在人民幣兌美元即期匯率出現(xiàn)“三連跌”后，12月5日人民幣對美元匯率中間價報6.3349，比上日下滑39個基點，這一切似乎正在打破2010年以來人民幣兌美元基準匯率一直處于單邊升值的態(tài)勢。事實上,，從來沒有哪個國家的貨幣“只漲不跌”，當人民幣匯率迫于內(nèi)部轉(zhuǎn)型和外部壓力而選擇回歸正常路徑時,，我們將面臨更加復雜的形勢和挑戰(zhàn),。
到底該如何看待人民幣匯率的這次恐慌性下跌？其實,，人民幣跌停的情形在2008年金融危機時就曾出現(xiàn)過,。2008年12月初，席卷全球的金融危機一度導致全球資本大逃亡,，人民幣匯率甚至連續(xù)4天觸及跌停,，周跌幅一度創(chuàng)下2005年7月匯改來最大跌幅。為了應(yīng)對金融危機對中國出口貿(mào)易的重創(chuàng),，2009年3月至12月,，人民幣進入“階段性貶值”區(qū)間，而2010年,，隨著全球經(jīng)濟復蘇,、人民幣國際化進程的加速推進以及歐債危機全面爆發(fā)，人民幣重又進入單邊升值通道,。
那么,，人民幣即期匯率再度觸及跌停到底是哪些因素造成的？原因十分復雜,，既有短期的需求沖擊,，也有長期資本收益的因素；既有外部的套利驅(qū)動和資本回撤,，也有內(nèi)部經(jīng)濟增速的預(yù)期改變,；既有被動的阻擊，也有主動的調(diào)整,，更有多方力量復雜博弈之下,，人民幣定價權(quán)的爭奪問題�,？梢哉f,，這其中既有消極因素,，也有積極因素。因此,，僅僅把匯率跌停歸結(jié)于外資出逃,，甚至是做空中國等原因，也許會陷入“自我恐嚇”的誤區(qū),。
從全球經(jīng)濟和國際金融市場的大趨勢而言,，各國匯率的大幅波動是極為普遍的現(xiàn)象，今年以來,，在主權(quán)債務(wù)危機,、經(jīng)濟衰退兩大風險集中爆發(fā)導致金融市場動蕩不定的宏觀大背景下，全球投資者風險偏好嚴重受挫,，避險需求迅速攀升,，“去風險化”成為短期國際金融市場的風向標。美債信用降級和美聯(lián)儲的“扭曲操作”之后,，全球資產(chǎn)價值重估空間被完全打開,，伴隨著全球金融市場短期美元流動性吃緊，美元需求緊張驅(qū)動避險資金回流美元,，避風港效應(yīng)重啟美元升值通道,，歐元以及新興經(jīng)濟體貨幣兌美元隨即大跌，巴西,、印度,、印尼、韓國,、墨西哥,、俄羅斯和南非等國貨幣一反過去的升值勢頭，出現(xiàn)較明顯的貶值傾向,。三季度以來,，巴西、印度,、印尼,、韓國、南非,、土耳其,、波蘭和匈牙利的貨幣大幅貶值，巴西貨幣雷亞爾對美元貶值幅度超過了18%,。
受此影響,，人民幣離岸價也呈現(xiàn)下跌之勢，美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)兩年期以內(nèi)合約已經(jīng)明顯隱含人民幣貶值趨向,。由于境內(nèi)和境外市場仍處于分割狀態(tài),，兩種匯率形成機制的差異,，必然會留下更多的風險溢價和隱患。
此外,，不可否認的是,，外部環(huán)境也給做空中國以可乘之機。今年以來,，反映中國經(jīng)濟金融風險的信用違約掉期交易CDS極度活躍,。截至9月25日，中國CDS凈名義價值已達79億美元,。隨著外界對中國房地產(chǎn)市場大跌,、銀行業(yè)壞賬以及資本流出等系統(tǒng)性風險的密切關(guān)注，中國主權(quán)債務(wù)CDS一度走高,，投資者對中國的風險偏好正在不斷下降,。特別是近期，在全球金融局勢急劇惡化之時,，恐慌情緒和做空動能集結(jié)交織在一起,，加大了人民幣下跌的態(tài)勢,。
不過,，此刻我們也不必過度解讀人民幣匯率下跌。從積極角度看,，一國貨幣升值空間應(yīng)該客觀反映該國經(jīng)濟內(nèi)外的均衡程度,。首先，通過積極調(diào)整中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及加快推進貿(mào)易平衡戰(zhàn)略,，中國的外部盈余已經(jīng)大幅降低,。自從2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差占GDP比重已經(jīng)顯著下降,。2009,、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，今年上半年更降至2.8%,。按美元口徑計算的貿(mào)易盈余,，目前比2008年頂峰時低了45%，并且已經(jīng)遠低于國際上4%的評判指標（國際收支失衡的指標）,，國際收支失衡正在趨于改善,，人民幣升值趨緩，恰恰是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨于均衡的體現(xiàn),。
其次,，人民幣近期的急速下跌確實與跨境資本流出有關(guān)。一方面,，原來沉淀于各地房地產(chǎn)市場的熱錢,，在中國政府堅定,、嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，主動擠出房地產(chǎn)泡沫面前開始退潮,。從長期來看,，奢侈需求、投資需求等非基本住房需求必定受到限制,，中央政府近期幾度對鞏固調(diào)控成果政策立場的表態(tài),，也意味著對房地產(chǎn)市場非理性上漲的決心不動搖，這勢必大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場中逐利空間,。
而另一方面,，一直靠低價格補貼分享全球化紅利的中國，也正在走上一條要素價值重估的調(diào)整之路,�,？梢哉f，多年來,，生產(chǎn)要素價格低估是中國現(xiàn)有經(jīng)濟增長模式以及經(jīng)濟內(nèi)外失衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級化的癥結(jié)所在,。中國以其低勞動力成本、低土地成本,、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系,，在一定程度上打破了資本邊際收益遞減的規(guī)律，使得中國成為全球的價值洼地,。然而,，眼下隨著中國推進工資收入分配、資源價格等一系列制度性的改革,，也開始了生產(chǎn)要素價格的重估,。這樣，由資本套利帶來的人民幣升值空間便減少了,，但長期積累的全球經(jīng)濟失衡和利益分配的不均衡,，則可能由此出現(xiàn)較大的改善。
因此,，國人不必對人民幣貶值過度擔憂,，匯率的“漲漲跌跌”，剛好說明人民幣正在向反映本國經(jīng)濟的客觀現(xiàn)實的方向發(fā)展,，中國大可利用當前外匯市場供求趨于平衡的機會,，盡力增強人民幣匯率的彈性化，擇機確立一套明確的,、貫徹匯率改革目標的人民幣匯率浮動規(guī)則,，由此加快人民幣匯率形成機制等國內(nèi)一系列金融制度的改革。保衛(wèi)貨幣主權(quán)，是中國必須堅持的大方向,。
