)際清算銀行的計(jì)算，人民幣名義有效匯率升值16.59%,，實(shí)際有效匯率升值27.81%,。
另一種解釋是支撐人民幣持續(xù)升值的力量在弱化，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn),。對(duì)于均衡匯率,，不管在理論上和實(shí)踐中，均難以觀察或者判斷,。那么只能從市場(chǎng)化的因素中,，去推測(cè)人民幣的升值潛力或者趨勢(shì)。
匯改以來(lái)的人民幣升值,，可以看作是幣值低估和對(duì)人民幣需求釋放的回應(yīng),。人民幣需求主要來(lái)自以下幾個(gè)方面。其一是進(jìn)口中國(guó)商品需支付人民幣,。雖然中國(guó)出口的商品以外幣計(jì)價(jià),，但通過(guò)結(jié)匯，央行還是向市場(chǎng)投放了人民幣,，滿足了這部分需求,。其二是參與中國(guó)的實(shí)業(yè)投資，最終還是通過(guò)央行結(jié)匯來(lái)滿足,。其三是參與中國(guó)的資產(chǎn)投資,，比如QFII和房地產(chǎn)基金，還有部分參與民間借貸,。在上述對(duì)人民幣的需求項(xiàng)中,，第一項(xiàng)和第三項(xiàng)的流動(dòng)性較好，最有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。
再來(lái)審視當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，我們就不難理解人民幣需求的放緩。歐債危機(jī)愈演愈烈，且歐盟是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴,，勢(shì)必影響中國(guó)的出口,。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，10月份出口1574.9億美元,，增長(zhǎng)15.9%,，同比增速已連續(xù)下滑，不排除未來(lái)下滑至個(gè)位數(shù),。此外,，海外市場(chǎng)開(kāi)始看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)。在此背景下,，資產(chǎn)價(jià)格難以作為,，流動(dòng)性不足就是較好的注解。10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款凈減少249億元,，為三年來(lái)首次下降,。
回顧近期B股走勢(shì)，我們似乎已看到了資金出逃的跡象,。對(duì)比央行10月份外匯占款凈減少,，不難看出企業(yè)和個(gè)人有較強(qiáng)的購(gòu)匯需求，對(duì)人民幣的需求自然反向變動(dòng),。從全球經(jīng)濟(jì)格局來(lái)看,，資金回流美國(guó)不可避免，必將支撐美元走強(qiáng),，并對(duì)人民幣匯率形成較大壓力,。
因此，短期看,，“熱錢(qián)”流出加劇了人民幣的貶值預(yù)期,，中期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否軟著陸尚存不確定性,，也削弱了人民幣的升值動(dòng)力。
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