◆房價下跌不會演變成崩盤
◆地方政府債務(wù)目前仍處于可控范圍,，也不必認(rèn)為它們?nèi)渴遣涣假J款
◆溫州地下信用危機對地方銀行體系的影響有限,，對整個國家基本無影響
◆盡管中國經(jīng)濟增長很有可能在2012年大幅減速，但硬著陸的可能性很小
近幾個月來,，海外市場看空中國經(jīng)濟的情緒開始高漲,，主要是因為三個猜測：首先，中國房地產(chǎn)市場下跌會演變成崩盤,；其次,，中國財政狀況因大規(guī)模地方政府債務(wù)而惡化；第三,，溫州等地的地下信用網(wǎng)絡(luò)將導(dǎo)致席卷全國大規(guī)模金融危機,。事實上，盡管存在諸多問題,，但中國經(jīng)濟依然狀況良好,，至少從目前來看是如此。中國還遠(yuǎn)未出現(xiàn)觸礁危險,。
自21世紀(jì)以來,，中國房價出現(xiàn)了暴漲,，只是在全球金融危機期間略有回調(diào)，去年以來,，中國政府開始整治房地產(chǎn)投機,，今年10月房價出現(xiàn)了今年首次下跌，房地產(chǎn)投資增長也出現(xiàn)放緩,。但房價的下跌不會演變成崩盤,，因為在投機性需求從市場中擠出后，住房真實需求依然強勁,。只要房價下跌到可承受水平，買房者就會進入市場,，此時房價就會見底,。此外，因為中國沒有次級按揭貸款,，首付也高達(dá)50%-60%,，因此即使是房價大幅下跌也不會重創(chuàng)中國的銀行業(yè)。
在過去十年中,，房地產(chǎn)投資是中國固定資產(chǎn)投資中最大的一塊,，也是經(jīng)濟增長最主要的推動力之一。事實上,，自20世紀(jì)90年代末以來,，房地產(chǎn)投資占GDP的比率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出日本和韓國等國家高速增長期的水平。作為人均收入不到5000美元的發(fā)展中國家,，將資源集中在鋼筋水泥上是錯誤的,。盡管房地產(chǎn)投資的大幅下降會給中國的經(jīng)濟增長帶來負(fù)面影響，但只要跌幅不是太猛,，對中國就是利大于弊,。
地方政府債務(wù)問題方面，2009年地方政府被鼓勵成立特殊目的實體,，特別是“地方財政平臺”（LFP）,，以此為4萬億人民幣刺激計劃提供資金。地方財政平臺用未來政府收入作為抵押從銀行獲得貸款,，為一攬子地方財政投資項目融資,。
不可否認(rèn)，地方政府債務(wù)對中國經(jīng)濟影響深重,。據(jù)中國國家審計署的數(shù)據(jù),，這些地方財政平臺借貸總量高達(dá)10.7萬億人民幣，其中79.1%是銀行貸款,。但中國地方政府債務(wù)到目前為止仍處于可控范圍,，也沒有理由認(rèn)為它們?nèi)渴遣涣假J款,。事實上，對于大多數(shù)地方財政平臺,，到目前為止投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以償還債務(wù)本息和,。根據(jù)中國工商銀行的數(shù)據(jù)，其地方財政平臺貸款中有93%都按時償付,。事實上,，中國工商銀行的地方財政平臺單款不良率只有0.3%，而相應(yīng)的撥備率——即銀行吸收不良貸款損失的能力——為1066%,。根據(jù)國家審計署的數(shù)據(jù),，10.7萬億人民幣地方政府債務(wù)中，不良率大約為2.3%,。
地方政府債務(wù)總量中有很大一部分要么與地方政府沒有直接關(guān)系,，要么不能獲得地方政府的擔(dān)保，因此從法律上說它們根本不是政府債務(wù),。此外,，由于地方政府債務(wù)占中國2010年GDP的27%，而中央政府債務(wù)和政策貸款分別占20%和6%,，因此中國的債務(wù)與GDP比率總水平大約為53%,，低于德國。因此,，盡管中國的地方政府債務(wù)不能說高枕無憂,，但也沒有理由需要恐慌。
最后,，在中國東部沿海地區(qū)（特別是溫州）地下借貸由來已久,。只要貨幣緊縮導(dǎo)致銀行信用收縮，中小規(guī)模私人企業(yè)就準(zhǔn)備以極高的利率從親朋好友和高利貸公司借款,。近幾年來,，房地產(chǎn)投機已成為地下貸款的又一大重要需求源。當(dāng)真實資產(chǎn)價格下跌并導(dǎo)致地方信用網(wǎng)絡(luò)崩潰時,，不但數(shù)以千計的家庭和企業(yè)陷入破產(chǎn)狀況,，銀行也會遭受抵押品損失，最近在溫州所發(fā)生的事情就是明證,。
但溫州地下信用危機的嚴(yán)重性被夸大了,。事實上，溫州的地下信用只占該地區(qū)信用總量的20%,，而該地區(qū)占中國GDP的比重還不到1%,。這場危機所涉及的銀行信用總量大約略高于30億人民幣，大約為溫州地區(qū)銀行貸款總量的0.5%,。因此,，溫州地下信用網(wǎng)絡(luò)的斷裂對地方銀行體系的影響有限,，對整個國家基本無影響。
因此,，盡管中國經(jīng)濟增長很有可能在2012年大幅減速,，但硬著陸的可能性很小。我們沒必要過度看空中國的短期經(jīng)濟前景,，但由于基礎(chǔ)性調(diào)整和深化改革步伐緩慢,，中國領(lǐng)先全球的增長從根本上說是不可持續(xù)的。真正的考驗還沒有來臨,。
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Project Syndicate）
